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图4–7 日本汇率制度改革的国内经济效果分析
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资料来源：世界银行。
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注：浅色柱代表汇率改革持续时期。
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由此可见，“汇率制度改革——日元升值——采取扩张的财政政策及（或）宽松的货币政策——经济泡沫膨胀——经济泡沫破灭——经济出现衰退”这一模式在两次汇率制度改革中均得到表现。主要原因是日本货币当局决策的失误。在1973年和1987年日元的两次升值过程中，日本经济发展强劲，日元升值是必然的发展趋势。但日本政府仍坚持日元实际汇率水平尽量不变的原则，为降低汇率升值的影响均采用了极度扩张的财政政策和宽松的货币政策，导致随后出现经济泡沫，这一失败的教训具有重要的借鉴意义。
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人民币国际化之路 [:1703695222]
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人民币国际化之路 智利汇率制度改革
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汇率制度改革是智利新自由主义经济改革的重要组成部分。自20世纪60年代以来，智利先后经历了钉住、爬行钉住、爬行浮动和完全浮动四种汇率安排。在转变过程中，智利政府在前期准备、时机选择、政策协调等方面积累了丰富的经验，成为新兴市场国家进行汇率制度市场化改革的典范。
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第一次汇率制度改革（1965~1979年）：从钉住汇率制到爬行钉住汇率制
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改革背景
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1974年之前，智利奉行经济内向化发展，即以进口代替工业发展战略，加上智利国内企业的国有化进程使得政府对贸易资本流动和企业的限制日益增加，国内经济发展停滞，同时国际铜价急剧下跌使得铜矿资源富有的智利政府收入锐减。1973年，智利的国内生产总值同比下降5.6%，财政赤字占GDP比重高达24.7%，通货膨胀则达到惊人的605%。
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同时，智利对金融系统实施的则是干预主义政策，使得金融系统处于严重的被抑制状态，金融市场的发展毫无生机。20世纪70年代初期，智利的金融体系包括20家国有商业银行、1家外资银行和数家非银行金融机构。
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改革措施
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这期间，智利开始进行金融体系改革，其中包括汇率制度改革，由固定汇率制向波动性较强的汇率制度转变。同时，经常项目实现了完全自由化，而资本项目也在逐步开放。
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智利从20世纪60年代开始实行硬钉住汇率制，其中在60年代后期为弥补财政赤字、平衡国际收支，于1965年实行爬行钉住汇率制，比索每月小幅贬值以刺激出口。70年代中期，智利政府对汇率安排进行调整，1978年2月实施被称为“塔布利塔”的汇率制度，就是事先确定并公布汇率的变化幅度，以达到减弱公众通货膨胀预期的目的。开始时宣布智利比索每月贬值2.5%，1978年第四季度每月贬值0.75%。到1978年年底时，政府宣布1979年全年贬值幅度为15%。尽管实行这种爬行钉住汇率制的目的是抵御通货膨胀，但是1978年到1979年6月，智利的通货膨胀率仍在30%的较高水平上。
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在此期间，智利经常项目和资本项目逐步开始对外开放。1974年智利政府就实现了经常项目自由化，1974~1976年逐步开放个人资本项目，但仍对金融机构的资本项目交易进行管制。1976年对个人和除银行以外的企业基本实现资本项目开放。1977年政府修订《外汇管制法》，允许通过银行吸引外资，但对外资期限和头寸进行限制，1980年头寸限制取消，1981年政府允许进入的外资平均期限为5年。
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第二次汇率制度改革（1979~1999年）：从爬行钉住汇率制到爬行浮动汇率制
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改革背景
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1973年以前的国家干预政策不断加强使得生产资源得不到有效配置，打击了私人资本投资的积极性，政府通过通货膨胀政策维持公共支出、弥补财政赤字，同时对外贸易受到较多限制。智利出现经济低迷、财政赤字规模庞大和通货膨胀严重的困境。
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为摆脱这一困境，智利在1974年进行了金融系统改革。但这次的金融体系改革进程较快，短短7年时间便基本完成汇率制度改革、金融市场对外开放以及利率自由化、资本项目和银行业也基本实现对外开放。由于开放过于迅速，而国内企业的国际竞争力和风险管理能力相对落后，金融市场的基础设施和金融监管体系存在较大漏洞。这一激进型金融改革造成智利信贷急剧扩张、金融系统因操作不规范而频繁倒闭，同时汇率水平被严重高估。
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改革措施
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1974~1981年，智利采取了激进的金融体系改革，并于1982年发生银行危机。此后智利取消金融改革并在对银行系统进行救助后再一次进行谨慎改革，第二次改革取得显著的成果。
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在经济发展低迷、财政赤字庞大和严重通货膨胀的背景下，为利用汇率作为名义锚降低通胀率，1979年6月智利央行宣布实施固定汇率制，并规定1美元兑39智利比索，比之前的塔布利塔汇率水平高出6%。但这一汇率制度改革措施并不能解决国内通货膨胀问题。另外，1980年废除了对智利银行的外资头寸管制、银行外债管制放松导致大量外资涌入，比索升值压力增加，同时石油价格上升造成智利经常项目恶化。最终到1982年智利发生银行危机，固定汇率制崩溃。智利货币当局为稳定经济运行，重新开始实施爬行浮动汇率制，比索贬值43%。汇率水平允许在比较窄的浮动区间变化（±2%），然后在市场逐步适应的前提下将汇率浮动区间扩大为±5%。而且，货币当局两次对汇率水平进行干预以刺激国内经济发展，分别是1984年智利比索一次性贬值23.7%，1985年智利比索一次性贬值9%。
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