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在1932年（特别是1933年）以后至1941年之间，资本流动数据与除黄金外的商品和服务贸易余额数据之间存在着巨大的差异，这一差异在数量上远远大于1932年之前和1941年之后。该差异体现了黄金购买计划和来自欧洲的资本流动导致的前所未有的大规模黄金流动。单独与资本流动的数据相比，比起20世纪20年代或更晚些的四五十年代，美国的价格水平相对英国要低些，相对于瑞士就更低了。正如我们所看到的，这一差别在很大程度上反映了黄金购买计划的影响。另一方面，如果我们使用介于英国和瑞士之间的某条曲线，单独的贸易余额数据与相对价格之间显示了几乎一致的关系。
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8.2.2 白银购买计划[59]
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1933年5月12日通过的《托马斯修正案》授权总统降低美元含金量，并赋予总统与白银相关的更为广泛的权力。该权力直到1933年12月21日才开始被行使。当时由于黄金购买计划的效果令人失望，以及迫于来自产银州的参议员及其他货币扩张支持者的压力，罗斯福总统运用《托马斯修正案》赋予其的权力，命令美国造币厂在1937年12月31日之前以每盎司美分（即0.6464美元/盎司）的价格收购向其供给的所有国内新产白银。
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当时的白银市价约为每盎司44美分，比1932年年末1933年年初的银价高出大约75%。此次银价上升的幅度稍大于同时发生的美元贬值幅度，这次上升主要反映了美元汇率变动对国际市场所有商品的影响。但毋庸置疑，这次银价上升在某种程度上也具有预期推动的投机性质，这种预期源自《托马斯修正案》以及美国在伦敦经济会议上与其他国家达成的美国将“对白银采取一些行动”的协议。
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白银的名义货币价值以前是（而且现在仍是）每盎司美元（1.2929美元）。这一价值始于1792年，当时将1银元定义为包含371.25格令纯银。[60]但是自从1834年美元含金量下降后，这一定价就不再是一个有效的市场价格了。从1834年到1873年，当时确定的铸币比例高估了黄金，因此白银的市场价格高于1.29+美元的定价，造成无人铸造银币的局面。虽然当时美国名义上实行复本位制，但事实上实行的是金本位制（除了绿钞时期）。在1873年后，由于美国禁止自由铸币，白银相对黄金的价值回落（第3章注释[52]），由于1878-1890年及1890-1893年间的早期白银购买计划，这个不规则的下降趋势在1889-1890年间明显中止，在第一次世界大战期间又重新开始下降。除第一次世界大战时期外，白银的市场价格从20世纪初开始一直处于略低于名义铸币价值一半的水平。从那时起，美国政府并未大量购买白银，除了第一次世界大战后为了弥补战争期间运往印度的白银而进行过购买（参阅第5章注释[31]）。虽然新增了存量，但白银作为一种货币形式，始终处于货币的边缘状态：被用来制造辅币；少量的标准银元主要在以白银为主要产业的州内流通；此外，还残留着一定数量的银元券作为早期白银震荡波动的纪念品。[61]1933年12月，作为银币使用或在财政部内外作为货币补充的白银存量达到6.5亿盎司，其名义货币价值为8.4亿美元，其中有3亿美元以辅币的形式存在。当然，在白银购买计划启动时，白银存量的市场总价值更低，约为2.85亿美元——仅比1932年年末的总价值高70%。由于假定白银的货币价值包括了50美分的铸币税，因此出现了每盎司白银美分这一颇为奇特的购买价格。
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尽管总统下达了购买新采白银的命令，但那些对白银感兴趣以及将白银视为货币存量扩张有效工具的人们，仍然强烈要求采取进一步措施。他们提出了大量的有关白银进一步措施的议案，其中许多议案提出将“铸币税利润”用于特殊目的，如士兵津贴、农产品的购买等。结果，《白银购买法案》随后于1934年6月19日颁布，其内容与总统1934年5月22日公告中的建议大体相同。该法案命令财政部部长在国内外购买白银，直到白银市价回到每盎司1.29+美元，或财政部持有的白银存量的货币价值达到黄金存量货币价值的1/3。在执行该命令的过程中，财政部部长被赋予较大的自主权。
