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图4–3 日本金融对外开放进程
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资料来源：日本财政部、kinzai金融研究机构研究报告、Aramak（2006）和Takeda（1992）等。
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图4–4列出了日本1977年以来经常项目余额，日本的经常项目一直处于盈余状态，良好的经常项目也有利于日本的资本项目开放和金融市场的对外开放。图4–5列出日本各个汇率制度阶段经常项目、资本项目和金融发展的历程，通过分析我们可以得到如下经验。
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图4–4 日本的经常项目状况
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资料来源：世界银行。
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第一，日本在实现自由浮动汇率制以后，仍然保持了一段时间的资本项目管制，然后逐步开放资本项目，最终完全开放。因此，改革汇率制度和资本管制时先放宽汇率波动区间，同时保持资本项目管制。在实行自由浮动汇率制期间，通过资本项目的逐渐开放实现稳定的过渡是一个比较有效的方法。
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第二，日本资本项目开放的基本顺序为先开放经常项目，后开放资本项目，最后开放金融市场，各个部分的开放可以重叠。这样能够稳定国家整体的发展，防止出现失衡。其中，资本项目的开放过程中采取的顺序是先资本流入，后资本流出。值得关注的是，最初日元就可以作为对外贸易的支付工具的原因主要是日本的制造业当时比较发达，在国际市场上拥有一定的定价权。
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第三，开放资本项目流入过程中，日本首先开放外商直接投资。在开放外商直接投资后日本开始逐步允许国外资本自由投资国内各行业。在行业对外开放的过程中，日本分成五次自由化阶段，以减少开放过快产生的风险。对内间接投资则是首先允许国内机构进行国外借款，其次在国外发行债券，最后允许国内企业国外发行股票。这三种融资方式中，对外借款的风险比较小，债券风险次之，股票风险最大，风险暴露逐步增大，有助于开放的稳步深入。总体来看，在资本流入方面，先吸引外商直接投资，然后允许国内企业国外借款、发行债券和股票，在资本项目开放期间实现了国外资本对内直接投资自由化。
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图4–5 日本汇率制度改革、资本项目开放与金融发展过程概要
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第四，在资本项目流出开放方面，开放时间要晚于资本项目流入。具体的开放内容是：首先开放对外直接投资，有利于对外投资资本的安全，然后允许间接投资的资本流出。间接投资中，先允许非居民在日本境内发行债券，然后允许国内企业进行国外间接投资。在开放国外间接投资过程中参与者授权方面，日本开放的顺序是先开放债券信托机构的国外投资，再开放一般金融机构和个人投资者的对外证券投资，最后实现证券公司的对外开放。主要的原则也是风险由小到大。
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第五，日本国内行业对外开放实施的时间比较短。主要是日本的产业结构和企业竞争力良好，对外开放的影响较小。但日本并没有同时开放所有行业，而是通过对行业的国际竞争力进行评估逐步对外开放。竞争力较差的行业要加快发展速度，增加自身的竞争力。通过评估、促进的方式逐步实现国内行业的对外开放，是一种比较科学、可靠、稳健的路径，值得借鉴。
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第六，在汇率安排演变过程中，面对国际环境的剧烈波动，日本采取各种措施削弱冲击的影响。在实施的一些措施中，自由日元账户和日元兑换限制两种手段使用比较频繁，说明这两种控制手段具有一定的有效性。其他方法还有跨国投资、借债和贸易预付款、旅游换汇等方面的管制。
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第七，日本资本项目开放过程中比较显著的特点是非居民自由日元账户的建立。这一创新促进了日本对外贸易中日元使用范围的扩展，同时成为首次吸引短期国外资本的尝试措施。另一个特点是授权外汇兑换银行管理外汇，授权外汇兑换银行在追踪国外交易并检查合法性的过程中起到重要的作用。同时，授权外汇兑换银行还采取措施控制短期资本流动的影响。
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第八，在金融发展和对外开放过程中，日本首先在资本项目和金融对外开放之前便做好各种金融工具的开发，提高市场的流动性和基础设施的完备性，然后进行利率市场化和对外开放。为促进利率的市场化，日本逐步发展回购市场和银行间拆借市场。先采取一些试探性的措施，然后总结经验进行立法，通过法律规范金融发展的路径。在利率自由化过程中，日本首先实施定期存款利率自由化，然后实施活期存款利率自由化，最后实现了储蓄存款利率的自由化。大额存款利率自由化要先于小额存款利率自由化，自由化的顺序同样按风险的大小进行。
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汇率制度改革效果分析
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日本汇率安排的演化大体上可分为三个阶段：1971年以前为固定汇率制，1971年开始变为有管理的浮动汇率制，“有管理的”主要体现在资本项目尚未完全开放，1980年进一步资本项目自由化，并于1990年后实现自由浮动汇率制。总体而言，图4–6说明在三次汇率制度改革之后，日本的经常项目余额均出现一定幅度增长，说明汇率制度改革对日本的对外贸易起到正向作用。经常项目余额在每次汇率制度改革后均会有一定幅度的增长。实施自由浮动汇率制后，外汇储备规模在1993年开始出现较快速度的扩张，到2009年达到1万多亿美元。
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图4–6 日本汇率制度改革的对外贸易效果分析
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资料来源：世界银行。
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注：浅色圆柱代表汇率改革持续时期。
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图4–7说明三次汇率制度改革之后的经济增长速度出现小幅上升，随后又大幅下滑。这说明日本的汇率制度改革效果并不理想，导致经济增长速度每况愈下。1972年左右，日本采取了扩张性的财政政策和宽松的货币政策，造成日本严重的通货膨胀和资产泡沫。随后的汇率制度改革推动日元升值，国际竞争力的下降导致日本经济泡沫破灭，从而1973年和1980年日本汇率制度改革后均进入了经济衰退时期。在第三次汇率制度改革之后，日元继续升值，为扭转国际竞争劣势，日本实施宽松的货币政策使得经济呈现过热现象，1987年的美国股市灾难造成日本没有收缩货币政策，而是继续对房地产和建筑业大规模放贷，到1989年日本的经济泡沫已然形成。在1990年日本央行开始加息后，经济泡沫破灭，日本经济再一次出现下滑。