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但是，允许规避通货膨胀也意味着通货膨胀税基（活期存款）缩水。20世纪80年代之前，政府只得将通货膨胀税率提得极高。而且，加速通货膨胀也无法保证能够持续获得足够的通货膨胀税收入：在通货膨胀率足够高的情况下，即使持续通货膨胀，通货膨胀税收入也将下降。在军政府统治后期，通货膨胀上升已经失控。1984年，年通货膨胀率已超过200%。并且如图13.2所示，通货膨胀税收占GDP的比重开始下降，民众对高通货膨胀下的经济成本也日益不满。民主的呼声日益强烈，而军事威权统治者们却越来越像无能的跳梁小丑，逐渐失去了巴西地主的支持。
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军事威权统治者试图向一些对其有利的人提供各种政府指导贷款，但这已于事无补。将通货膨胀税作为税收机制，必然会导致金融抑制和税收累退，军事威权统治的日子已屈指可数。
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民主回归与通货膨胀税银行业的终结
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1985年，经济管理不善最终迫使军事威权统治者退出了巴西政治舞台；民主化进程开启，并在1988年新宪法出台时达到高潮。1989年，巴西进行了第一次全民公投的总统直选。从那时开始，巴西大众政治就出现了强烈的民粹主义倾向。首位直选总统费尔南多·科洛尔（Fernando Collor），在任职两年后就因贪污指控遭到弹劾，因此很难描述其意识形态特点。不过，他的继任者不是社会民主党的左派人士就是工党的务实派。
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1990年后，巴西民主政府的头等大事就是收入的重新分配，其中的关键一步就是终止加诸穷人的通货膨胀税。1993—1994年，伊塔马尔·佛朗哥（Itamar Franco）政府制定了雷亚尔计划（Real Plan），在削减支出、增加利息、创造高估值货币的同时，努力控制通货膨胀。要实现这一目标并非易事。因为削减政府支出（即使是为了普通人的利益）也会引起轩然大波。但政府并没有多少选择，由于财产的海外转移，政府对富人加税的能力极其有限。
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20世纪90年代一段民间轶闻可以说明政府受到的限制。路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦（Luiz Inácio Lula da Silva）（著名的卢拉总统，2002年就任的中左派政治领袖）在青年集会中演讲时，发现每次他承诺对富人加税时，前排一大帮穿着考究的巴西年轻人都会爆发出热烈的掌声和喝彩声。演讲结束后，卢拉询问富家子弟为何会支持自己的观点？其中一个回答说：“因为我们的父母答应我们，如果你当选的话，我们就搬到巴黎去。”
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面对如此多的挑战，雷亚尔计划能否成功尚不得而知。计划几乎没有涉及政府改革措施，也没有明确承诺汇率要长期与美元挂钩。在与通货膨胀的斗争中，政府最大的资产就是大量的外币储备（约值380亿美元），可用来防止新货币贬值。但是，如果政府赤字得不到有效遏制，外汇储备也无法发挥作用。
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最终，雷亚尔计划的胜利论证了“银行交易博弈”的主要逻辑。无法终止税收累退会使民主政府难以长久生存。如图12.2所示，通货膨胀率戛然而止，从1993年的2477%降到1994年的917%，到1995年的22%，再到1996年的10%，最终到1997年的5%，然后基本维持在这一水平。
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降低财政赤字和通货膨胀很快对银行产生了意义深远的影响。对巴西的民营银行而言，雷亚尔计划令它们左右为难。（和之前的许多货币改革一样）银行必须要做好雷亚尔计划成功和失败的两手准备。
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如果雷亚尔计划奏效，银行就要结束从通货膨胀中套利的业务，转而靠贷款盈利。这需要对人员和网点进行大幅调整，特别是，它们将需要比现在少得多的柜员和多得多的贷款人员。如果银行不能尽快调整结构并转型，就无法争取到好客户，就会在竞争中失利。
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但是，假如雷亚尔计划失败，赌雷亚尔计划成功并持有贷款资产组合的银行就只能拼命再转回套利生意。比如，1994年的伊塔乌银行（Banco Itaú）就在此战略问题上纠结。该银行曾因支持此前的一项通货膨胀改革（1986年的克鲁扎多计划）而焦头烂额，在该计划失败后蒙受了巨大损失。41最终，伊塔乌银行选择支持雷亚尔计划并获利，在此后巴西银行业的扩张中扮演了主要角色。
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国有银行私有化
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通货膨胀的大幅下降需要政府承诺缩减赤字，但这绝非易事，因为就连政府也无法完全控制其财政支出。因此，财政改革也要求改革州政府的运行，因为其影响着全国的财政赤字，其中，对州立银行的私有化改革首当其冲。
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在巴西联邦政府的执政年表中，州政府一直占有独立的一页，州政府设有州立银行。其初衷是为当地咖啡种植园等的经济发展提供所需信贷补贴，但最后，这些银行都沦为州政府弥补财政赤字的工具。最早的州立银行可以追溯到20世纪20年代。当时，米纳斯吉拉斯和圣保罗州政府控股了苦苦挣扎的民营银行。42到了20世纪70年代，巴西的19个州都成立了商业银行，还有一些州成立了储蓄银行。20世纪80年代，这些银行控制了银行业13%的存款。43
