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1703665110 此时,成本每下降1.0%,回报率就会上升1.10%,与我们在长期以及短期债券型基金中看到的十分类似,有力地证明了我们的中心论点:所有期限的债券型基金的成本和回报之间,存在着紧密联系。表7-6再次反映了我们的观点,处于低成本四分位区间的基金,获得了与处于其他三个区间的基金大致相同的总回报率(7.2%),但其净回报率要高出10%(达到6.6%)。而这只指数基金也再次脱颖而出,它所获得的回报率在这些基金中处于最高水平。
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1703665112 表7-6 中期美国政府债券型基金与政府国民抵押贷款协会基金:回报率和成本  单位:%
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1703665117 注:a,雷曼政府国民抵押贷款协会与美国国债(5~10年)指数的加权平均值,扣减假定的费率0.2%。
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1703665119 b,巴克莱政府国民抵押贷款协会与美国国债(5~10年)指数的加权平均值,扣减假定的费率0.2%。
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1703665121 我们对这些四分位区间进行逐个分析,就能看到总回报率大致相当但净回报率却相差甚远,这在很大程度上是由成本造成的。如果在风险方面存在差异的话,那么这种差异会随着我们对最低成本基金的投资偏好而很快消失(见表7-7)。
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1703665123 表7-7 中期美国政府债券型基金与政府国民抵押贷款协会基金:风险特征
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1703665128 注:a,相对于应纳税的全部期限的债券型基金。
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1703665130 b,在该四分位区间有42只基金,其中25只是100%投资政府债券,而其余17只将投资政府债券的平均比例降至90%。
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1703665132 整体上,较高成本的基金与低成本的中期政府债券型基金,有着几乎相同的平均久期,但低成本基金的波动率要比高成本基金低大约20%,债券指数基金的久期则要短20%以上,基金投资组合的构成几乎是一致的。因此,在久期、波动率和投资组合品质这三方面都大致相同的情况下,成本就是获胜的关键。该指数基金再次以其优越的相对回报和极低的相对风险脱颖而出。
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1703665134 十年以后
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1703665136 中期政府债券型基金
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1703665138 信息再次一致:低成本是产生高回报的主导因素。在本书的上一版中,图7-4显示了:平均而言,成本每下降1.0个百分点会导致回报率上升1.1个百分点。这一次,成本降低相同的幅度,会导致回报率的上升高达1.6个百分点。另一方面,虚拟的中期债券指数基金的净回报率将继续大幅领先。
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1703665140 这些基金在波动率、偏离度以及投资品质方面几乎不存在显著差异。但是凭借年均仅0.4%的费率,位于最低成本区间基金的回报率会比最高成本区间的基金高出近40%。
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1703665142 中期公司债券型基金
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1703665144 以下的例子传递了同样的信息,不过是以不同的术语再次强调了这个论点。在中期公司债券型基金中,尽管那些较低成本的基金回报率略高一些,如果不考虑成本,这些基金的净回报率将相当一致。在这个组里,指数基金再次表现得异常出色,业绩遥遥领先。它的低成本使其能够提供更高的回报,并且它只持有那些具有投资级别的公司债券,其中没有一只债券的评级低于BBB。
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1703665146 正如图7-5中显示的,回报/成本这一斜线是向下倾斜的,但并没有以前案例所表现的那么陡峭。该斜线显示,成本每下降1.0个百分点,回报率就增加0.3%。
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1703665148 当我们检验表7-8中的这4个成本的四分位区间时,相同的模式就变得清晰可见了。最低成本基金较最高成本基金的净回报率有0.2%的优势,即7.3%对7.1%。但在成本方面的优势更显著,高达0.7%,即0.6%对1.3%。
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1703665153 图7-5a 中期公司债券型基金(截至1997年12月31日的5年期业绩)
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1703665155 十年以后
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