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图18 1914-1921年的货币存量及其直接决定因素
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注：阴影部分代表经济紧缩期，非阴影部分代表经济扩张期。
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资料来源：表A-1列（8）和表B-3。
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在中立期，货币存量变化的计算异常简单：90%的总量增长归因于高能货币的增长；其余10%归因于两个存款比率的适度增长，而高能货币的变化中又有87%是由于黄金存量的增加引发的（见表10）。因此，这完全是一次由黄金引发的通货膨胀。
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表10 3个阶段的价格和货币存量的变动，以及引起货币存量变动的因素，1914年6月-1920年5月
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资料来源，按行
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第1行：Histo rica lS tatis tics，1949，P.344.
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第2行：表A-1。
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第3行：表B-3。
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第4-6行：以连续复利计算；各时期变量的自然对数的变化除月数再乘1200。
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第7-10行：如附录B第7节描述的那样计算。货币存量、存款和通货，表A-1。高能货币和存款利率，表B-3。由于四舍五人，相加后精确值可能不等于1.00。
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第11-12行：如附录B第5节描述的那样计算。各月月末的黄金量，来自Ban king and Mon eta ryS tatis tics，第536页，加上每月由联储扣除的2.57亿美元，1914-1933年，我们对其进行了补正（见第5章，注释[45]）；通过Shisk in-Eisen Press方法进行季度性调整（见Julius Shisk in and Harry Eisen Press, Seasonal Adjustm ents by Elec tronic Computer Meth ods,New York, NBER, Technical Paper12，1955）。联储对公众和银行的债权：联储信贷和所持有的美国政府证券，来自Banking and Monetary Statistics,PP.373-374，通过Shiskin-Eisen Press方法对每个数值进行季节性修正，并巨从前者中减去后者。
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第13行：用1.00减去第11行，再减去第12行。
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存款通货比率
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在中立期，居民持有的存款通货比率的上升速度基本与之前相同。存款通货比率仅使货币存量上升了3%，并不是因为在绝对数量上它的重要性比之前下降了，而是因为高能货币以更快的速度在增长。
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存款准备金比率
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一个小疑问是，为什么从1914年12月到1917年3月存款与准备金（库存现金加上商业银行在联储银行的存款）的比率没有像战前那样表现出上升的趋势，特别是考虑到《联邦储备法》降低了数量可观的准备金要求？这一部分是由于与货币量有关的比率（存款高能准备金比率）和与单个银行有关的比率不同。《联邦储备法》不仅降低了准备金要求，而且改变了持有准备金的形式。在法案通过前，中心储备城市（纽约、芝加哥、圣·路易斯）以外的国民银行能在其他具有储备代理人资格的银行中以存款的形式，持有大量的法定准备金。[22]该法案最初规定所有的准备金最终都必须是库存现金或在联储银行的存款，我们把这两者都计为高能货币。法案提供了一个过渡期，即在联储银行成立一年后开始，在此期间以存款形式持有的准备金以6个月为一期逐渐提高。因此，高能货币与活期存款和定期存款之和的法定比率以及高能货币与能够满足准备金要求的存款比率开始时都下降了。[23]但是过渡期后，乡镇银行和储备城市银行的法定高能货币比率都比《联邦储备法》实施前提高了。到1916年年末，法定准备金形式的变化已经基本抵消了法定高能货币存款比率变化的作用。在通过了进一步降低准备金要求的修正案后，该比率才出现了净下降，该修正案于1917年6月21日生效，其规定的准备金率维持了近20年（对于活期存款，乡镇银行为7%，储备城市银行为10%，中央储备城市银行为13%；对于定期存款，所有银行均为3%）。该修正案同时特别指出，对于期限相同的存款，只有在联储银行的存款才可被视为准备金。[24]如图18所示，存款高能准备金比率在这一变动后立即临时性地上升。然而，在1918年中期，它又下降到之前的水平，紧接着开始了一轮一直持续到1929年的上升。
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尽管这些准备金要求的变化有助于解释存款准备金比率的变动，但并不能完全解释其变动。在1914年年末释放出了相当数量的高能储备，但这些高能储备直到1916年年末才被联储银行完全吸收。然而，存款准备金比率从1914年至1915年基本保持平稳，之后到1916年轻微上升，然后在1917年中期之前基本保持不变。我们猜想导致这一走势的原因有两个：第一，战争爆发引发了金融环境的不确定性，从而导致了银行挤兑和紧急通货的发行，并促使银行保持极高的流动性。与早期的同类事件一样，这一影响必将持续一段时间。第二，黄金的流入极大地宽松了准备金头寸，并且由于黄金的持续流入，延缓了萧条的到来。
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高能货币
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由于联储体系的干预，高能货币的组成有多种划分的方法。
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图19 高能货币，按财政部和联储银行的资产与负债分类，1914年11月-1921年12月