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最后，长期安排（5~10年），加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。
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当前，房地产市场价格易涨难跌，向合理价格水平回归尚需时日。境内股市“重融资轻投资”，价格发现机制还有待完善。债券类市场规模较小，利率市场化尚在进行之中，且银行间债券市场和交易所债券市场的分割问题尚未解决，多头监管的问题依旧突出（中国人民银行、发改委、证监会、银行间交易商协会分别对发行金融债、企业债、公司债、短期融资券和中期票据进行监管），债券市场还有待发展。综合看来，市场完善程度从高到低依次为房地产市场、股票市场和债券市场。在开放的过程中，要按照“先一级市场后二级市场”、“先非居民的国内交易后居民的国外交易”的开放原则，逐步以价格型管理替代数量型管制，降低开放风险。
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上述“三步走”战略只涉及了资本项目40个子项中的一部分，个人资本交易、与资本交易无关的金融机构信贷、货币市场工具、集合投资类证券、担保保证等融资便利、衍生工具等资本项目子项，可以择机开放。与资本交易无关的外汇兑换交易自由化应放在最后。投机性很强的短期外债项目可以长期不开放。
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如果按照上述“三步走”战略开展中国的资本项目开放步骤，中国的资本项目开放程度可以基本满足国家间的合理资本交易需求，在10年内基本实现资本项目开放。
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人民币国际化之路 中国资本项目开放的战略分析
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根据第四章对日本等四个国家资本项目开放与汇率制度改革、金融市场发展的关系进行研究发现，资本项目的开放将使国内短期利率在很大程度上受到本国货币汇率预期和国外短期利率的影响。并且在资本项目开放下，一个国家若对利率和汇率水平同时进行管制，将出现大规模的资本流动。因而，在资本项目开放后，汇率稳定政策和独立的货币政策将难以同时实现。
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但是，如果没有稳健的金融体系，不合理的汇率制度改革和资本项目开放会造成国内金融震荡，甚至导致金融危机和经济动荡。根据既往的历史经验，智利在20世纪80年代经历了汇率制度改革和资本项目开放，但由于开放过程中配套的金融基础不完善，导致智利发生了金融危机。由此可见，汇率制度改革与资本项目开放、金融市场发展三者是同步进行、相辅相成的。
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因此，在研究中国资本项目开放的战略分析之前，本部分将对各国资本项目开放与汇率制度改革、金融市场发展的经验进行总结，并着重对中国的资本项目开放战略进行分析研究，以期为货币政策制定当局提供参考。
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汇率制度改革的国际经验借鉴
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在对日本、智利、波兰和新加坡等国汇率制度演变的历史过程进行梳理、总结的基础上，我们可以得到一系列宝贵的国际经验。
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第一，根据国际经验，汇率制度改革的路径通常是：首先是钉住汇率制，主要有“真实固定”汇率制、可调整钉住汇率制、爬行钉住汇率制和一篮子钉住汇率制；其次是区间浮动汇率制，包括爬行区间汇率制、目标区汇率制；最后是浮动汇率制，包括有管理的浮动汇率制和自由浮动汇率制。汇率制度改革不是独立的，与资本项目与金融市场对外开放有着重要的关系，同时在改革过程中需要保持稳定的宏观经济，保证不会积累过多的宏观经济不均衡因素。此外，充足的外汇储备同样对开放过程起到稳定的作用。
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第二，在汇率制度改革阶段，需要逐步放宽汇率水平波动范围。智利和波兰首先实行区间浮动汇率制，然后逐步放宽波动区间，在此过程中资本项目和金融市场逐步对外开放，而且它们的货币政策目标都是“弹性汇率制度+通货膨胀目标”；日本则是实行浮动汇率制以后逐步进行的资本项目开放和金融市场发展。
