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[82]注意，这与部分国内外投资者对黄金绿钞价格下降的预期是一致的。原因有以下几点：第一，黄金的绿钞价格会下降，但不会回到战前水平。第二，就算价格回到战前水平，也只有在债券被偿付之后才可能发生，即使在这之前发生，期中的利息也会用绿钞支付。第三，购买政府债券的主体比单一的外汇投机者复杂得多，因此我们要考虑两种截然不同的购买者的预期。
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见Newcomb的类似分析（Financial Policy during the Southern Rebellion, pp.108-111）。从1862年3月到1864年12月的每一个月，他都列示了黄金的绿钞价格；100美元绿钞的黄金价值；票面价值100美元、收益率6%的20年期政府债券的黄金价值。他认为债券的低价值反映了公众对其用黄金偿付信心的缺失，并引用“同类的马萨诸塞州债券的更高价格”来作为其解释的结论性证据。
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[83]Simon，“Cyclical Fluctuations”，pp.83-84，87，110.
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[84]见Graham, Exchange, Prices, and Production in Hyper-inflation：Germany，1920-1923，Princeton University Press，1931，pp.49-56；Cagan, The Monetary Dynamics of Hyperinflation, Studies in the Quantity Theory of Money, Friedman, University of Chicago Press，1956，p.91。
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[85]Graham, International Trade, pp.242-244.
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[86]Simon，“Cyclical Fluctuations”，p.150.
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[87]1870年后美国政府债券的回流本身并不会给美国证券市场带来什么困难，前提是原来购买政府债券的资金现在转向了铁路债券或其他债券。另外，在1876-1878年，除国民银行对政府债券的持续需求外，那些在挤兑中没有消亡的储蓄银行（尤其是在罗得岛州、马萨诸塞州、宾夕法尼亚州和纽约州）也倾向于用政府债券代替抵押单据，从而获得更高的安全性；以前的那些储户也将从这些银行取出余额来购买政府债券（Simon，“Cyclical Fluctuations”，p.237）。然而，在1873年后，铁路债券的海外需求下降，从而整体上海外对美国债券的需求数量也相应减少。
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[88]1871-1872财年，进口增加了1.07亿美元，即提高了21%，并一直到1873年进口都保持平稳增长，后来就大幅下降。1871-1872财年，在此之前一直增长的出口总量基本上保持稳定，其中原材料的出口有所下降；在1873财年，整个出口增长了0.78亿美元（Historical Statistics，1960，Series U-10，U-13，K-302，U-627）。
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[89]Simon，“Cyclical Fluctuations”，pp.146-149.Simon指出，这种短期的资本流动部分解释了Graham直接测算的长期贷款净浮动和他自己测算的总量资本流动之间的差异，其中后者是根据1872财年国际收支达到顶峰时的数据间接测算得出的。
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[90]O.M.W.Sprague, History of Crises, pp.35-38.
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[91]需要指出的是，自由外汇市场的存在消除了近些年盛行的持有黄金逃避外汇管制的动机。
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[92]Graham指出：“在大量举债时期，黄金净出口量非常大。由于举债行为可以压低黄金的升水，从而使黄金变得相对便宜，这也是我们能够预期到的。我们注意到在金本位制下会有相反的趋势。”（“International Trade”，p.232.）
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这种观点无疑是错误的：黄金的升水越低，相对来说黄金就越便宜，这样就会打压黄金的生产，从而减少黄金的出口，准确地说，就是在金本位制下相对便宜的黄金价格。如果出口仍然很大，可能是由于经过抵消后，黄金生产供给的减少仍然大于其存量供给的增长，以及国内黄金使用需求的下降，这两者都反映了黄金的非货币化。
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这只是我们在Graham对该时期完美分析中找出的一点瑕疵，从他的分析中我们受益良多。
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[93]从1861年6月到1879年6月，经济学家指数也显示了相同的变化。
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[94]或者就像Schumpeter指出的，“经济有机会逐步与货币量相适应”（J.A.Schumpeter, Business Cycles, New York, McGraw-Hill，1939，Vol.Ⅰ，p.315）。
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[95]我们认为使铸币支付回到战前平价的目标是理所当然的，但我们并不是说这个目标是合意的。考虑到重建金本位，我们倾向于金本位平价的重新建立应该使美元/英镑的汇率介于战前汇率和战后汇率之间。
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我们曾写道，这个判断受到“目前形势的很大影响”，但之后Gottfried Haberler提醒我们注意Ricardo的观点，Ricardo认为在经历了拿破仑战争期间货币贬值之后，英国于1821年恢复到战前平价的铸币支付是明智的。“我知道你误解了我在这个问题（1813-1819年价格水平的下降）上的观点——我从来没有建议政府去恢复一种货币，而且是贬值30%的货币；我应该像你提议的那样建议，只不过方式有所不同，即货币应该通过降低货币本位被固定在贬值的水平上，并且此后与之背离的现象不能再发生。从1813年到1819年并没有立法规定货币价值的增加，并且在黄金价值的5%以内——而不是货币贬值30%。所以我建议使用旧的货币本位。”（Ricardo to John Wheatey, Sept.18，1821，The Works and Correspondence of David Ricardo, ed.by Piero Sraffa with the collaboration of M.H.Dobb, Cambridge U.Press for Royal Economic Society，1952，Vol.Ⅸ，p.73.）
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[96]在1877-1879年的两年中，财政部一共偿付了17.9亿美元附息公债（Historical Statistics，1949，Series P-136，p.306）中的8.45亿美元（John Sherman, Recollections of Forty Years in the House, Senate, and Cabinet, Chicago, Werner，1895，Vol.Ⅱ，p.723）。财政部的偿债行为，见Specie Resumption and Refunding of the National Debt, Letter from the Secretary of the Treasury, Dec.2，1879（Annual Report on the Finances，其中与“恢复铸币支付和国家债券偿还”相关的文件），46th Cong.，2d sess.，H.Exec.Doc.9。外国投资者抛售美国政府证券数量的估计值，见Simon, Cyclical Fluctuation, p.378。我们引用的是1876-1878年的估计值，该估计值相对于1877-1879年来说太低了，这是因为1876年实际上没有资本流动而1879年有大量的资本流出。
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[97]财政部的账目余额仅在1877年后有较大的增长，从1877年2月的1.01亿美元增加到1879年2月的1.96亿美元。在同一时期，高能货币量，也就是说，公众持有的通货加上银行的准备金基本保持平稳，仅仅从7.57亿美元降为7.52亿美元。这个时期国民银行持有的铸币实际上并没有减少，反而增加了。国民银行和政府持有铸币的增加大致上与国内黄金产量相等。因此可以把这一操作视为国内的债券购买者用本国货币在国内购买黄金，然后用黄金去与财政部交换债券。这里面涉及货币从债券购买者到金矿矿工的转移，但货币总量并没有发生变化。当然，这只是在数字上的描述，因为我们无法确认其中具体的交易来源。
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[98]有必要重申的是，供给与需求习惯上是指作为价格函数的供给量和需求量的计算表，而这里指的是汇率。
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[99]这一表述来自David A.Wells, Recent Economic Changes, p.6。
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美国货币史：1867-1960（精校本） 第3章 银元政治和价格长期下降（1879-1897）
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