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根据该法案及后续法案建立的白银购买计划到1962年仍然具有法律效力；撤销白银购买立法的种种努力屡次受阻。[62]在这些法案以及总统公告的授权下，财政部共购买了32亿盎司白银，其中一半的购买是在截至1937年12月31日的4年里完成的，另一半的购买是在1937年12月31日至1961年6月30日完成的。
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其中，大约有1.1亿盎司的白银是在1934年8月9日被“国有化”的。当时总统命令，除用于艺术和铸币的白银外，所有白银持有者必须将其持有的白银以每盎司50.01美分的价格卖给美国铸币局。这种措施类似于黄金国有化的措施，两者的目的是相同的：通过提高白银价格为政府攫取利益。[63]
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其中还有8.8亿盎司的白银是国内新产白银。由于财政部对新产白银的收购价高于市场价格，所以几乎所有的国产白银全部流向财政部；而美国白银使用者的需求则由国外白银满足。这一情况一直持续到1955年。此后直到1961年11月，财政部停止出售白银，市场价格与支持价格相近；白银使用者不仅吸收了当时的白银产量，而且还购买财政部的库存白银。财政部对国内新产白银的收购价格在每盎司64.6464美分至90.5050美分之间变动（对应30%的铸币税）。1935年4月，白银市场价格超过了64.6464美分，并在4月末达到了超过81美分的顶峰；其间，财政部两次调高银价，先是调整到略高于每盎司71美分的水平（对应45%的铸币税），然后调高到每盎司77.5757美分（对应40%的铸币税）。此后，白银市场价格回落，特别是在1935年年末发生了剧烈下降，到1936年年初降至每盎司45美分的水平，但财政部的收购价格仍维持在每盎司77.5757美分的水平，直到1937年12月才又回落到每盎司64.6464美分的早期水平。总统批准在该价格水平下购买白银的公告于1939年6月终止之后，1939年7月6日又通过另一个法案。该法案命令在国内购买白银须支付45%的铸币税。在美国参战后不久，财政部的白银收购量几乎缩减为零。截至1945年年末，白银的市场价格已上升至每盎司71美分以上，因此1946年7月31日通过了一项法案，将铸币税降至30%（实际上是将国内新产白银的购买价格确定为每盎司90.5美分），并授权财政部部长以不低于每盎司90.5美分的价格将非货币用途（含铸币税或未含铸币税）的白银卖给国内产业。[64]如上所述，到1955年白银的市场价格上升到与财政部支持价格相近的水平。此后至1961年11月，财政部销售库存白银，从而将白银的市场价格固定在财政部支持的价格水平。同年11月28日，财政部发布公告，宣布将停止白银销售。而一旦财政部停止销售，白银的市场价格立即上升到财政部的支持价格以上。[65]
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财政部其余购买的白银约有22亿盎司，主要是以市场价从国外市场购入的。从1933年12月31日至1961年年中，财政部用于购买白银的总支出约为20亿美元。
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虽然财政部收购了20亿美元的白银，并以硬币、通货或财政部持有的形式拥有6倍于其实物数量的白银，但是美国的白银计划从未接近实现1934年《白银购买法案》所设定的目标：白银市价等于其1.2929美元的货币价值，或是货币性白银和货币性黄金的存量比例达到1:3。1960年，白银市价约为每盎司91.4美分，达到1934年以来的最高水平。[66]白银价格从1932年年末每盎司25美分开始的上涨幅度大于同期总体批发物价的上涨幅度，但是涨幅差距不大。1960年的白银价格是1932年年末白银价格的3.7倍，而批发物价是1932年年末的2.9倍。在1934年1月黄金官方价格上升之前，以名义货币价值表示的货币性白银和货币性黄金的存量比才超过1:5；黄金价格的变化使这一比率又降至1:9；至1936年年初，白银的大规模购买使这一比率回升至1:5的水平；直到第二次世界大战之前，持续的白银购买仅仅是平衡了黄金存量的增长，因此上述比率围绕1:5的水平波动。从那时起，该比率的变动开始为黄金存量的变化所主导。1949年，黄金存量达到了战后的最高点，此时该比率达到1:7。到1960年年底，黄金外流使这一比率上升到1:4。
