1703698660
人民币实际有效汇率指数
1703698661
1703698662
实际有效汇率指数的计算相比名义汇率指数更为复杂，除需要确定基期和篮子货币权重外，还需要选择合适的价格折算指数。一般来说，通常采用的折算指数有GDP平减指数、消费者价格指数、生产者物价指数和单位劳动力成本指数。由于我们编制的是月度汇率指数，而各国单位劳动力成本指数公布较为滞后，此外，GDP平减指数在各国的计算方法有所不同，因此我们选择消费者价格指数或生产者物价指数作为价格折算指数。由于消费者价格指数和生产者物价指数两者之间有很强的相关性，本书采取IMF在主要发达国家汇率指数编制时的方法，选取各国的月度消费者价格指数作为价格折算指标，仍旧使用链式指数法构建人民币实际有效汇率指数，计算公式为
1703698663
1703698664
1703698665
1703698666
1703698667
式中，P0,1为本国在时间t的价格指数；Pi,t为i国在时间t的价格指数。
1703698668
1703698669
将包括中国在内的9个国家或地区的消费者价格指数换算成以2006年1月为基期的指数形式，另外，对于只公布季度消费者价格指数数据的澳大利亚，进行插值处理，将季度数据转化为月度数据。
1703698670
1703698671
我们分别计算了人民币狭义篮子实际有效汇率指数和广义篮子实际有效汇率指数，结果如图6–4所示，实际有效汇率指数的波动趋势基本与名义汇率指数一致，与此同时广义实际汇率指数的波动幅度小于狭义实际汇率指数。
1703698672
1703698673
将本书编制的人民币篮子汇率指数与国际清算银行的人民币汇率指数进行对比，可以发现，指数的基本走势大致相同，但整体来看，2006年以来本书编制的人民币有效汇率指数出现更大的增幅。
1703698674
1703698675
1703698676
1703698677
1703698678
图6–4 人民币实际有效汇率指数
1703698679
1703698680
1703698681
1703698682
1703698683
人民币国际化之路 [:1703695235]
1703698684
人民币国际化之路 人民币均衡汇率指数的计算
1703698685
1703698686
均衡实际汇率模型
1703698687
1703698688
均衡实际汇率理论由爱德华兹于1989年提出。均衡汇率是一个满足政府的跨期收支平衡、贸易品和非贸易品供给和需求平衡等约束的汇率水平，其主要影响因素包括利率、进出口品价格、进出口关税、物价指数、产出水平、技术进步等。
1703698689
1703698690
均衡实际汇率模型是一个小国或依附型经济模型，这样的国家小到不能影响自己的贸易条件。所以均衡实际汇率模型最突出的特点是考虑了发展中国家转型经济的特点，因而比较适用于对发展中国家均衡汇率的测度和现实汇率评价。爱德华兹在长期均衡实际汇率模型的基础上，构造出了实际汇率运动变化的结构动力学方程
1703698691
1703698692
1703698693
1703698694
1703698695
1703698696
1703698697
1703698698
式中，et为实际汇率；为均衡实际汇率；Zt为宏观经济政策指数；为长期均衡水平的宏观经济政策指数；E为名义汇率；PMPT为平行市场外汇汇率的差异。其中，方程的第一项代表汇率的自动调整机制，即实际汇率会逐渐向均衡汇率调整变动；第二项是政策的调整机制，即货币政策和财政政策等宏观经济变量会向其可持续水平逐渐调整变动；第三项是名义汇率的滞后调整机制；第四项代表同时存在的不同的外汇市场之间的汇率差异逐步缩小的调整机制。由于均衡实际汇率（）是贸易条件、资本流动、关税水平、劳动生产率和政府消费等基本经济因素的函数，因此又可以得到以下的函数表达式
1703698699
1703698700
1703698701
1703698702
1703698703
式中，TOT表示贸易条件；NGCGDP表示政府消费的非贸易品与GDP的比率；TARIFES表示关税水平；TECHPRO表示技术进步；KAPELO表示资本流动；OTHER代表其他基本因素。
1703698704
1703698705
基本面指标的选择
1703698706
1703698707
在参考爱德华兹模型的基础上，结合中国经济制度的特点，选择如下影响中国实际汇率的变量和要素。
1703698708
1703698709
经济开放程度（OPEN）：（出口额+进口额）/GDP，以进出口总额占GDP的比重表示。进口和出口是影响汇率的重要因素，贸易壁垒、关税、管制、出口退税等因素通过影响进口和出口间接影响中国汇率水平，经济开放程度能够综合体现这些影响因素。通常经济开放程度越高，对经常项目的冲击越大，从而造成经常项目出现赤字，进而导致货币贬值，实际均衡汇率下跌。