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州立银行之所以可以玩花招，是因为中央政府不会允许州立银行倒闭。因此，州立银行可以毫无顾忌地贷款给关键选民和州政府，然后向巴西中央银行（Banco Central do Brasil）（成立于1965年的央行）寻求救助，救助资金就来自印钞或财政借款。获得救助后，州立银行可以再次贷出同类不良贷款。1989年、1993年和1997年，发生大量州立银行倒闭和政府纾困行动。44雷亚尔计划带来的经济紧缩加重了最后纾困的成本。为执行反通货膨胀政策，政府实行加息，从而导致了经济放缓，出现违约和破产的浪潮，推高了所有银行的贷款损失。45
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一旦联邦政府开始认真约束赤字，就会真正关停州立银行，并寻找其他能够降低州立银行纾困成本的方法。早在1993年初，联邦政府修订了宪法，禁止州政府在1999年12月前再发新债，除非是用于偿付1988年宪法之前已有的司法赔偿。46接着，推动各州将州立银行私有化，并基本于2000年改制完毕。47最终，2000年，联邦政府立法禁止中央银行或州政府在没有明确法律诉讼时对破产银行进行纾困，违反这一法令的官员将予以刑事处罚。2000年改革还要求总统对各公共部门的年度债务设置预算，并对违反预算限制的下级政府进行处罚，违法发行债券也将被处以监禁。48
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这些措施改变了巴西银行业。正如几位研究者所述，私有化后的州立银行不再是财政的负担，与重组而未改制的州立银行相比，显得更具效率。49另有证据表明，私有化提高了实体经济的生产力。根据利奥·费勒（Leo Feler）的研究，银行私有化后，巴西最贫穷地区的信贷规模、就业和工资水平下降了，但富庶地区的上述指标都上升了。这意味着私有化促使信贷重新配置到了信贷资源利用效率更高的地区。50
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总有例外
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2000年改革降低了央行救助倒闭银行的意愿。2008—2009年全球金融危机时更是如此，当时的央行甚至对提供短期流动性援助都有所顾虑。51央行转而劝诱民营存款保险机构（Fundo Garantidor de Créditos，FGC）提高保险上限，并说服大银行借款给小银行。从某种意义上说，央行用强制监管权替代了直接救助。
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尽管联邦政府使得州政府或央行难以在没有国家立法支持的情况下对破产银行进行纾困，但还是保留了纾困的自由裁量权。也就是说，联邦政府给自己提供了巴西人所谓的jeitinho——绕过规则的方法。尽管央行不能直接参与纾困，但这并不意味着破产银行必须被清算（或者会导致巴西银行业危机），虽然确实有一家银行——南克鲁塞罗银行（Cruzeiro do Sul）于2012年被清算。州立银行可选择通过收购吸收破产银行的损失。在2008年之前，尽管州立银行和政府一样不得收购处于危机中的银行，但2008年全球金融危机期间，政府还是通过了一个法案（2008年443号临时法案，后来的2009年11908号法），允许州立银行购买其他银行或资产。52巴西银行对沃特兰亭银行（Banco Votorantim）的收购就是一个重要案例。53政府还动用其监管权力，借助公共利益支持民营银行。例如，在泛美银行（PanAmericano）陷入会计丑闻并破产后，央行借助监管手段，迫使一家民营银行百达银行（BTG Pactual）对其进行收购。54并且，随着问题银行的缩减和消失，为减轻对经济的短期冲击，各州政府还允许州立银行扩大借贷规模、降低贷款利率。55
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在危机期间利用国有银行支持民营银行展示了1990年后巴西民主政府的一个奇特特征。尽管联邦政府强迫州政府将州立银行私有化，并对纾困和债务保险实施限制，但它并未将国有银行——巴西银行、国家社会经济发展银行和联邦储蓄银行——私有化。如前所述，这三家银行的资产占巴西银行业总资产的41%。
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政府的这一选择可以从政治逻辑上来解释。政府有三种方式对收入进行再分配：调节各阶层税负，增加对穷人的支出，或利用银行业通过补贴贷款对穷人进行隐性利益输送（见第七章对克林顿“第三条道路”的讨论）。在过去的10年中，巴西政府把三种方式都用上了：通过终止通货膨胀税提高了富裕阶层和中产阶层的税负；通过一系列有条件的现金转移支付计划直接为家庭提供补贴，并提高了反贫穷计划的支出；以及利用自身对巴西银行和国家社会经济发展银行的控制，实行转移支付，对那些为重要政治地区提供大量就业机会的制造业企业提供了贷款。
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通过银行业进行再分配的机制，丹尼尔·卡瓦略（Daniel Carvalho）进行了详细研究。他发现，那些能够满足国有银行信贷条件的公司会在一些地区增加就业岗位，即与执政党（1994—2002年是社会民主党，2002年后是工党）结盟的本地政客再次当选将面临巨大困难的地区。重要的是，他的研究表明，不符合国有银行贷款条件的公司，或依赖于政府补贴贷款但贷款不由国有银行提供的公司，并不存在类似情况。也就是说，在选举政治上的必争之地，企业就业岗位的增加和国有银行提供的贷款量紧密相关。证据显示：1994年之后的巴西政府并不只是鼓励银行借贷以刺激就业增长，还利用权力要求银行刺激就业以提高赢得地方选举的概率。56
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