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就其国内影响而言，白银购买计划同黄金购买计划一样，更适合被视为对某种特定商品的价格支持计划，或是一种价格支持计划和贮藏计划的结合。与黄金相比，白银如同小麦一样，只能有效地维持其国内产出的价格；另一方面，与小麦相比，如同黄金一样，购买的白银可以是国内生产的，也可以是来自国外的产量及存量。事实上，从国外购买的白银数量是其国内产量的2.5倍。此外，如同黄金和小麦一样，白银计划强有力地证明了贮藏产品具有较大的供给弹性，因此政府购买计划难以大幅改变此类产品的相对价格，即使政府的购买量远远大于最初的产量。自1933年12月21日总统公告发布到1937年12月31日，在公告有效的这4年内，国内白银产量是原来的三倍还多——从每月不足200万盎司上涨到每月近600万盎司。
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同黄金购买计划一样，白银购买计划中一个重要的国内货币因素是白银购买和货币发行授权之间自动建立的联系。对新采白银征收的大量的铸币税以及国外白银市价和其货币价值之间的差异，意味着白银购买扩大了政府发行货币的权力，政府因此发行的货币比其用于购买白银的货币多得多。在实践中，财政部显然只发行了与购买白银支付额相等的银元券，并将超过部分的货币价值视为杂项预算收入。
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评价白银购买计划的单纯的国内货币效应并非易事。这涉及总额超过20亿美元的额外银元券的印发，货币存量被大幅提升。但是，联储一直在采取政策抵消这一直接影响，并且如我们将要看到的，白银购买在一定程度上减少了黄金的流入。因此，可以简单地将额外的银元券视为联邦储备券的替代物，其印制代替了额外联邦储备券的印制。考虑到联储在1937年年末（白银购买量最大）之前总体上的被动行为，实际情况可能介于两个极端之间，白银购买计划很有可能使货币存量的增长稍快于其本应发生的增长。无论如何，不管是相对于货币存量的增长总额还是相对于同期的黄金流入，这一增加量均是较小的。
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除货币影响外，白银购买计划对美国其他方面的影响有两点：第一，该计划涉及为贮藏产品而发生的公共支出，因此会增加联邦政府的支出（不是指预算账户上的支出，而是就经济效应而言）。相对于政府预算，这一开支并不算大。从1933年年末至1937年，用于白银购买的支出最高，达到年均2.2亿美元（国内外白银购买金额的总和）；与之相比，联邦政府支出为年均70亿美元。但是，与至少是部分受益于白银消费的行业的支出相比，白银购买支出还是非常高的。1934-1937年间美国国内的白银总产出，即使按照财政部所支付的价格进行估价，也仅仅处在年均4000万美元左右的水平。[67]当然，这一价值超出所用资源的机会成本的部分就更小了。因此，作为“援助”白银生产者（不仅包括生产白银的企业，还包括提供生产白银所需的劳动和其他资源的个人）的一项措施，即使就从白银购买计划中得到的即期收益来说，白银生产者获得每1美元的收益需要超过5美元的财政总支出，支出甚至会达到25美元或更高[68]，尽管据下一段分析的原因，这可能过分夸大了该计划的成本。由于白银购买计划减少了世界其余地方白银的货币性用量（我们将在下文中讨论），其长期影响一定会抵消掉即期收益的一大部分，甚至最终结果可能是造成了损失。
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除对货币存量的直接影响外，白银购买计划对美国的第二个影响是对国际收支余额的影响。如同黄金购买一样，白银购买实际上是供给美元来获得外汇（以购买国外白银），因此有助于资本流入美国。如果没有白银购买，美国的潜在收支盈余将会更大，从而进一步增加黄金的流入。因此，给定我们的黄金政策，白银购买在一定程度上是对黄金购买的替代。这种替代既降低了白银购买计划的净成本，也降低了因实施白银购买计划而导致的货币存量的增加。
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白银购买计划最重要的影响并不是上述国内效应（尽管就白银产业而言，其影响很大，但就整个经济而言，其影响是相对微小的），而是对其他国家的影响。白银购买计划形象地说明了下列过程：一国出于本国考虑采取了一项措施，该措施对本国相对无效；但是，如果它影响到其他国家的货币媒介，将会对那些国家产生深远的影响。
