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图13.2 1947—1987年巴西通货膨胀税占GDP的比例
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注：我们根据40.6%存款存在国有银行这一事实对数据进行了调整。
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资料来源：根据Lees、Botts and Cysne (1990)第38、39、127页的数据计算
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只有在政府实施金融抑制时，才能防止人们将现金转入利息高于通货膨胀率的银行账户，通货膨胀税才能发挥作用。但是设定利率上限意味着将存款挤出银行业，这会降低私营部门的贷款规模，进而降低私营部门的就业增长率。瓦加斯是第一个但绝非最后一个面对这一难题的总统。他意图用社会福利和令城镇工人受益的就业刺激计划换取政治支持；再通过通货膨胀税为这些福利和就业刺激计划埋单，同时抑制了这些工人的就业增长机会。瓦加斯的解决措施令人唏嘘：他创建了一家国有开发银行，国家社会经济发展银行（BNDES, Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social）,由财政部为其提供资金，支持那些就业量大的企业发展。也就是说，由于印钞抑制了私有银行的贷款，瓦加斯就印发更多钞票来建立一家国有银行并为政府选定的企业贷款，这些类似国有的企业进而参与了劳动力密集的基础设施建设，如公路、桥梁和港口设施的修建等。36
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人为制造的脆弱性：银行业危机和信贷稀缺的政治根源 [:1703672051]
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规避通货膨胀税的恶性循环
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这种解决问题的方案，比如让国家社会经济发展银行印钞贷给企业雇主，制造了更高的通胀；通胀率上升时，由于现金资产贬值更快，客户流失也会更快。为规避通货膨胀税，人们会避免持有现金或银行存款，而现金和银行存款需求缩水后，为满足财政资金的需求，政府只好印发更多的钞票。这样就导致通货膨胀进一步上升，通货膨胀税基进一步萎缩。这种做法还限制了投资。一方面使银行体系收缩；另一方面，由于私人部门的厂商无法预测价格水平，难以进行生产和投资决策，实体经济（非金融）增长放缓、就业机会减少。政府为了应对就要进一步扩大国有企业的规模，就需要更多来自通货膨胀税的政府预算支持，最终的结果就是通胀率的螺旋上升和银行业的螺旋下降，经济逐步被主要目的不是盈利而是促进就业的国有企业所控制。
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经济理论和多国实证显示，最初通货膨胀上升时，政府从通货膨胀税中获得的收入增加。但是随着时间推移，通货膨胀率不断上升，但通货膨胀税基（现金和活期存款）缩减得更快，完全抵消了通货膨胀率的上升，导致（实际购买力衡量的）通货膨胀税收入最终下降。
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图12.1、图13.2和图13.3显示了通货膨胀加速、通货膨胀税收入放缓和私人部门投资下降的过程。从1951年到1964年，年均通货膨胀率不断加速，从15%急剧上升至73%，扣除价格因素后的政府税收收入也从GDP的1.9%上升到6.6%。私人部门的投资比例大幅缩水，最终新的投资主要来自国有企业。从1947年至1954年，政府在净固定资产投资中的占比从16%上升到了28%，1960年跃至50%，1969年更是达到了60%。以下数据可能更能说明问题：1972年，巴西前50家最大的非金融企业中，总资产的56%属于国有。37如图13.2所示，20世纪70年代和80年代，通货膨胀的加速上升并未带来通货膨胀税收入占GDP比重的提升。随着通胀的上升，经济中的现金需求不断缩减，通货膨胀税基的缩水远远抵消了通货膨胀率上升带来的税收收入增加。
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图13.3 1947—1969年巴西固定资本形成总值中公共部门的份额
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资料来源：Graham(1982)，第42页
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政府很快发现，对通货膨胀税的极度依赖可能给政治经济带来一系列负面后果。1964年，巴西军队意识到民粹主义的灯神不但逃出了瓶子，还允许穷人们许三个愿望。通货膨胀已失去控制。瓦加斯派代表若昂·古拉特（Joo Goulart）就任总统。为限制他的权力，巴西地主们试图重新修宪，以期由首相而非总统掌握权力，但这一努力最终告败，全民公投否决了宪法修正案。于是，军队发动政变，并建立了从1964年直至1985年的威权统治。
