1703689751
[13]“The Financial Situation”，Commercial and Financial Chronicle, Dec.16，1899，p.1216.
1703689752
1703689753
[14]这个推测是1900年提出的，当时英国资本的净出口估计值略高于1899年。在1901年和1902年，当发起战争的金融成本变为最重要的因素时，资本输出下降到1899-1900年水平的大约一半（A.K.Cairncross, Home and Foreign Investment，1870-1913，Cambridge University Press，1953，p.180）。
1703689754
1703689755
[15]“货币在国外比国内更值钱，当年的大部分时间都是如此……”（Commercial and Financial Chronicle, Jan.5，1901，p.8）。
1703689756
1703689757
[16]Cleona Lewis（America’s Stake in International Investments, Washington Brookings，1938，pp.335-340）收集了美国这些年持有的外国债券组合已知的变动情况。第179-329页介绍了有关1897-1901年美国直接投资的资料——往往不是定量数据，这些投资包括下列领域：贸易和银行业、金银开采、石油生产、铜和其他工业矿产、农业企业、公共事业和其他企业等。
1703689758
1703689759
[17]根据我们资本流动的年度数据，1897-1908年间美国的资本净出口为17亿美元。因此，人们可能预期那段时期美国的净外债减少了。然而，根据已有的数据，事实恰好相反：美国的净外债增加了12亿美元；尽管1897-1908年间美国的海外投资增加了18亿美元，其外债还是增加了30亿美元（Lewis, America’s Stake in International Investments, p.455）。
1703689760
1703689761
根据Goldsmith发布的1900-1912年的数据，美国的资本净出口为13亿美元，净外债没有发生变化：美国的海外资产增加了24亿美元，而在美国的外国资产增加了23亿美元（R.W.Goldsmith, A Study of Saving in the United States, Princeton University Press，1955，Vol.Ⅰ，Tables K-6，K-7 and K-1，col.8，pp.1089，1093，1079）。
1703689762
1703689763
关于国际金融统计数据中的流量和存量，即使两组数据都是完全准确的，它们之间也可能存在差异。一些影响存量的因素可能不会影响流量的变化，例如海外利息和分红的再投资以及股票的再估值。另外，存量的组成部分与流量的组成部分并不是严格一致的，例如，Goldsmith的流量数据中包含了黄金存量的变化，而美国的黄金存量并没有包含在美国对外的债权中。
1703689764
1703689765
对于20世纪前10年这段时期，即使有更新和更加精确的数据，流量和存量之间仍存在不可解释的差异。流量数据通常被认为更加可靠。
1703689766
1703689767
[18]Oskar Morgenstern, International Financial Transactions and Business Cycles, Princeton for NBER，1959，Chart 58，facing p.472.
1703689768
1703689769
[19]我们之前的讨论关注的是可能用来解释外国投资资本的需求曲线和供给曲线的因素。我们讨论的是这些曲线的数量轴，因此实际上考虑的是既定价格下数量的变化。同样，我们也可以讨论价格轴，在这里价格即利率。我们也可以不问为什么会发生资本输出，转而问为什么两国利率的差异会缩小。
1703689770
1703689771
[20]为了缓解1899年11月货币市场的压力，财政部部长L.J.Gage于11月15-30日以溢价230美元的价格购买了1840万美元的政府债券；12月1-23日，又购买了约100万美元的政府债券。当时，12月面临更严峻的挑战，纽约各银行组成银团借给纽约交易所1000万美元，同时Gage宣布会将3000万—4000万美元的财政收入存到国民银行存款机构。
1703689772
1703689773
[21]在1901年4月2日至6月30日期间，财政部部长为偿债基金以190万美元的溢价买了1440万美元的政府债券（Annual Report on the Finances，1901，p.20）。
1703689774
1703689775
[22]财政部以210万美元的溢价购买了770万美元的债券，增加了500万美元的政府银行存款，并且预付了将在10月1日到期的政府债券的利息（Annual Report on the Finances，1901，pp.20，152；Commercial and Financial Chronicle, Sept.14，1901，p.535）。
