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4月18日，Harrison的回信总结了这次书信交流：
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本银行的官员和董事们与您和其他任何人一样，希望在力所能及的范围内阻止银行信贷被用来过度投机。根据在这个货币中心运作该银行的实际经验，他们认为长期而言只有一个真正有效的方法可以达到这个目的，那就是最传统的办法，即有力地使用贴现率和公开市场操作……我们认为，1928年和1929年的悲剧在于联邦储备体系未能迅速而有力地使用这些信贷控制工具，而这些工具经过几十年的实践检验，被证明是强大而有效的。（Miscellaneous, Vol.Ⅱ.）
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[135]Open Market, Vol.Ⅱ，minutes of meeting, July 14，1932.
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[136]1932年7月11日Harrison向纽约联邦储备银行董事会执行委员会报告他和Meyer的一次讨论，其中“Meyer主席赞同继续执行联邦储备委员会的公开市场计划，他指出，如果没有其他原因，在这个特殊时期从政治上来说停止该计划是不可能的。该计划大概是在向国会提出《戈尔兹伯勒法案》（Goldsborough Bill）的同时开始的，如果计划在国会休会的时候正好终止，下个冬天我们都将被钉死在十字架上”（Notes, Vol.Ⅱ，July 11，1932）。
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[137]Harrison, Open Market, Vol.Ⅱ，preliminary memorandum, dated Dec.31，1932，and minutes of meeting, Jan.4-5，1933.
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[138]Notes, Vol.Ⅲ，Jan.16；Feb.2，6，16，27，1933；Conversations, Vol.Ⅱ，Jan.
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18，1933.Quotation from Notes, Vol.Ⅲ，Feb.16，1933.
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[139]Walter Bagehot, Lombard Street, London, Henry S.King，1873，p.51.
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[140]Lombard Street, pp.51，52.
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[141]比如，在Benjamin Strong的备忘录中列举了联邦储备体系1924年实行宽松货币政策的原因。其中一个就是“减轻西部和西北部银行的压力，阻止倒闭和灾难的发生……”（Stabilization, Hearings before the House Banking and Currency Committee，69th Cong.，1st sess.，Mar.-June 1926；Feb.1927，pp.335-336）。Strong提议的检验联邦储备体系政策的变量之一是倒闭银行的数目（p.476）。同时可以参考联邦储备委员会的Adolph Miller对联邦储备体系角色的描述，即向“紧急情况中的银行”提供贷款，满足紧急的货币需求（pp.861，898899）；还可以参考W.R.Burgess，当时的纽约联邦储备银行驻联邦储备体系的助理代表，有关联邦储备体系稳定危机的力量的描述，其中包括“死马当做活马医”的疗法（p.1019）。
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[142]对比而言，联邦储备体系的黄金储备率最高时，即1919年联邦储备体系允许通胀不受阻碍地发展，也才达到53%。直到1920年黄金储备率下降到43%时，联邦储备体系才采取紧缩行动。
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[143]储备银行金库中的联邦储备券要满足与流通中票据一样的抵押和准备金要求。1931年10月31日，在这些发行银行的金库中总共有3.2亿美元的此类票据。而根据一份联邦储备体系内部备忘录，金库中保留1.2亿美元就足够了（Harrison, Miscellaneous, Vol.Ⅰ，enclosure, dated Aug.20，1931，in letter, dated Aug.21，Harrison to McDougal）。如果少保留这2亿美元票据，将节省8000万美元的黄金储备要求。如果是以黄金而不是60%的合规票据作为联邦储备券的抵押，又可以从法定准备金中释放出1.2亿美元黄金。
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[144]Banking and Monetary Statistics, p.574.这些是1931年1月31日法国和整个欧洲在纽约报告制成员银行持有的短期账户余额的估计值。一年前的峰值分别是8.9亿美元和20亿美元。
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[145]Harrison在10月告知法兰西银行，如果后者不愿意在美国货币市场投资，他不会持有超过2亿美元的法国存款。他建议法兰西银行购买黄金，既可留作专用，也可出口到法国。法方代表对Harrison愿意舍弃黄金感到惊讶，但他们此时也不愿撤回黄金，因为他们担心黄金进口到法国会对其经济带来通胀影响，此时撤回也会影响法兰西银行的收益。但是最后还是达成协议，法兰西银行将逐渐撤回其在纽约账户的很大一部分余额。（Harrison, Open Market, Vol.Ⅱ，Oct.15 and 26，1931.）