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人为制造的脆弱性：银行业危机和信贷稀缺的政治根源 [:1703672052]
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军事威权统治下的银行业与通货膨胀
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除了贪污和酷刑的制度化，军事政府的主要成果是将巴西的通货膨胀推至新高。虽然他们本意并非如此，但面对1808年以来所有政府都无法逃避的选择：或对富人征税，或任由国家又小又弱，或征收不受欢迎的通货膨胀税。考虑到自身对巴西地主们的依赖程度，第一种选择已无须讨论；第二种选择也有问题，他们希望巴西真正强大，而不是成为一个香蕉共和国。因此，他们提出了言之凿凿的反通货膨胀和货币改革方案，事实上还是欣然回到通货膨胀税的做法。在军队统治巴西的21年间，年均通货膨胀率为69%，比政变前高出2倍；1985年，即军事政府执政的最后一年，通胀率达到了242%。
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如图13.2所示，20世纪70年代到80年代，尽管通货膨胀大大加速，但军事威权政府从通货膨胀税中得到的收入比20世纪60年代更低。随着持有现金成本的上升，人们逐渐发现了规避通货膨胀税的方法。20世纪70年代，和美国（也处于通货膨胀税上升期）相同，巴西金融业出现大量创新帮助客户规避通货膨胀税。和前任们一样，军事威权统治者们应对税基缩水的方法就是把通货膨胀率推向更高。
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税基不断缩水和税率不断提升的恶性循环最终反噬了将军们自己。他们对通货膨胀的依赖使得通货膨胀率高得惊人，而通货膨胀税的沉重负担最终逐渐集中到了越来越少的无法规避通货膨胀税的穷人头上。正如我们之前讨论的，公众有强烈的动机把不断贬值的现金或活期存款转换成其他金融资产或不动产，以赚取根据市场利率计算的回报（相对来说不太受通货膨胀影响），以规避通货膨胀税。规避的形式有很多种，包括国库券、金融公司的生息存款账户、与通货膨胀挂钩（并非完美挂钩）的国债以及商业银行和储户之间的回购协议等等。回购协议允许储户在每日结束时将存款转换为国库劵，以规避向央行缴纳准备金。同时，在保持流动性的基础上，储户还获得了国库券的利息收入。
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这些规避措施使得20世纪70年代的现金加活期存款需求（以实际购买力计算）下降了一半。通货膨胀上升时，可以明显观察到回购市场交易量上升、现金需求下降。类似的，通货膨胀上升时，国库券、债券和金融公司存款占全部金融资产的份额也会相对上升。38
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但并不是每一个人都能规避通货膨胀税，只能靠现金交易的穷人就别无选择。同样，那些账户余额不足以进行日回购交易的储户也无法规避加诸存款的通货膨胀税。只有富人才有能力购买大额长期或短期国债。39不过，就算是富人和企业主们，其各种规避方式也并非完美。在年均通货膨胀率高达69%时，没有人愿意把钱存入不计息的活期存款账户，即使富人或企业主也要留有部分活期存款用于支付结算。所以，没有人能够完全免于通货膨胀税。
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通货膨胀对银行存款有挤出效应，但企业和家庭又必须使用支票账户用于结算。这就意味着巴西银行业不是主要靠扩大存贷款息差赚钱，而是靠支票支付过程中借贷双方入账的两三天“浮动”利差赚钱。在浮动期间，付款人必须要在活期存款账户中留有足够余额进行支付，通胀就会直接导致该账户贬值。军政府不同意银行占有全部浮动收益；它要求银行将支票账户余额中相当大的一部分存入央行作为准备金，借此将浮动收益的一部分收入囊中。
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通货膨胀税虽然增加了政府收入，银行却无法吸收足够的存款进行放贷，也就无法扩大企业和家庭的贷款规模，进而阻碍了经济增长。40因此，他们裁减了贷款部门，集中精力设立分支机构、对民众开展存款游说。银行家在金融体系中的主要作用就是帮助储户通过各种方式投资政府债券，尤其是通过回购。
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为什么军政府允许规避通货膨胀税？毕竟它可以通过监管当局强迫银行不对活期存款付息，或要求在央行存入高比例的准备金，或禁止回购交易，但是它没有这样做。此外，为降低国债持有者的通胀风险，政府国债面值还与通货膨胀率挂钩。
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巴西军政府之所以愿意减轻通货膨胀税对某些阶层的资产造成的不利影响有两个原因。首先，通过允许金融业创造银行存款的替代品——短期国库券回购协议、与通货膨胀挂钩的政府债券、金融机构中间业务等，政府可以限制财富向海外转移；其次，默许规避通货膨胀税可以推动储蓄转换为长期或短期的国库券，这就为政府提供了一个用非常低（常为负）的实际利率（扣除通货膨胀因素影响后）吸收存款的国内垄断市场。