1703689776
1703689777
[23]Annual Report on the Finances，1906，p.49；另外参阅A.Piatt Andrew，“The Treasury and the Banks under Secretary Shaw”，Quarterly Journal of Economics, Aug.1907，pp.554-556。
1703689778
1703689779
[24]不管在过去，还是在现在，财政部的债务管理权力都可与联邦储备体系的公开市场操作权力相提并论。这种在商业银行存入或撤出资金的权力，与现在对商业银行准备金施加影响是等同的。这种影响是通过将政府存款从商业银行转移到储备银行，或通过支出储备银行的政府存款来实现的。
1703689780
1703689781
Shaw这样描述他所要求的改变存款准备金要求的权力：“……一个较好的计划，在我看来，应该是赋予财政部部长这样的权力，令所有银行在他指定的时期内少量逐渐地增加准备金，并在它们自己的金库中储有同样数额的储备；同样在他认为合适的时候可以让所有银行释放准备金来最好地服务于国家的经济利益。”（Annual Report on the Finances，1906，p.48.）这种权力同联邦储备体系目前的改变准备金要求的权力是相同的，联邦储备体系在1935年被永久赋予了这项权力。
1703689782
1703689783
Shaw同样希望获得权力来控制票据的发行。他建议的一项控制措施是授权财政部改变银行每个月存放的、用来减少流通中票据的法定货币的限额：“……应该赋予财政部部长权力，在任何时间终止货币的流通，并使这一限制最好地服务于国家的经济利益”（同上，第46页）。另一个措施是改变偿债基金要求：“假设财政部部长有权令国民银行每15天向偿债基金存入它们发行通货的1%（在夏天），这将会令国民银行发行的通货数量减少6000万美元，并且通过要求债券仍然存储在财政部，如果有必要的话，国民银行可以在秋冬再次发行相同数量的通货”（同上，第49页）。另外一个措施是增加对国民银行券的政府债券担保要求的弹性，从而使银行能以超出存储债券的面值发行国民银行券：“通过删除目前银行票据法规中‘以存放在美国财政部的美国债券为担保’的字样，使额外货币发行不需要特殊性质”（同上，第44页）。最后的措施是确定不同情况下银行发行紧急通货的税率，“财政部应该有权制定信用货币发行的税率”（Leslie M.Shaw, Current Issues, New York, Appleton，1908，p.306）。对票据发行的这些控制权较之联邦储备体系发行联邦储备券的权力可能较弱，但是这些权力可能会使财政部对流通票据规模施以有效的间接控制。
1703689784
1703689785
如果按Shaw的要求扩大财政部的权力，那么其权力与第一次世界大战后联邦储备体系的权力之间的主要区别并不在于可使用的控制手段，而在于与第一次世界大战后相比，战前任何货币当局在采取措施时都要受到金本位制的严格限制。
1703689786
1703689787
C.A.E.Goodhart对我们这个注释的早期版本，以及该章的其他部分提出了意见。我们在此表示感谢。
1703689788
1703689789
[25]Annual Report on the Finances，1906，p.37.
1703689790
1703689791
除此之外，在银根最紧的时期，他令国民银行增加了2600万美元的发行额。在前一年的夏天，他曾建议中央储备城市的18家较大的国民银行增加它们的发行额，以备秋天所需。其中15家银行同意发行1200万美元的货币，但是实际上只发行了700万美元。在银行同意创造相等的，甚至两倍于存款数量的通货的前提下，政府又增加了在这些银行的存款。通过这一方式，国民银行又增发了400万美元通货。
1703689792
1703689793
他还允许以部分州债券和市政债券作为政府存款的担保，条件是由此发行的政府债券必须用来作为发行另外的国民银行券的担保。几个星期之内，银行吸收了2000万美元作为担保的州债券和市政债券，票据发行额增加了1500万美元（Annual Report on the Finances，1902，p.58；1903，p.138）。
1703689794
1703689795
直到1908年，纽约城市清算所协会在计算银行准备金要求时仍然包括了政府存款，尽管财政部部长已经免除了政府存款的准备金要求（参见注释[57]）。
1703689796
1703689797
[26]Annual Report on the Finances，1906，p.37.
1703689798
1703689799
[27]对“适应过程”进行的强调是必需的，因为与对价格以特定速度上升的充分调整相比，对价格以一定速度下跌的现象作出充分调整，意味着货币流通速度要降低，但是由实际收入变化而导致的货币流通速度的年变化不会时大时小。
1703689800
[
上一页 ]
[ :1.703689751e+09 ]
[
下一页 ]