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有关Harrison和法方对话的谣言错误地传达了事件的实质：谣言声称，他要求法国不要从美国带走更多的黄金，但是却被拒绝；谣言还称他答应保持稳定的货币政策。他在和Meyer主席的通信中否定了上述谣言：
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我详细地回顾了这些事情，是因为不断有报道称纽约达成了一项“交换”。报道称，纽约联邦储备银行牺牲了其在信贷和贴现率政策上的行动自由，是为了换取法国不从美国市场撤走资金的承诺。事实上根本没有此类协议和交换。法兰西银行绝对自由，随时可以撤走其资金。纽约联邦储备银行也在信贷和贴现政策上享有同样的自由。事实上，我没有在任何一次与外国中央银行的对话中，要求过或建议过双方达成会破坏或限制我们为自身利益而采取行动的绝对自由的协议。
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Harrison的陈述和时任联邦储备体系研究统计部门主管的E.A.Goldenweiser的断言不见得不一致。Goldenweiser说：“法兰西银行当时在美国拥有大量的存款。管理层有理由相信，如果美国利率不上调，这些存款就会被兑换成黄金撤出美国。”
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如果不是法国要求一个承诺，而Harrison又给予了一个承诺，法方代表仍然可以将美国不提高贴现率的行为视为美国并不真正像所宣称那样，会采取一切必要措施来坚持金本位制。[Harrison, Miscellaneous, Vol.Ⅰ，Harrison于1931年12月18日致Meyer的信件；同前，Harrison于1931年12月22日致Calkins的信件（Calkins显然已将谣言信以为真）；E.A Goldernweiser, American Monetary Policy, New York, McGraw-Hill，1951，pp.158-159。]
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[146]某些日期法国在纽约报告制成员银行持有的短期余额如下：1931年9月16日，68500万美元；1931年12月30日，54900万美元；1932年5月11日，30400万美元；1932年6月15日，10200万美元；1932年6月29日，4900万美元（Banking and Monetary Statistics, pp.574-575）。这些统计数据包括法国在美国报告制成员银行和银行家处的所有存款和短期证券，但是可能不包括其他美国对法国公民的短期负债，比如由代理机构而非报告制银行持有的票据和短期证券。因此上述数据可能低估了法国的资金撤出量。
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尽管广为报道，但是Harrison否认，法国最终撤出其短期余额是基于法国对联邦储备委员会于1932年春改变政策的不满。他指出，“有些人可能会指责我们的政策要为近期的黄金大量流出负责，但我们知道央行的这种撤回短期余额的行动，在任何情况下都是可能发生的”（Notes, Vol.Ⅱ，June 30，1932）。
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[147]Goldenweiser的观点恰好相反，他写道：“一个成熟的宽松性政策（从语境中看，他指的是低贴现率，而不是公开市场操作）……应包括中止联邦储备存款的准备金要求。”（American Monetary Policy, p.159.）但是，Goldenweiser没有为其观点提供足够的证据。这可能是当时权威的观点，但是我们无论在Goldenweiser、Harrison的众多文件中，还是Hamlin的日记中，都未发现这样的内部文件——明确指出该政策或其对准备金率的影响曾被郑重地考虑过。这些文件表明，提高贴现率看起来几乎是一种条件反射，而非经过周全考虑后做出的抉择。
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[148]但是，在所有储备银行于1931年10月、11月提高贴现率的数月后，达拉斯、里士满和纽约联邦储备银行又将其降低。纽约联邦储备银行的这次降息发生在1931年10月第二次提息的四个多月后，并且将贴现率降到黄金流失之前水平的1/4。四个月后，纽约联邦储备银行再一次将贴现率降低到2.5%（只是黄金流失前水平的一半），之后一直保持到1933年3月才再次调高。
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[149]American Monetary Policy, pp.159-160.
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[150]见本章注释[26]，《格拉斯斯蒂格尔法案》的其他条款。
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[151]Anderson在1930年3月14日的一篇文章（p.13）中提到了自由黄金的重要性，并表示以后想全面地讨论这个问题。事实上，他的确在Federal Reserve Bulletin（Sep.1930，p.8）中的“The Free Gold of the Federal Reserve System and the Cheap Money Policy”一文中对该问题进行了讨论。W.R.Burgess告知联邦储备委员会，Anderson的一篇有关黄金的文章（Chase Economic Bulletin, Mar.16，1931）极大地破坏了联邦储备体系在国外的形象（Hamlin, Diary, Vol.19，Oct.30，1931，p.173）。
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