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如果联邦储备委员会拥有足够果断和睿智的领导力来帮助Harrison克服来自其他银行的阻力，从纽约联邦储备银行到其他储备银行的权力转移就不会起到决定性作用。但是，联邦储备委员会内一直不具备这样的领导力。在整个20世纪20年代，联邦储备委员会在联储体系政策的制定方面从未扮演过关键角色。一直以来，它都只是监管及评估的机构。[176]在1929年年初，在处理投机问题上它用“直接施压”的方法取代了数量方法，是因为它对改变贴现率拥有否决权，而不是因为它能赢得其他银行的支持。
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在金融界和联邦储备体系内，没有任何一个联邦储备委员会成员拥有和Strong相当的声望，或可以与之相比较的经验、能力和勇气。Roy Young，在1930年9月1日前担任联邦储备委员会的主席，显然也是个很有能力的管理者，而Strong也支持过他的上任。然而，他在储备银行和联邦储备委员会的冲突中起到了领导作用，并且强烈反对进行政府债券的公开市场操作。后来他离开联邦储备委员会担任波士顿储备银行的总裁，这个职位使他得以继续施加影响，反对纽约联邦储备银行所主张的政策——并且还和从前一样有效。接替Young的是Eugene Meyer，他在1917年离开华尔街的经纪公司任职于一个战时机构，成为战时金融公司的首脑，其后又在包括联邦农业贷款委员会在内的许多政府机构任职，最终于1930年加入联邦储备委员会。Meyer的就职时间恰好在Harrison未能说服其他储备银行总裁参与公开市场购买，以及第一次流动性危机发生之前——两种情况都很难使联邦储备体系大幅改变其政策方向。也许，如果他能有更多时间培养在联邦储备体系的领导力，他确有可能带领联邦储备体系走向一条完全不同的道路。[177]在任职初期，Meyer希望能采取扩张性措施，几乎整个1931年他都在说服公开市场委员会批准更大规模的公开市场购买，但是最后还是失败了。在Meyer作为复兴金融公司主席的6个月期间（1932年2月至7月），联邦储备委员会成员认为他作为委员会主席疏忽了他的职责。除了以上提及的官员，联邦储备委员会内没有其他任何全职人员或员工有能力、声望来行使所需的领导力。[178]
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历史上每次银行业危机都表明，我们非常需要一位或者更多的杰出人才，勇于承担责任、担任领袖。[179]当然，发生危机时必须借由这样的领导力来度过，是金融体系的一个缺陷。金融危机的最终原因当然是有这种缺陷的金融系统本身，而不是纽约联邦储备银行向其他储备银行的权力转移，或者联邦储备委员会的软弱无能，因为是该体系允许这些事情产生了如此深远的影响。尽管如此，在这种金融系统已经存在的前提下，权力的转移以及联邦储备委员会的软弱无能大大降低了果断采取行动的可能性，因而未能将流动性危机化解在萌芽状态。
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在缺乏联邦储备委员会有力而正确的领导，缺乏整体舆论对正确政策的支持，缺乏储备银行总裁们愿意且能够为独立方针承担责任的情况下，观望和犹豫不决的倾向四处蔓延。而且，随着时间的推移，这种力量进一步积聚。一次失败，下一次就更容易走向失败。人们更倾向于将缺乏能力而不是缺乏判断作为失败的借口（用于向他人解释，也用于自我安慰）。从1919年至1921年联邦储备体系如何对待政策批评中，我们已经见识过这种倾向。1930-1933年，联邦储备委员会解释经济下滑以及随后的银行倒闭时提出，尽管采取了行动，危机还是发生了，认为这是不可控因素的结果，这同样是这种倾向的表现。并且毫无疑问，联邦储备委员已成功地说服了自己和其他人认为它的推理是正确的。因此，随着事态的发展，联邦储备委员会越来越倾向从别处寻找解决办法，首先希望问题能够不治而愈，随后又接受了以下观点，即危机和繁荣是私有经济社会不可避免的产物，是在委员会控制能力以外的。既然联邦储备委员会未能有力地阻止1930年秋的第一次流动性危机，在下一次危机中就更不可能有所作为。只是因为来自国会批评的强大压力，才使其于1932年年初进行了早该进行的大规模公开市场购买。当这一操作未能带来即时的明显改善时，联邦储备委员会又立即回到之前的消极被动状态。
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前述的将金融危机主要归因为从纽约联邦储备银行到其他储备银行的权力转移，以及当权领导者的个人背景和性格特征，看起来可能很牵强。一般来说，重大事件总有重大的起源，因此只是当权的某些特定的人或机构的特征，似乎不足以解释像美国1929-1933年金融灾难这样的大事件。
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但是我们得承认，有时小事件也同样能造成严重的后果，并且是存在连锁反应和累积作用的。而在这样一个支离破碎的银行储备体系中发生的流动性危机，碰巧正属于可能触发——也确实触发了——连锁效应的那种小事。经济崩溃也常常具有逐渐累积的特点。放任危机超过某一程度时，它往往可以因自身的发展得到更多的力量，从而影响并加剧经济崩溃的过程。虽然无须多大力量就可以阻止造成山崩的那一小块石头，但我们却不能因此就安慰自己，山崩不会具有大规模杀伤力。
