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人民币国际化之路 汇率安排的影响因素
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汇率安排的影响因素概述
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影响汇率安排的因素研究一直是汇率理论非常重要的一个方面。关于影响汇率安排的因素的理论，比较有代表性的就是最优货币区理论、政治经济学理论、恐惧浮动理论以及货币危机理论。汇率安排的经验研究一般都集中在这些理论的某一个或某几个方面，而且实证研究发现以上四个理论都有一定的解释能力。
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第一，最优货币区理论。最优货币区理论认为，笼统地讨论汇率安排的优劣是不可行的，应当根据不同国家的具体特征讨论汇率安排的合理性与适用性。该理论认为经济规模、经济发展水平、资本市场开放程度、通货膨胀率差异、生产和产品多样化、贸易冲击脆弱性、外汇储备水平、贸易开放度以及贸易地理集中度是影响汇率安排选择的重要因素。
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第二，政治经济学理论。政治经济学理论强调，政府的通货膨胀倾向和政治稳定性等政治因素对汇率安排选择的影响。该理论认为缺乏政治稳定的国家缺乏对捍卫固定汇率制所需采用的不受欢迎的手段的政治支持和政治能力，因而倾向于选择浮动汇率制。在选择浮动汇率制时，汇率调整不易被公众察觉，因此汇率贬值的政治成本低于固定汇率制的情况。
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第三，恐惧浮动理论。恐惧浮动理论强调，资产负债表中货币替代和货币错配对汇率安排选择的影响，以解释一些国家名义上实行浮动汇率制而事实上钉住其主要的外债或资产货币的原因。该理论认为，存在大量未冲销外币债务头寸的国家，面临的汇率风险越大，越倾向于固定汇率制。资产货币替代可以以美元化程度来反映，货币替代程度（美元化）高的国家倾向于选择固定汇率制。
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第四，货币危机理论。货币危机理论认为，宏观基本面恶化尤其是财政赤字货币化同钉住汇率制目标不相容是导致货币危机的根源。该理论的研究表明，由于开放经济条件下存在三元悖论，当此三难选择激化时国际投机资金往往会冲击钉住汇率制，从而导致货币危机和金融危机，甚至迫使政府放弃钉住汇率制。
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上述四种理论所包含的影响汇率安排的因素指标如表3–9所示。
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表3–9 汇率安排影响因素指标
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汇率安排选择理论 经济指标 指标计算方法 最优货币区理论 经济发展水平 依据汇率折算的以美元计价人均GDP 外汇储备 对外贸易依存度（贸易开放度） 进口与出口之和与GDP的比值 政治经济学理论 政府偏好 历史平均的实际GDP增长率 历史平均通货膨胀率 消费者价格指数 恐惧浮动理论 金融深化程度 M2/GDP 负债货币替代（外债债务比率） 总外债/名义GDP 货币错配程度 国内商业银行外债/M2 货币危机理论 财政收支平衡情况 财政收支差额与GDP的比值 实际资本开放程度 证券投资流入量和流出量的绝对值之和占GDP的比例 汇率安排的选择问题是非常重要且复杂的问题，不仅受国内经济、政治因素的影响，而且与国际经济形势和金融大环境有关。在规范研究中，现有文献表明影响汇率安排选择的主要因素包括经济因素和政治因素，其中经济因素主要包括经济结构特征、经济冲击干扰源、价格确定、汇率噪声交易、经济基本面特别是金融脆弱性，政治因素主要包括政策协调、政府信誉与公众预期以及博弈能力等。对IMF汇率安排选择及其影响因素的实证研究文献进行总结，所得结论如下：
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● 没有一种汇率安排适合所有国家和所有时期，各种形式的汇率安排均有其优劣，没有一种汇率安排是完美的。
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● 经济环境的变化决定着汇率安排的变化，不同汇率安排的优缺点及其对经济环境的适应性与矛盾性决定了汇率安排的变迁。在当前国际货币体系中，各国汇率安排的选择出现了相当大的变化，其基本趋势是向着更灵活的汇率安排演变。
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● 与发达国家相比，在现行国际货币体系下，发展中国家面临特殊的经济金融环境，其汇率安排选择陷入两难困境。一种汇率安排不是永久性适用，发展中国家应根据所处的不同发展阶段，随着经济基本面与环境的变化做出主动调整和变迁。
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本书以下内容重点分析了2008年汇率安排分布下各国的经济数据，并以2010年的数据作为比较和验证，但由于截面数据还不足以得出影响汇率安排选择的因素，因此实证分析的目标就是结合上述影响汇率安排的理论和因素指标，得出各类汇率安排在哪些方面表现出了明显的差异，即找出能够较好地表现出各类汇率安排差异的经济指标，并结合上述影响汇率安排的理论和因素指标给出合理的解释，从而在一定程度上对汇率安排的影响因素研究进行了印证和补充。
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分析视角概述
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本节将对IMF2009年的《汇兑安排与汇兑限制年报》中的188个经济体的经济特征进行描述性统计和定性分析，根据IMF在2009年公布的新事实分类法（主要反映2008年世界各国汇率安排），利用前文提出的五分类方法将10小类汇率安排划分为自由浮动、浮动、其他管理安排、软钉住和硬钉住5大类。然后选取世界银行于2010年公布的世界发展指标中的118个经济指标（均为2008年数据），与5大类汇率安排共同构建二维表，分析汇率安排的相关经济因素。
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维度一：国家或地区
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2009年IMF汇率安排年报包括188个经济体，其中发达经济体包括32个国家或地区，新兴和发展中经济体包括156个国家或地区。
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维度二：汇率安排
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2009年IMF对汇率安排分类方法做出较大的调整，将各成员国的汇率安排重新划分为3大类加1个残差项（共10小类）。根据实际研究的需要，进一步将这10小类归纳为5大类，按照汇率安排弹性由小到大排列如下。
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硬钉住（23个国家或地区）：硬钉住包括无单独法定货币的汇率和货币局安排。涵盖的国家或地区有波斯尼亚与黑山、保加利亚、厄瓜多尔、萨尔瓦多、爱沙尼亚、格林纳达、立陶宛、巴拿马和中国香港等。在硬钉住的23个国家或地区中，中国香港属于发达经济体，其余属于新兴和发展中经济体。
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软钉住（65个国家或地区）：软钉住包括传统钉住、稳定化安排、爬行钉住、准爬行安排和水平区间内钉住。涵盖的国家或地区有安哥拉、阿塞拜疆、孟加拉国、白俄罗斯、伯利兹、玻利维亚、博茨瓦纳、佛得角、中国、科特迪瓦、埃塞俄比亚、圭亚那、洪都拉斯、约旦、哈萨克斯坦、拉脱维亚、黎巴嫩、莱索托、马其顿、莫桑比克、委内瑞拉和丹麦等。在软钉住的65个国家或地区中，丹麦属于发达经济体，其余属于新兴和发展中经济体。
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