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中国所受的影响最大。当时中国实行银本位制，但在小额交易中也使用本地铜镍铸币。铜镍铸币以白银表示的价值不时发生变动。[69]由于白银对黄金的比价相应变化，中国可以免受世界范围大萧条的最初影响。虽然当时的世界物价水平在下降，但由于中国货币相对于其他国家货币出现了贬值，从而维持了国内价格的相对稳定。1931年年末英国货币贬值，1933年美国又脱离了金本位制，此后中国的情况发生了剧烈的转变：中国货币升值，国内出现通货紧缩的压力，经济面临多方面的困难。最初的国内压力主要由净出口的下降引起。国际收支的潜在赤字要通过白银的输出弥补，而白银的输出必然会减少国内的货币供给量。由于价格相对于银币可以变动的小额铜镍铸币的存在，中国国内通货紧缩的压力在一定程度上得到缓解，但这种抵消作用有多大仍有待考察。
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美国的白银购买计划加剧了中国所面临的压力。正如我们所看到的，从1933年年初至当年年末，白银的市场价格上升了近75%；截至1935年年中，在白银购买计划的影响下，银价已是其最初价格的3倍。为了使我们更好地理解白银购买计划对中国国际贸易地位的影响，我们用读者更为熟悉的数据加以解释。20世纪20年代，英国与美国均实行金本位制。在此期间，由于美国的金价变动，而英国出售黄金的英镑价格没有发生任何变化，并且影响英国买卖产品供需的内外部环境也没有发生实质性变化，因此英国经历了一次历时两年的英镑升值过程——英镑对美元的汇率由4.68美元/英镑上升至15.00美元/英镑。当然，白银购买计划的结果是中国的白银大量流失。中国政府为了抵消其货币升值导致的不良后果而对白银实行了相当于出口禁运的措施。但是，预料之中的是，对白银出口的法律限制并没有发挥作用。走私出口带来的白银外流速度并不逊于之前通过合法出口引起的白银外流速度。[70]最终，1935年11月，中国将流通中的白银收归国有，实行法币改革，正式放弃了银本位制并代之以有管理的信用本位制。这一新的本位制明确指出，发钞银行将持有部分白银储备，但是不允许公众以白银赎回票据或存款。[71]
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当然，白银的所有者可以从高额的银汇兑价格中获益。如果白银仅仅是一般商品，那么美国的白银购买计划在很大程度上可以完全被视为一种恩惠，它使白银持有者能够以出人意料的高价卖出其所持有的白银。但是，由于白银是中国的货币基础，那一时期的学者一致认为，上述恩惠远远小于白银购买计划导致的消极影响，即给中国带来的巨大的通货紧缩压力和随之产生的经济混乱。当然，除经济影响外，通货紧缩的压力及经济混乱也对中国的政治稳定带来了不利影响。政府有限的能力首先用在了阻止白银出口的徒劳努力上，后来又用在了1935年全面的货币“改革”上。此外，中国从实物本位制过渡到纸币本位制，这一所谓的改革使通过通胀性的纸币发行来为后来的战争支出融资变得更加便捷，也更有吸引力。在战争给养及随后革命的压力之下，中国可能无论如何都不得不放弃银本位制而采取纸币发行政策并承受恶性通货膨胀的后果。但是，美国的白银政策对中国货币结构的影响无疑提高了上述事件发生的可能性，并加速了其进程。
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虽然中国的经历是最引人注目的，但中国绝不是唯一受到白银购买计划影响的国家。作为重要的白银生产国及使用国，墨西哥由于白银购买计划的出台导致比索的白银价值高于其货币价值，被迫于1935年4月宣布进入银行歇业期。所有铸币必须兑换为纸币，并禁止银币出口。1年半以后，即世界银价下降以后，墨西哥才再次恢复银币铸造。[72]类似的事件在世界上的其他很多国家均有发生。美国财政部于1935年5月发布的关于禁止外国银币进口的命令显然未发挥任何作用。这仅仅意味着银币将在其他国家熔为银块后运往美国，而之前的银币是直接运往美国，然后在纽约熔化。
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为了促进“将一种持久的涵盖金银的价值度量作为世界本位”（引自1934年5月22日罗斯福总统发表的白银公告[73]），美国政府制订了一个更为广泛的计划。作为该计划一部分的白银购买计划，大大降低了白银在世界范围内的货币性地位。
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8.2.3 货币的构成
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