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1703699210 与此同时,香港人民币离岸中心建设也在深化,香港已成为海外人民币资本市场的定价和交易中心,主导了人民币离岸汇率和人民币债券的定价。2012年,经香港处理的人民币贸易结算额达到2.63万亿元,占境外人民币实际收付累计结算量的89.4%,香港的人民币存款余额为6 030亿元,人民币贷款余额为790亿元。
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1703699212 开放资本项目有利于中国经济结构调整
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1703699214 资本项目的开放有利于产业结构调整。目前经济运行中的一个突出矛盾是高储蓄、低消费、外汇储备过剩和产能过剩。一方面,随着中国劳动力成本上升,劳动密集型产业竞争力下降。开放资本项目有助于将部分低附加值的产能转移到劳动力更具比较优势的国家或地区,以提升中国产业的整体附加值水平,提升劳动生产率。另一方面,中国家庭投资渠道相对缺乏,大量储蓄资金不能保值增值。在温州等地区开展的金融改革试点中,一项重要内容就是试点进行个人的对外直接投资。这一资本项目的试点放行将拓宽中国家庭的海外投资渠道,促进家庭财富积累,提高中国消费水平。
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1703699216 资本项目的开放“倒逼”中国金融体制改革
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1703699218 资本项目开放对金融体制改革的意义在于通过引入竞争倒逼改革。IMF以及朱云高研究总结,资本项目开放在促进经济增长和福利改善方面是需要一定条件的,这包括稳定的宏观经济、合适的汇率水平和机制、有效的金融监管、充足的外汇储备、成功的金融体制改革等。资本项目逐步开放需要上述条件的配合,因此,其开放过程也是一次“倒逼”体制改革的过程,促使国内利率市场化和汇率制度改革。
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1703699220 2012年4月,中国人民银行在《协调推进利率、汇率改革和资本项目开放》的研究报告中指出,利率市场化、汇率形成机制改革、人民币国际化与资本项目开放之间并不存在先后关系,而应循序渐进、协调配合、相互促进,在推进利率市场化和汇率形成机制改革的同时,渐进审慎开放资本项目。
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1703699222 以香港人民币离岸市场的发展为例,随着香港人民币离岸市场的不断发展,越来越多的离岸人民币需要回流的渠道,这就迫使境内放松部分资本项目的管制。随着管制的放松,人民币离岸市场才能建立起正常的“回流机制”,进一步把离岸市场做成熟。从这一点看,人民币国际化并不需要等到资本项目完全开放以后再进行,倒逼机制是很重要的。
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1703699224 当然,在资本项目开放过程中,我们应当秉持“成熟一项、开放一项”的基本原则,谨慎操作资本项目开放,加强金融监管水平,提高金融机构管理能力,防止国外资本过快流入流出的巨大冲击。
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1703699226 中国开放资本项目的“三步走”战略
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1703699228 2012年2月,中国人民银行调查统计司课题组发布《加快资本账户开放的条件基本成熟》的研究报告,认为当前时期是中国资本项目开放的战略机遇期,并提出了开放资本项目的“三步走”战略。
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1703699230 资本项目下各个子项目的开放次序是资本项目开放工作中至关重要的一环,其基本原则是成熟一项、开放一项。依据近年来中国资本项目的开放实践,大致的开放顺序可以总结为:先流入后流出,先长期后短期,先直接后间接,先机构后个人;先推行预期收益最大的改革,后推行最具风险的改革;先推进增量改革,渐次推进存量改革。
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1703699232 根据中国人民银行调查统计司课题组2012年的设想,未来10年中国资本项目开放的短期、中期和长期安排基本如下。
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1703699234 首先,短期安排(1~3年),放松有真实交易背景的直接投资管制,鼓励企业“走出去”。
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1703699236 直接投资本身较为稳定,受经济波动的影响较小,放松直接投资管制的风险最小。当前中国推进对外直接投资已进入战略机遇期。过剩的产能向对外直接投资提出了要求,雄厚的外汇储备为对外直接投资提供了充足的外汇资金,看涨的人民币汇率为对外直接投资提供了成本优势,西方金融机构和企业的收缩为中国投资创造了空间。
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1703699238 其次,中期安排(3~5年),放松有真实贸易背景的商业信贷管制,助推人民币国际化。
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1703699240 有真实贸易背景的商业信贷与经常项目密切相关,稳定性较强,风险相对较小。随着中国企业在国际贸易、投资、生产和金融活动中逐步取得主导权,商业信贷管制也应逐步放开。放宽商业信贷管制有助于进出口贸易发展,也能为人民币跨境结算和香港离岸市场建设拓宽人民币回流渠道。
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1703699242 最后,长期安排(5~10年),加强金融市场建设,先开放流入后开放流出,依次审慎开放不动产、股票及债券交易,逐步以价格型管理替代数量型管制。
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1703699244 当前,房地产市场价格易涨难跌,向合理价格水平回归尚需时日。境内股市“重融资轻投资”,价格发现机制还有待完善。债券类市场规模较小,利率市场化尚在进行之中,且银行间债券市场和交易所债券市场的分割问题尚未解决,多头监管的问题依旧突出(中国人民银行、发改委、证监会、银行间交易商协会分别对发行金融债、企业债、公司债、短期融资券和中期票据进行监管),债券市场还有待发展。综合看来,市场完善程度从高到低依次为房地产市场、股票市场和债券市场。在开放的过程中,要按照“先一级市场后二级市场”、“先非居民的国内交易后居民的国外交易”的开放原则,逐步以价格型管理替代数量型管制,降低开放风险。
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1703699246 上述“三步走”战略只涉及了资本项目40个子项中的一部分,个人资本交易、与资本交易无关的金融机构信贷、货币市场工具、集合投资类证券、担保保证等融资便利、衍生工具等资本项目子项,可以择机开放。与资本交易无关的外汇兑换交易自由化应放在最后。投机性很强的短期外债项目可以长期不开放。
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1703699248 如果按照上述“三步走”战略开展中国的资本项目开放步骤,中国的资本项目开放程度可以基本满足国家间的合理资本交易需求,在10年内基本实现资本项目开放。
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1703699253 人民币国际化之路 [:1703695240]
1703699254 人民币国际化之路 中国资本项目开放的战略分析
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1703699256 根据第四章对日本等四个国家资本项目开放与汇率制度改革、金融市场发展的关系进行研究发现,资本项目的开放将使国内短期利率在很大程度上受到本国货币汇率预期和国外短期利率的影响。并且在资本项目开放下,一个国家若对利率和汇率水平同时进行管制,将出现大规模的资本流动。因而,在资本项目开放后,汇率稳定政策和独立的货币政策将难以同时实现。
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1703699258 但是,如果没有稳健的金融体系,不合理的汇率制度改革和资本项目开放会造成国内金融震荡,甚至导致金融危机和经济动荡。根据既往的历史经验,智利在20世纪80年代经历了汇率制度改革和资本项目开放,但由于开放过程中配套的金融基础不完善,导致智利发生了金融危机。由此可见,汇率制度改革与资本项目开放、金融市场发展三者是同步进行、相辅相成的。
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