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1703698721 偿债率（DEBT）：偿还外债本息/外汇收入。

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1703698723 国内信贷过度供给（EXC）：信贷增长率–GDP增长率。

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1703698725 财政赤字与高能货币比率（DEH）：财政赤字/M2。

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1703698727 根据国内外相关研究的情况，将均衡实际汇率模型中影响实际汇率波动的基本面因素对均衡实际汇率的影响方向汇总如下：

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1703698729 1. 劳动生产率（+）与全要素生产率（+）

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1703698733 2. 贸易条件（+）与贸易开放度（–）

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1703698737 3. 国外净资产（+）与外债偿债率（+）

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1703698741 4. 货币供应量（–）

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1703698745 5. 政府对非贸易品的花费（+）

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1703698749 6. 国内投资率（+）与外商直接投资（+）

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1703698753 7. 非贸易品相对价格（+）

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1703698757 数据处理与模型构建

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1703698759 由于基本面指标中如全要素生产率、偿债率等指标为年度指标，如果将其纳入模型，则模型样本量过小，不利于建模。因此，在最终模型中仅考虑以下指标：经济开放程度、广义货币供应量、贸易条件、政府支出水平占GDP的比重、国外净资产和国内信贷过度供给。实际汇率选择前文编制的广义人民币实际有效汇率指数。为了保证模型的稳定性，采用2005年汇率制度改革后的数据进行建模，样本区间为2006年第一季度至2012年第四季度，基本面数据均由万得数据库中的基本数据经二次加工获取。

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1703698761 对所有变量的对数数据做单位根检验，发现原始数据无法通过单位根检验，但一阶差分数据均能通过单位根检验，即所有数据均在5%显著性水平下为一阶单整。单位根检验结果如表6–4所示。

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1703698763 表6–4 变量的单位根检验

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1703698765  零假设：D（OPEN）有单位根   外生：常数   滞后期长度：0（根据SIC准则，最大滞后期为5）            t 统计量  概率   ADF检验统计         –4. 401 337   0. 002 2   检验统计值：   1%      –3. 737 853         5%      –2. 991 878         10%      –2. 635 542         零假设：D（M2）有单位根   外生：常数   滞后期长度：0（根据SIC准则，最大滞后期为5）            t 统计量  概率   ADF检验统计         –3. 068 551   0. 042 7   检验统计值：   1%      –3. 737 853         5%      –2. 991 878         10%      –2. 635 542                     零假设：D（TOT）有单位根   外生：常数   滞后期长度：0（根据SIC准则，最大滞后期为5）            t 统计量  概率   ADF检验统计         –5. 549 678   0. 000 1   检验统计值：   1%      –3. 737 853         5%      –2. 991 878         10%      –2. 635 542      零假设：D（GOVG）有单位根   外生：常数   滞后期长度：0（根据SIC准则，最大滞后期为5）            t 统计量  概率   ADF检验统计         –14. 12 276   0. 000 0   检验统计值：   1%      –3. 788 030         5%      –3. 012 363         10%      –2. 646 119      零假设：D（NFA）有单位根   外生：常数   滞后期长度：0（根据SIC准则，最大滞后期为5）            t 统计量  概率   ADF检验统计         –3. 156 095   0. 035 7   检验统计值：   1%      –3. 737 853         5%      –2. 991 878         10%      –2. 635 542         零假设：D（EXC）有单位根   外生：常数   滞后期长度：0（根据SIC准则，最大滞后期为5）            t 统计量  概率   ADF检验统计         –3. 865 817   0. 007 5   检验统计值：   1%      –3. 737 853         5%      –2. 991 878         10%      –2. 635 542         零假设：D（INDEX）有单位根   外生：常数   滞后期长度：0（根据SIC准则，最大滞后期为5）            t 统计量  概率   ADF检验统计         –4. 930 701   0. 000 6   检验统计值：   1%      –3. 737 853         5%      –2. 991 878         10%      –2. 635 542     利用E-G两步法建立ECM（误差修正）模型，实际均衡汇率为各基本面指标的函数

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1703698767 lERER=f（OPEN，M2，TOT，GOVG，NFA，EXC）

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1703698769 模型结果

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