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2012年4月，中国人民银行在《协调推进利率、汇率改革和资本项目开放》的研究报告中指出，利率市场化、汇率形成机制改革、人民币国际化与资本项目开放之间并不存在先后关系，而应循序渐进、协调配合、相互促进，在推进利率市场化和汇率形成机制改革的同时，渐进审慎开放资本项目。
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以香港人民币离岸市场的发展为例，随着香港人民币离岸市场的不断发展，越来越多的离岸人民币需要回流的渠道，这就迫使境内放松部分资本项目的管制。随着管制的放松，人民币离岸市场才能建立起正常的“回流机制”，进一步把离岸市场做成熟。从这一点看，人民币国际化并不需要等到资本项目完全开放以后再进行，倒逼机制是很重要的。
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当然，在资本项目开放过程中，我们应当秉持“成熟一项、开放一项”的基本原则，谨慎操作资本项目开放，加强金融监管水平，提高金融机构管理能力，防止国外资本过快流入流出的巨大冲击。
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中国开放资本项目的“三步走”战略
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2012年2月，中国人民银行调查统计司课题组发布《加快资本账户开放的条件基本成熟》的研究报告，认为当前时期是中国资本项目开放的战略机遇期，并提出了开放资本项目的“三步走”战略。
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资本项目下各个子项目的开放次序是资本项目开放工作中至关重要的一环，其基本原则是成熟一项、开放一项。依据近年来中国资本项目的开放实践，大致的开放顺序可以总结为：先流入后流出，先长期后短期，先直接后间接，先机构后个人；先推行预期收益最大的改革，后推行最具风险的改革；先推进增量改革，渐次推进存量改革。
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根据中国人民银行调查统计司课题组2012年的设想，未来10年中国资本项目开放的短期、中期和长期安排基本如下。
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首先，短期安排（1~3年），放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”。
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直接投资本身较为稳定，受经济波动的影响较小，放松直接投资管制的风险最小。当前中国推进对外直接投资已进入战略机遇期。过剩的产能向对外直接投资提出了要求，雄厚的外汇储备为对外直接投资提供了充足的外汇资金，看涨的人民币汇率为对外直接投资提供了成本优势，西方金融机构和企业的收缩为中国投资创造了空间。
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其次，中期安排（3~5年），放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化。
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有真实贸易背景的商业信贷与经常项目密切相关，稳定性较强，风险相对较小。随着中国企业在国际贸易、投资、生产和金融活动中逐步取得主导权，商业信贷管制也应逐步放开。放宽商业信贷管制有助于进出口贸易发展，也能为人民币跨境结算和香港离岸市场建设拓宽人民币回流渠道。
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最后，长期安排（5~10年），加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。
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当前，房地产市场价格易涨难跌，向合理价格水平回归尚需时日。境内股市“重融资轻投资”，价格发现机制还有待完善。债券类市场规模较小，利率市场化尚在进行之中，且银行间债券市场和交易所债券市场的分割问题尚未解决，多头监管的问题依旧突出（中国人民银行、发改委、证监会、银行间交易商协会分别对发行金融债、企业债、公司债、短期融资券和中期票据进行监管），债券市场还有待发展。综合看来，市场完善程度从高到低依次为房地产市场、股票市场和债券市场。在开放的过程中，要按照“先一级市场后二级市场”、“先非居民的国内交易后居民的国外交易”的开放原则，逐步以价格型管理替代数量型管制，降低开放风险。
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上述“三步走”战略只涉及了资本项目40个子项中的一部分，个人资本交易、与资本交易无关的金融机构信贷、货币市场工具、集合投资类证券、担保保证等融资便利、衍生工具等资本项目子项，可以择机开放。与资本交易无关的外汇兑换交易自由化应放在最后。投机性很强的短期外债项目可以长期不开放。
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如果按照上述“三步走”战略开展中国的资本项目开放步骤，中国的资本项目开放程度可以基本满足国家间的合理资本交易需求，在10年内基本实现资本项目开放。
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人民币国际化之路 中国资本项目开放的战略分析
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根据第四章对日本等四个国家资本项目开放与汇率制度改革、金融市场发展的关系进行研究发现，资本项目的开放将使国内短期利率在很大程度上受到本国货币汇率预期和国外短期利率的影响。并且在资本项目开放下，一个国家若对利率和汇率水平同时进行管制，将出现大规模的资本流动。因而，在资本项目开放后，汇率稳定政策和独立的货币政策将难以同时实现。
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但是，如果没有稳健的金融体系，不合理的汇率制度改革和资本项目开放会造成国内金融震荡，甚至导致金融危机和经济动荡。根据既往的历史经验，智利在20世纪80年代经历了汇率制度改革和资本项目开放，但由于开放过程中配套的金融基础不完善，导致智利发生了金融危机。由此可见，汇率制度改革与资本项目开放、金融市场发展三者是同步进行、相辅相成的。
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因此，在研究中国资本项目开放的战略分析之前，本部分将对各国资本项目开放与汇率制度改革、金融市场发展的经验进行总结，并着重对中国的资本项目开放战略进行分析研究，以期为货币政策制定当局提供参考。
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汇率制度改革的国际经验借鉴
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在对日本、智利、波兰和新加坡等国汇率制度演变的历史过程进行梳理、总结的基础上，我们可以得到一系列宝贵的国际经验。
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第一，根据国际经验，汇率制度改革的路径通常是：首先是钉住汇率制，主要有“真实固定”汇率制、可调整钉住汇率制、爬行钉住汇率制和一篮子钉住汇率制；其次是区间浮动汇率制，包括爬行区间汇率制、目标区汇率制；最后是浮动汇率制，包括有管理的浮动汇率制和自由浮动汇率制。汇率制度改革不是独立的，与资本项目与金融市场对外开放有着重要的关系，同时在改革过程中需要保持稳定的宏观经济，保证不会积累过多的宏观经济不均衡因素。此外，充足的外汇储备同样对开放过程起到稳定的作用。
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第二，在汇率制度改革阶段，需要逐步放宽汇率水平波动范围。智利和波兰首先实行区间浮动汇率制，然后逐步放宽波动区间，在此过程中资本项目和金融市场逐步对外开放，而且它们的货币政策目标都是“弹性汇率制度+通货膨胀目标”；日本则是实行浮动汇率制以后逐步进行的资本项目开放和金融市场发展。
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