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1997~2000年，亚洲金融危机对中国经济的负面影响自1998年年初逐步显现，1998年5月，中国资本项目自1993年以来首次出现逆差，而且由于人民币利率低于美元利率的倾向越发明显，国内企业和个人持有外汇动机空前强烈，外汇储备增幅下降，人民币承受贬值压力，同时国内经济出现通货紧缩现象。这时要推动经济较快增长、缓解通货紧缩，需要采取宽松的货币政策，这样会导致人民币贬值，打击周边东南亚国家，形成新一轮的货币危机。因此，为了保持人民币汇率稳定，就需要采取从紧的货币政策，并加强对资本流动的管制。
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2003~2007年，自2001年加入WTO后，中国对外贸易迅速增长，特别是出口不断增加，经常项目顺差扩大。中国经济又实现了10%以上的增速，2007年达到了13%。但是经济又呈现过热状态，出现了人民币对内贬值、对外升值的反常现象。为了减轻通货膨胀压力、稳定物价水平，需要实行紧缩性的货币政策，但紧缩性的货币政策会导致更大规模的国际收支顺差，并进一步强化人民币升值压力。面对国际收支双顺差，为实现人民币汇率的相对稳定，央行被迫进行外汇冲销干预，持续的大规模国际收支顺差使冲销干预的作用空间不断缩小，大大降低了冲销干预的有效性，国内出现流动性过剩，进一步加大了通货膨胀的压力。为此，中国适当放松了资本项目下的金融管制，如实行QFII（合格境外机构投资者）制度等。此外，2005年7月21日，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制，这一汇率制度安排的改革实际上是适当放松了保持人民币汇率稳定的目标，促进了人民币的逐步升值。
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2008年年初，为了应对过热的经济增长，中国实行了紧缩的货币政策，但由于美国次贷危机引发的金融危机的扩大和蔓延，2008年11月，中国的货币政策被迫大转向，改为适度宽松的货币政策，2009年银行信贷增加了9.6万亿元。这一货币政策一直延续到2012年，到2013年才改为稳健的货币政策。与此同时，人民币汇率的改革也停滞了一段时期，直至2010年6月19日中国人民银行宣布重新启动人民币汇率形成机制改革。
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中国共产党第十八次全国代表大会已明确提出，要逐步实现人民币资本项目可兑换。资本项目开放是一个国家经济发展到一定阶段，与世界经济、贸易进一步融合必须面对的问题，是全方位参与世界竞争的必然要求。特别是在经常项目可兑换情况下，随着对外开放的不断深入，资本流动的管制效率会越来越低，资本项目开放已经成为一国经济全球化的必然结果。实现包括经常项目与资本项目在内的人民币完全可兑换是中国外汇管理体制改革的长远目标。按照IMF划分的43个资本交易项目，目前中国有将近50%的资本项目交易已基本不受限制或存在较少限制，有40%多的交易项目受较多限制，严格管制的项目仅有10%左右。就吸收外商直接投资而言，中国的开放程度甚至高于一些发达国家。中国的资本流入已经有相当规模，到2012年年末，中国外债余额为7 369亿美元（不包括港澳台地区），这一数值在2001年中国刚加入WTO时仅为1 848亿美元，另外，资本输出也是逐年增加，2012年，中国对外直接投资净额878亿美元，2002~2012年，中国对外直接投资不仅实现了连续10年的增长，而且2012年对外直接投资较2011年增长17.6%。资本流动规模不断扩大，已经基本形成了跨境资本双向流动的格局，中国对资本项目的管制难度越来越大，当然这也是中国逐步放开资本项目的必然结果。因此，长期来看，实现资本的自由流动是中国的必然选择。
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在当今开放的经济条件下，经济全球化不断深入发展，各国经济与世界经济联系越来越紧密，一国想放松资本管制，实现资本自由流动，同时又想保持货币政策独立性，只能选择浮动汇率制。人民币要实现国际化，必然要求资本项目开放，最终实现资本自由流动，同时中国又是一个大国，在人民币国际化的过程中必然要保持本国货币政策的独立性，这就决定了过去相对僵化的汇率制度改革的必要性。当前正在进行的汇率形成机制改革将为人民币国际化创造有利条件。
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人民币国际化之路 参考文献
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