1703714580
1703714581
1703714582
1703714583
图1-9 希腊在2010～2020年到期的债券
1703714584
1703714585
注：2010年为2010年4月29日后数字。
1703714586
1703714587
资料来源：彭博社
1703714588
1703714589
所以，这些国家的主权评级每次被下调时，欧元区银行和金融市场的神经就得被敲打一下。因为欧元区中持续多年的套利活动（低息的西欧银行都喜欢把大量的资金贷到高息的东南欧），使得德、法、英国的银行体系中集聚了大量的“欧猪五国”〔1〕的债权（公共债务1800亿欧元，私人部门债务高达3万亿欧元）。评级下调则意味着资产的重估。
1703714590
1703714591
没完没了地敲打，使得欧洲的银行体系不时地收缩，投资和消费很难进入持续复苏的轨道。
1703714592
1703714593
迫于形势，“严谨”的欧洲人也学会了量化宽松。正是由于欧洲央行在危机爆发后立即敞开了融资窗口，用收购危机深重成员国国债的方式为它们融资，至少成功地压制了这场危机。
1703714594
1703714595
美国：不一样的衰退
1703714596
1703714597
过了两年，全球的经济学家对于此轮危机演变的判断才逐步趋于一致。这的确不同于第二次世界大战之后任何一次经济的周期性调整，或只有从20世纪30年代那一次大萧条中才能找到某些相似之处。
1703714598
1703714599
1703714600
1703714601
1703714602
图1一10 第二次世界大战后美国历次经济衰退失业率的变化
1703714603
1703714604
资料来源：www.calculatedriskblog.com
1703714605
1703714606
危机至今已经30多个月了，就业始终拉不起来，即使在2010年下半年美国政府还提供了50万个临时就业岗位（美国经济大普查开始），失业率也未见明显下降。这是第二次世界大战结束之后从来没有过的，过去完成复苏的最长一次调整周期也就耗时18个月。
1703714607
1703714608
当下美国手中可选的要素的确太少，除了金融。美国人工成本比新兴国家高几十倍，比其他发达国家都高，经济竞争力短期提振只能从汇率和利率着手。但美元单边主义政策已导致货币信用和国际汇率体系的稳定受到严重冲击，欧元、日元等主要货币都放弃了作为国际“货币锚”的责任，各国汇率进入汇率的“价值重估期”。
1703714609
1703714610
美联储在2010年9月初宣布要实施第二轮的货币刺激政策（其实该政策在3个月前就开始了），紧接着在不到一周时间内，奥巴马政府也宣布了基于第二轮政府刺激政策的3000亿美元的减税方案和500亿美元的基础减税投资计划。
1703714611
1703714612
日本受不了了，日本央行入市干预，2010年10月5日宣布降息。
1703714613
1703714614
欧洲也受不了了，欧洲央行行长特里谢于2010年10月17日表示目前利率是合适的，现在并非退出国债购买计划的时机。
1703714615
1703714616
新兴市场深陷水深火热之中，当美欧核心通胀率还在低位徘徊时，印度的通胀率已经升到了两位数，中国内地和香港的楼市泡沫升了级。各国纷纷正在或者准备干预外汇市场，因此“货币战争”的说法不胫而走。
1703714617
1703714618
1703714619
1703714620
1703714621
图1-11 美元指数
1703714622
1703714623
资料来源：彭博社
1703714624
1703714625
1703714626
1703714627
1703714628
图1-12 全球主要货币近期相对美元的涨幅
1703714629