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第三，调节汇率的主要手段。
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新加坡实行的是钉住一篮子货币、不公布货币构成权重及浮动区间的管理浮动汇率制。自2002年起开始每隔半年发布公告，宣布新加坡元汇率趋势。新加坡金融管理局认为此举并不会明显加大其调控市场的难度，因为市场无法知悉干预的时机与方式。新加坡调节汇率主要有两种手段。一是通过银行间接入市和金融管理局直接入市相结合干预市场。金融管理局有时采取直接干预，向市场发出明确干预信号，有时则会选择11家拥有政府债券销售资格的银行（3家当地银行、8家外资银行）中的一部分进行隐蔽性干预。在情况严重时，金融管理局会首选内资银行干预，防止外资银行泄密。虽然新加坡元货币篮子包括众多货币，但目前新加坡金融管理局只通过新加坡元/美元的即期交易干预外汇市场，因为新加坡元/美元具有充分的流动性。同时与新加坡的储备规模相比，新加坡元/美元市场规模较小（2003年，新加坡外汇市场平均日交易量为1 194亿美元，新加坡元/美元的交易约占总交易量的10％），因此新加坡金融管理局对市场的干预力量比较强大。在保持流动性方面，金融管理局会与银行直接交易，也通过回购和掉期（或互换）交易。公开市场对冲操作的主要工具有两类：直接买卖国债和短期货币市场工具，包括国债的回购和反回购、外汇掉期及直接向商业银行借贷。二是多种手段相结合，削弱市场投机能力。新加坡将汇率作为货币政策工具，但金融管理局认为，不能完全依赖汇率解决所有问题，必须与其他手段结合使用。因此，货币自由兑换的情况下，新加坡主要通过新加坡元非国际化政策约束银行对非居民的新加坡元融资，以限制非居民借新加坡元在市场上卖空的能力。
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汇率制度改革效果分析
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实行固定汇率制期间，新加坡的GDP一直保持较快的增长速度。1973年，新加坡开始实施浮动汇率制后，GDP增速下滑（从14%下降到不到4%），但很快恢复到6%以上。现金账户在浮动汇率制下为负，1974年现金账户赤字总额接近当年GDP总额的20%，但商品和服务项目数据未进入统计。
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实行监督带调整的汇率制度后，GDP增速波动变大，甚至在1989年等年份出现负增长。长期来看，新加坡的经济增速比较快，平均在6%以上。现金账户逐步实现了转负为正，虽然有所波动，但一直保持较快的增长速度，1994年以来基本维持在10%以上。根据2000年以后的数据显示，商品和服务项目长期保持顺差，对GDP占比基本在20%以上。名义汇率在1973年汇率制度改革之初出现较大贬值，但之后恢复稳定，波动较小；实际汇率波动不剧烈，基本为长周期变动。通货膨胀率整体表现非常稳定；外汇储备一直为正，并且总量一直有较大幅度增加，2008年达到了1 700亿美元以上（如图4–23和图4–24所示）。
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总体来说，新加坡在第二次汇率制度改革后经济运行比较平稳，对外贸易盈余增加，GDP增速较快，汇率波动强度下降以及通货膨胀率较低。主要是由于新加坡是小型开放经济体国家，汇率的波动对国内经济的冲击程度较高，若采取自由浮动汇率制则会加大国内经济运行风险，而有管理的浮动汇率制则既可保证对外贸易的国际竞争力，也有利于稳定国内经济运行。
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图4–23 新加坡汇率制度改革的对外贸易效果分析
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资料来源：世界银行。
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注：浅色柱代表汇率改革持续时期。
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图4–24 新加坡汇率制度演变过程中GDP与通货膨胀表现
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资料来源：世界银行。
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注：浅色柱代表汇率改革持续时期。
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图4–25 新加坡的经常项目状况
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资料来源：世界银行。
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人民币国际化之路 参考文献
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