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第三，日本资本项目开放的过程是，先开放资本流入，后开放资本流出。在开放资金流入时，首先开放外商直接投资，在直接投资的开放过程要循序渐进，逐步培育和发展行业竞争力[10]，最后实现外商直接投资自由化。在间接投资方面，应先允许国内机构对外进行借款，其次是可以在国外发行债券，最后是发行股票。这一开放顺序使得风险暴露逐步增大，从而有助于开放的稳步进行。在资本流出方面，首先开放对外直接投资，这有利于对外投资资本的安全性，然后允许间接投资的开放。间接投资的机构参与顺序可以首先是信托投资，其次是一般金融机构和个人，最后是证券公司。
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第四，资本项目开放应具有一定的灵活性。资本项目开放的时机选择可以根据国内外经济状况进行调节，例如在资本大规模流入时可以适当开放资本流出项目，一方面缓解资本流入压力，另一方面在风险较小时加快开放步伐；在资本大规模流出时，可以适时进行资本流出管制。
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第五，需要建立短期资本流动监测系统。通过收集银行和非居民之间的外汇掉期和远期外汇交易信息，了解交易规模和交易动机。从中发现哪些掉期交易有实际交易背景，哪些交易纯属投机性交易（这类交易将有可能影响汇率）。掉期交易属于货币市场工具，是一种居民与非居民间的抵押信贷方式。掉期市场交易本身虽然并无风险，但它与其他投资组合起来却可能构成风险，故应该予以密切关注。
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第六，应加快发展外汇市场。大力发展外汇市场，提高外汇市场交易的活跃度和流动性，不仅可以丰富货币风险对冲工具，而且可以为外汇干预提供场所。外汇市场的干预开始可以干预即期外汇市场，但是最终目标应该是通过市场化的手段——买卖证券以间接有效地干预市场。
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第七，货币市场交易品种和交易者数量需要增加，提高市场流动性，为利率自由化做准备。例如，日本增加多种国债，智利则是增加多期央行本票。在利率自由化过程中，可以首先自由化长期的定期存款利率，其次对活期存款利率进行指导性公布，最后对流动性存款进行利率自由化。对于额度的区别则是先自由化大额存款利率、后自由化小额存款利率。
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第八，金融市场的开放应重视占据国内金融市场主导地位的金融机构的作用。智利的养老保险基金在国内占据主导地位，因此，在金融市场开放的过程中，智利先开放部分养老保险基金业务，后逐步开放其他金融机构部分业务，进而进一步实现完全开放其他金融机构业务，但是直至2004年，智利的养老保险基金一直没有实现完全开放。这种主要金融机构的开放模式有助于增强金融机构抗风险的能力，维护国内金融市场的稳定。这说明国内主要的金融部门应该在开放过程中发挥重要的作用。
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第九，提高银行业的监管意识。应该使银行认识到合规管理不仅是银行应付外部监管的需要，而且是防范信用风险的手段，能够增加客户对银行的信任，给银行业务发展带来“附加值”。在开放过程中，需要对金融机构的货币匹配和久期匹配进行监督。在构建了比较完善的监管框架后，再进行资本项目开放和金融开放才能减少波动。
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汇率制度改革的教训总结
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从国外汇率制度改革的实践来看，一些国家在这个过程中也遭遇了一些曲折甚至是严重的后果，如智利在第一次金融自由化过程中发生了金融危机，日本在20世纪90年代出现了经济衰退，故而中国也可以从中吸取一些失败的教训，为汇率制度改革、资本项目开放和金融市场的平稳发展提供借鉴。
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第一，汇率制度改革需要谨慎对待。虽然智利和波兰在汇率制度改革和资本项目开放方面的发展速度比较快，只用了10年左右的时间，但是日本的发展过程还是比较长的。日本在金融自由化阶段离岸金融市场发展过快，而且离岸金融市场和国内金融市场之间的套利机会促进了资本的频繁流动。在当前金融全球化程度更高、资本流动更加迅速的情况下，中国在进行资本项目开放和金融市场发展的过程中需要吸取教训，在基本完善市场规范框架和交易机制的前提下逐步发展。
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第二，国内金融系统的监管框架应当在开放前基本完善。根据智利的教训，我们必须在资本项目开放和金融市场对外开放前尽量完善金融市场的监管系统、提高外汇市场的活跃度，保证国内金融市场的稳定性和对外贸易企业的货币匹配风险管理能力。
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