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[16]根据格雷欣法则（Gresham’s Law），劣币驱逐良币，但仅限于在固定的兑换比率下。这也解释了绿钞如何在流通中驱逐白银辅币，从而迫使政府发行辅钞，因为白银辅币以其名义值进行兑换，即其与绿钞间是固定汇率。如果白银的市场价值超过了其货币价值，通过以其市场价值而不是名义价值计价，白银仍可作为流通货币，正如黄金曾发挥的作用一样，但这时白银作为货币已经背离了其便利小额交易的初衷。
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格雷欣法则经常被误解和滥用，特别是在一些非货币领域，因为这个法则最基本的一个要求（必须有固定的兑换比率）经常被遗忘。
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[17]1873年货币监理署的年度报告中对纽约州国民银行1872年10月3日和1873年9月3日的黄金资产及负债、货币资产及负债进行了分析。分析表明，在这两天银行以黄金支付的特殊存款分别是617.1万美元和1210.2万美元，这些银行持有的金币分别是637.5万美元和1458.6万美元，这已经达到1美元黄金存款对应1美元黄金准备。
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银行既可以将黄金看做绿钞存款的准备金，也可以将其当做黄金存款的准备金，但银行不会只因为这个原因而持有黄金。既然绿钞也可以发挥同样的效力，为什么持有黄金要比持有绿钞更加有价值呢？这就是纽约的银行持有大量黄金和黄金存款的原因。
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黄金作为黄金存款的准备金，在给货币监理署的报表中当然也要作为法定准备金。国民银行的报表、法定准备金实施情况，以及我们看到的大多数这个时期的货币统计都基于同一个假设，即1美元就是1美元本身。因此，一家被要求持有25%的法定准备金、没有超额准备金的银行，要增加名义价值为100美元的存款，就必须增加名义价值为25美元的绿钞及其等价物或者黄金来作为法定准备金。
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下面这个假定的例子会证明为什么对1美元的黄金存款持有1美元的黄金准备对于部分准备金银行是适合的。假设纽约的一家银行的法定准备金率是25%而且没有超额准备金，这时它有100美元的黄金存款，因此需要25美元作为准备金，可以是绿钞或黄金。假设它持有黄金，那么除法定准备金外，它还有75美元的黄金。假设它用这75美元去代替之前作为其他存款准备金的75美元绿钞，然后用绿钞去购买能够生息的资产，在考虑黄金溢价（如37.5%）的情况下，用这些资产的绿钞市场价值衡量的话，就会增加137.5美元的存款和62.5美元的准备基金（100美元黄金的市场价值减从准备金中拿出的75美元绿钞），另外还有75美元的生息资产。这就是银行黄金存款和绿钞存款的部分准备金制度，虽然这个准备金的比率不低（我们的举例中是62.5/137.5，即45.5%），然而这里包括了持有需以黄金支付的存款负债等价值的黄金。
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对银行这种行为的一种解释是当时法律允许的黄金美元的投资机会很少。纽约的国民银行中黄金的应付贷款在1872年和1873年时分别是以黄金计的应付特别存款的55%和36%。某种程度上对黄金贷款的需求是有限的，在黄金溢价变化引起的自身持有资产和负债的不同变化之中，银行保护自己的唯一方式就是持有黄金本身。
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[18]以某种形式持有余额的风险取决于与之相联系的负债，如果负债是黄金，那么任何升水变化的风险都可以通过持有黄金资产来对冲。
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[19]假定其他条件一样，两种货币的并存理所当然地会增加人们想持有的货币资产，也就是说，会使得加总货币总量的货币流通速度低于货币存量各要素能够完全替代情况下的货币流通速度，这种作用某种程度上可以抵消一些按照名义价值计算这两种资产所造成的统计误差。
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[20]为了进行该计算，我们比较了以下数据：1879-1881年每年2月与之前一年2月的数据，1881年2月和1882年6月的数据，1882-1906年每年6月的数据（因为这些年中我们一年仅有一个数据），以及之后每年12月的数据。我们假设1906年12月的数据（我们并没有该数据）高于1907年12月的数据，并认为1926年是没有变化的。
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[21]这三次例外分别是：1926年8月—1926年12月货币存量下降了1.2%；1948年1月—1949年11月货币存量下降了1.3%；1959年9月—1960年6月货币存量下降了1.1%。在两次世界大战中，债券发行时，货币存量一到两个月的急剧下降也曾发生，因为债券发行将资金从私人的存款账户转移到政府的战争贷款账户。政府后来对公众的偿还又减少了政府存款并且恢复了私人的存款账户。
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[22]我们在即将发表的“Trends and Cycles”一文中将会提到货币存量发生变化的具体年份。在1873年10月经济周期顶峰之前，并没有明显的货币存量的变化率的拐点可以与我们货币时间序列中的三个经济拐点相对应：它们分别是1867年11月的经济周期谷底、1869年6月的经济周期顶峰、1870年11月的经济周期谷底。没有相应的货币存量变化率的拐点与1867年11月的经济周期谷底相对应，原因可能在于更早期的数据不够充分。而其他两个经济拐点没有相应的货币存量变化率拐点相对应，我们推测是因为使用每年1月的数据（这是我们仅有的数据）不够精确。
