1703695950
“广场协议”是国际上大规模联合进行汇率协调的首例，在短期内取得了预期的效果。由于各国的中央银行都开始抛售美元并购入日元和马克，在广场会议后的一周内，美元兑日元下跌了8%，兑马克下跌了6%；到1986年12月底，美元兑日元和马克都已贬值20%左右。这时各有关国家认为，如果再听任美元继续贬值，将对各国的经济发展产生不利影响。为此，美、英、法、意、德、日、加七国的财政部部长达成了“卢浮宫协议”，一致同意将各国的汇率浮动幅度限制在一个合理范围内，超出此范围时将联合干预。但是美国在会议之后并没有认真依照其承诺实施削减赤字的计划，特别是在1987年10月19日美国股市暴跌之后，美国政府只关注其国内经济问题，听任美元继续贬值，使“卢浮宫协议”成了一纸空文。而日元的持续升值则成为日本产生泡沫经济的一个主要因素，1991年日本的泡沫经济破灭，此后陷入了长期的衰退。
1703695951
1703695952
债务稀释
1703695953
1703695954
在汇率问题上的另一种国际博弈就是债务稀释，一国通过本币贬值的方式可以使以其本币计价的债务得到稀释。以中美两国的债权债务关系进行分析说明，如图2–7所示，截至2013年1月，美国在境外的债务总额达到55 901亿美元，同比增长20%。其中中国大陆持有的美元债务就高达12 773亿美元，占美国境外负债的22.85%，同时中国持有美国国债的数额还在继续增加。由于中国目前是美国最大的债权国，所以人民币兑美元的汇率稳定对于中国美元资产的保值具有至关重要的作用，近年来，人民币兑美元持续升值也使中国持有的美元资产不断贬值、损失严重。
1703695955
1703695956
1703695957
1703695958
1703695959
图2–7 美国国债在境外的持有总量及中国的持有情况
1703695960
1703695961
资料来源：万德数据库。
1703695962
1703695963
随着中国对外贸易的不断发展，中国的外汇储备逐年增加，如图2–8所示，中国的外汇储备中近40%的资产是以美国国债的形式持有的。截至2013年1月，中国累计外汇储备34 966.86亿美元，并且保持年均23.82%的高速增长。截至2013年1月，中国持有的美国国债占全部外汇储备的36.49%，而这一数值曾在2010年2月达到45.31%的峰值。这意味着中国将近一半的外汇储备借给了美国，一旦汇率出现大幅波动，将造成债务资产的大幅缩水，给中国带来巨大的损失。从2005年中国重新开启汇率制度改革以来，人民币兑美元汇率保持年均近3.4%的升值速度，以这一速度计算平均每年中国持有的美国国债缩水近240.6亿美元。
1703695964
1703695965
1703695966
1703695967
1703695968
图2–8 中国持有的美国国债在中国外汇储备中所占比例
1703695969
1703695970
资料来源：万德数据库。
1703695971
1703695972
国家战略
1703695973
1703695974
国家战略指的是一个国家根据其所处的国际形势和国内情况，综合使用政治、经济、文化、科学技术、军事和心理等国家资源和力量，以达到维护国家主权和领土完整、确保国家安全稳定、推动国家经济建设和文化发展、促进科学技术进步等为目标，指导国家发展的总方略。
1703695975
1703695976
以国家战略的角度看汇率问题，就能发现汇率问题实际上就是不同国家之间政治博弈的工具，是两国之间国际较量的政治筹码。从这一角度，一国以汇率问题向他国施压通常有两个目的：其一是一国希望通过对汇率问题施压这一筹码，向他国提出其他要求，使其在其他领域做出退让；其二是通过汇率问题阻碍其他国家的经济发展。
1703695977
1703695978
随着中国经济的不断发展，在中美关系中不断出现“中国威胁论”的声音。以美国国会美中经济与安全评估委员会为代表的许多机构鼓吹“中国威胁论”，经常以所谓的“汇率操纵者”为由向中国发难，并且希望美国国会通过立法的形式对人民币汇率问题做出反应。这实际上是对中国经济发展的不理解和存在偏见的表现。中国仍是发展中国家，人均GDP排在世界100名之后，科技教育水平也相对落后，因此所谓的“中国威胁论”、“中国责任论”都是对中国的误解甚至偏见。汇率是一国的主权问题，中国的汇率问题必须由中国自己做主，中国应在合理均衡的水平上维持人民币币值相对稳定。向人民币施压既解决不了中美贸易逆差问题，也解决不了美国的失业问题。
1703695979
1703695980