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注释
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[1]关于这两次萧条时期的有趣比较，请参阅George Macesich，“Monetary Disturbances in the United States，1834-1845”，unpublished Ph.D.dissertation, University of Chicago, June 1958。
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[2]对于这一观点，Clark Warburton在以下一系列重要的论文中进行了非常透彻的分析，包括：“Monetary Expansion and the Inflationary Gap”，American Economic Review, June 1944，pp.320，325326；“Monetary Theory, Full Production, and the Great Depression，”Econometrica, Apr.1945，pp.124-128；“The Volume of Money and the Price Level Between the World Wars”，Journal of Political Economy, June 1945，pp.155-163；“Quantity and Frequency of Use of Money in the United States，1919-1945”，Journal of Political Economy, Oct.1946，pp.425-450。
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[3]参阅Milton Friedman, The Demand for Money：Some Theoretical and Empirical Results, New York, National Bureau of Economic Research, Occasional Paper 68，1959，p.16。
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[4]因为在联邦储备体系时代之前，J.P.摩根公司通过组建资金池，将资金在短期同业拆借市场上贷出或者购买股票，从而承担起领导重建有序市场的责任。但是，银行家的资金池并未能遏制住股市抛售的狂潮。到股市暴跌后的第二周，这种有组织的救市行动就宣告结束了。
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[5]在10月23日股市恐慌爆发之前的两周时间内，股票经纪人从纽约市周报制成员银行的其他银行账户上获得的贷款减少了1.2亿美元。这在很大程度上是因为外国人从银行提走存款。从此时开始至年末为止，这些贷款数量下降了23亿美元，或者说下降了不少于60%。外埠银行账户贷款又进一步下降了10亿美元。更为全面的数据表明，从10月4日至12月31日，股票经纪人从外埠银行和其他银行那里获得的贷款数量减少了约45亿美元，占经纪人贷款总额的一半以上。
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关于纽约市周报制成员银行向股票经纪人和交易商发放贷款数量的数据，参阅Banking and Monetary Statistics, Board of Governors of the Federal Reserve System，1943，Table 141，p.499。关于所有贷款者提供的此类贷款的季度综合数据，参阅的资料同上，Table 139，p.499。尽管这两个表格对主要贷款者的题注是类似的——他们的大部分资金由纽约联邦储备银行代为投资——除了纽约城市银行以自己账户里的资金发放的贷款以外，但是它们的统计分析并不具有可比性。在周时间序列中，“国内外埠银行”包括纽约市外的成员银行和非成员银行，另外还包括这些银行名下数量未定的客户。而在综合时间序列中，“国内外埠银行”仅仅包括纽约市外的成员银行。类似地，周时间序列中的“其他”类主要包括公司和国外银行机构，但是在综合时间序列中，还包括其他股票经纪人、个人以及非成员银行。
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纽约市周报制成员银行向除了股票经纪和交易商以外的人发放的贷款，在股市暴跌之后的一周时间里有所上升。关于这些贷款，参考资料同上，第174页。另外，请参阅本章第2节中关于这一时期的讨论。
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[6]参阅A.H.Hansen, Economic Stabilization in an Unbalanced World, Harcourt Brace，1932年，pp.111-112；J.A.Schumpeter, Business Cycles, McGraw-Hill，1939，Vol.