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[23]来自1865年及1879年第一季度的Warren-Pearson平均指数计算（数据来源见图62）。
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[24]“使用批发物价指数来衡量1890年以前的价格水平，很显然农产品的比重过大了。”（Wesley C.Mitchell, What Happens During Business Cycles：A Progress Report, New York, NBER，1951，p.270.）
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[25]1867-1879年包含所有项目的Hoover消费价格指数每年降低3.1%，服装类指数下降得最多（每年4.7%），然后是能源类指数（每年3.5%）和食品类指数（每年3.3%）。房租每年下降0.8%，服务和其他类下降0.6%。（Ethel D.Hoover，“Retail Prices After 1850”，Trends in the American Economy in the Nineteenth Century, Studies in Income and Wealth, Vol.24，Princeton for NBER，1960，p.143.）
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就在同一时期，Snyder-Tucker一般价格的年度指数每年下降3.5%；纽约联邦储备银行的生活消费指数在这个时期是以Mitchell的指数为基础的（Gold, Prices, and Wages Under the Greenback Standard, University of California Press，1908，p.91），每年的比率是2.1%（Historical Statistics of the United States，1789-1947，Bureau of the Census，1949，Series L-1，p.231；L-36，p.235）。
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然而，因为是基于年度数据，这些指数都低估了从1867年1月到1879年2月的下降速度。我们可以对此进行粗略的修改，即根据图3中1867-1879年Warren-Pearson月度指数推算出每年4.9%的下降速度，这与1867年1月到1879年2月每年5.4%的下降速度形成了对比。我们采用5.4%与4.9%之比来提高该脚注中总体指数的变化比率。
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[26]Milton Friedman，“Monetary Data and National Income Estimates”，Economic Development and Cultural Change, Apr.1961，pp.277，279280.
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[27]同上，周期性的因素会使1879年的货币流通速度比它的趋势值要小4.6%。根据该文章的表1，第278页，1867年货币流通速度应该比趋势值低3.1%。因此，处于经济周期不同的时点解释了期间下降的速度，即每年1.5/12=0.125%。
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这个时期的一些特殊因素对货币流通速度产生了不同方向的影响：第一，价格由内战期间的上升转为战后的下降，这意味着持有货币的成本降低，即货币的购买力先下降再上升。这可能会导致较低的货币流通速度。然而，一旦对价格下降作出调整，那么价格的继续下降固然是低货币流通速度的原因，但不一定会导致货币流通速度的下降。调整应该是渐进的，而且在1867年并没有完成，这可能会导致货币流通速度进一步下降。第二，价格在1867年后的降低速度减缓了，根据前面的原因，应该会造成较高的货币流通速度。第三，相对于家庭的自给自足来说，货币经济的扩张速度比以后快许多，这也可能是造成货币流通速度降低的一个原因。第四，货币标准的不确定性可能是造成货币流通速度上升的原因。
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我们很难说清楚到底是什么原因造成了货币流通速度与以后趋势相比如此之大的变化。
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[28]Historical Statistics，1949，Series K-1，p.200.
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[29]Historical Statistics，1949，Series K-168&K-169，p.218.
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[30]本章其余内容大部分是以弗里德曼的“Monetary Data and National Income Estimates”（pp.273-282）为基础的。
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[31]在1869-1888年，推算出的年度数据甚至综合总量——无论是国民生产总值还是国民生产净值——都不是很准确。在之后的20年（1889-1908）中，推算出的年度数据仅仅能用于国民生产净值、资本形成以及消费商品的流量。
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