历史经验告诉我们，绝不能仅仅将汇率看作一个经济或金融问题，还应看作一个政治问题。例如在1997年亚洲金融危机爆发后，在西方国家要求人民币贬值的压力下，中国坚持汇率主权原则，坚持维护人民币汇率稳定，有利于东亚国家渡过难关，赢得了这些国家的赞誉。2003年以后，中国又一直承受西方国家要求人民币升值的压力，这就需要中国在坚持汇率主权原则的前提下审时度势，权衡利弊，做出正确合理的决策。
1703695981
1703695982
汇率博弈的经验使一些有识之士认识到，在参与国家众多且与美国实力悬殊的情况下是难以取得合理的协调结果的，因此最好先在一个地区内部各国之间协调一致，形成一股能与美元抗衡的合力，减轻因美元汇率波动造成的影响，有利于地区金融的稳定，这就是欧元诞生的主要动因之一。可以预料，随着地区一体化的发展，在同一地区各国之间的金融一体化趋势也将不断增强。2006年年初，亚洲开发银行宣布，将以中日韩和东盟国家等15种货币加权平均为基础推出亚洲货币单位的构想，就是一个新的例证。
1703695983
1703695984
在汇率问题上的国内政治博弈
1703695985
1703695986
在货币虚拟化之后，汇率不仅成为国际间各国政治博弈的工具，在一些西方国家甚至成为国内政治博弈的工具。
1703695987
1703695988
在传统的汇率决定理论研究范式内往往存在一个共同的局限，把汇率的变动以及汇率制度的调整看作一个单向的过程，即政府自上而下的调节过程，却忽略了利益集团游说、竞选等政治因素的反向作用和影响。从国内政治因素的角度来看，汇率实际上是国内利益集团相互博弈、政治派系选举竞争选票的工具。因此，研究“汇率成为国内政治博弈的工具”这一问题能够帮助我们进一步认识到西方国家对人民币汇率施压的真正目的和意图。
1703695989
1703695990
政治竞选
1703695991
1703695992
有些国家的汇率水平会在竞选周期来临之前发生较为明显的变化。政治竞选之所以影响汇率，是因为汇率的变动以及汇率制度的调整能够直接影响进出口贸易，如选举前通过货币贬值的方式能够迅速扭转贸易逆差的局面、提振出口行业、提高就业率、拉动消费，进而有效影响经济的整体情况。这样一来对于调高选民支持率将产生积极的影响。因此，政治竞争的候选人都希望通过汇率这一博弈工具提高自己在选民中的支持率。正如人民币汇率常常成为美国总统选举期间政客攻击的目标，在2012年11月6日的美国总统大选前夕，共和党候选人罗姆尼指责中国是“汇率操纵国”，使美国失业人数大增，他宣称如果当选总统，就职第一天就将中国列为“汇率操纵国”。罗姆尼指责奥巴马“不能勇敢面对中国”，因为美国财政部将半年度汇率报告推迟到20国集团财长会议后发布，没有履行自己对中国汇率“开展交涉”的承诺。然而，实际上罗姆尼仅仅希望通过这一言论获得工会相对较多的俄亥俄州选民的支持。
1703695993
1703695994
而从奥巴马在总统大选中公布的竞选纲领来看，在任期内，奥巴马将致力于创造新的就业岗位以控制美国国内居高不下的失业率。这就意味着奥巴马政府将加强保护一部分弱势行业，并努力解决贸易失衡的问题，包括在人民币汇率问题上采取更强硬的态度并继续对人民币汇率施压。而在其竞选纲领中谈及人民币汇率问题时，他也通过强调“遵守国际经济规则的重要性”表达出他对人民币汇率问题的强硬态度。但是当奥巴马成功连任后并未在两国汇率问题上有所动作，这也充分证明汇率成为政治竞选的工具。2005年，博诺莫和特拉在研究中也发现，有的国家由于非贸易品部门的从业人数远大于贸易品部门的就业人数，所以在竞选周期中执政党通常会通过本币升值来赢得非贸易品部门选民的选票，而由于贸易品部门会为政府税收贡献更大的力量，所以当选举胜出，执政党又会通过货币贬值发展贸易品部门。
1703695995
1703695996
政党派系
1703695997
1703695998
政党派系对汇率的影响主要体现在两党制或多党制国家，政党派系对汇率的影响有别于政治竞选，政党派系这一因素主要体现的是不同党派或者党派领导人的不同执政理念对汇率的影响。在以往的研究中，执政党或者党派领导人的执政理念大体可以分为两类：“左派”和右派。“左派”和右派的执政理念不同，其对汇率政策的看法和主张也截然不同，由于不同学者对“左派”和右派的划分标准不同，不同国家的实际情况有所不同，所以对“左派”和右派的划分很难概括所有的政治主张，但大体来讲，“左派”更愿意通过宏观调控的方式对经济进行干预或修正，因此其汇率政策也更倾向于由央行对汇率进行直接干预，或者通过其他外交手段干预贸易伙伴国的汇率水平。而右派则更加信赖市场对经济的自主调控，右派执政的政府往往不会主动对汇率进行人为干预。
1703695999