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Ⅱ，pp.679-680；R.A.Gordon, Business Fluctuations, Harper，1952，pp.377-379，388；J.K.Galbraith, The Great Crash，1929，Boston, Houghton Mifflin，1955，pp.191-192。另外请参阅Federal Reserve Board, Annual Report for 1929，p.12。
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[7]由于在这一时期，我们仅能获得货币存量在6月份的估计值，因此这一时期货币存量的下降是用1892年6月—1894年6月的月度参考数据，而不是用1893年1月—1894年6月的月度参考数据来衡量的。
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考虑到1867年1月—1868年1月（我们有估计值的最早日期）货币存量5.4%的下降，另外一个可能的例外时期是1865年4月—1867年12月的经济紧缩期。
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[8]1929-1933年邮政储蓄存款数量的增长反映出公众对银行不信任情绪的蔓延。1914年11月，邮政储蓄存款总额为5700万美元。到1929年10月，邮政储蓄存款仅仅增长了1亿美元。到1930年10月，其总额达到1.9亿美元；此后至1933年3月，邮政储蓄存款总额增长到11亿美元。
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[9]Annual Report of Superintendent of Banks, State of New York, Part I, Dec.31，1930，p.46.
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在美国银行倒闭之前两个半月的时间里，纽约州立银行监管官Joseph A.Broderick提出了各种合并方案——其中部分方案几近完成——这些合并方案本来可以挽救美国银行。Harrison行长设计了最终的重组方案。该方案的成功看起来似乎是确信无疑的，以至于在银行倒闭前两天，联邦储备银行发表声明，为合并方案提名了一些理事人选。该方案本来是可以得到实施的，可是清算所银行在最后一刻退出了这一方案，否则按方案，清算所银行要向重组后的机构捐助3000万美元。根据Harrison的计划，美国银行将与制造商信托银行（Manufacturers Trust）、公众国民银行（Public National）以及国际信托银行（International Trust）等合并——与美国银行相同，这些银行的大部分股东和管理层都具有相同的种族和金融背景——纽约联邦储备银行董事会主席、联储代表J.Herbert Case将出任总裁。清算所银行最终决定不挽救美国银行，这一决定是在纽约银行的一次会议上做出的。尽管Broderick和纽约州副州长Herbert H.Lehman以个人名义呼吁采取援助行动，但是这未能改变清算所银行的最终决定。尽管Broderick不断要求获准与会议室的银行家们共同开会商讨，但他仍然在接待室等了数个小时，直到在J.P.摩根公司的Thomas W.Lamont和纽约联邦储备银行董事Owen D.Young的调解下，Broderick的请求才最终获得批准。据Broderick说，他当时对诸位银行家的部分陈述内容如下：
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我说，它（美国银行）拥有数以千计的借款者，为经营规模较小的商人提供资金，尤其是那些犹太商人。美国银行的倒闭有可能，甚至是很可能会引起其客户的大范围破产。我曾警告过，美国银行的倒闭会导致市内至少10家其他银行倒闭，也有可能会影响储蓄银行。我告诉他们，倒闭所带来的影响甚至可能会超越纽约市的范围。
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我提醒他们，仅仅在两三周之前，他们曾经挽救了纽约市最大的私营银行中的两家，他们为此自愿筹集到了所需的资金。我记得，仅仅在七八年前，他们为纽约市最大的信托公司提供了援助，当时所筹集到的资金是现在挽救美国银行所需资金的数倍，但是那仅仅是他们中的几个头凑到一起做出的决定。
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我问他们，放弃援助计划这个决定是否是最终的。他们给了我肯定的答复。于是我警告他们，他们正在犯纽约银行史上最可怕的一个错误。
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Broderick的警告未能引起第一国民银行和清算所协会主席Jackson Reynolds的重视。Jackson Reynolds告诉Broderick，美国银行倒闭仅仅会对“本地”造成影响。
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