1703714630
资料来源：彭博社
1703714631
1703714632
量化宽松的政策预期引导大量钱向资产走
1703714633
1703714634
过去4个月美元指数大幅下跌，发达国家的新一轮的量化宽松货币政策（QE2）给全球经济带来了无尽的动荡。发达国家长期的经济增长率在放慢，资产回报率在下降，投资机会在减少。第二轮量化宽松货币政策所释放的货币和信用跑不到真实经济里面去，都跑到哪里去了呢？一部分（可能是大部分）在全球金融货币市场（尤其是债市和衍生金融市场）自我循环，一部分跑到大宗商品市场，一部分以“热钱”的形式进入新兴国家的资产市场（楼市和股市）。所以我们看到全球经济呈现出相当怪异的现象，实体经济总体委靡不振，但石油价格再次攀升到每桶80美元，铜价上涨到每吨8000美元以上，超越了危机前，创了新高，美国股市又回到了2008年9月雷曼兄弟公司倒闭前的水平。以传统消费者物价指数衡量的全球通胀水平处于很低的水平，但很多新兴市场国家的资产价格却剧烈飙升（譬如中国楼市），通胀预期急剧恶化（譬如当下的印度和中国）。
1703714635
1703714636
所以波罗的海干散货指数与反映大宗商品价格走势的美国商品研究局期货价格指数呈现背离走势，当干散货指数低企之时，期货价格指数已经接近世界金融危机前的新高。这完全是流动性推动的上涨，金融市场未来将动荡不已，或是对冲基金的天堂。
1703714637
1703714638
1703714639
1703714640
1703714641
图1-13 波罗的海干散货指数与大宗商品价格走势对比
1703714642
1703714643
资料来源：www.investmenttools.com
1703714644
1703714645
量化宽松政策的目的很明确——托房价
1703714646
1703714647
从2007年年中至今，美国住宅价格下降了40％，商业地产价格下降了40％以上，没有任何止跌迹象。
1703714648
1703714649
从需求看，美国按揭户负资产率已经高达24％，根据美国房地产协会调查，若当下美国房价反弹10％，有意愿卖出房屋的数量高达2000万栋。这是一个庞大的“影子库存”，将死死压制房价反弹。起因皆为20世纪90年代中期～2006年期间，美国人建了太多超出实际需求的房子。
1703714650
1703714651
从供给看，银行不愿再干按揭的活儿，可以理解。尽管纸面上的财务报表还可以，但是银行家们心里清楚，这全靠2009年4月美国政府更改会计制度准许美国的银行不须以市价计算持有的资产。但美国住宅楼宇及商业楼宇急跌40％，毕竟是不容抵赖的事实。全美银行体系按揭余额与抵押物的实际估值现在差了4万亿美元。如果重新回到盯市规则（Market to Market），不知有多少家银行要被打穿。
1703714652
1703714653
1703714654
1703714655
1703714656
图1-14 美国住宅楼价及商业楼价指数
1703714657
1703714658
注：以2000年12月价格为标准。
1703714659
1703714660
资料来源：www.calculatedriskblog.com
1703714661
1703714662
1703714663
1703714664
1703714665
图1-15 美国住宅楼宇按揭与楼宇市值
1703714666
1703714667
注：数据更新至2010年3月31日。
1703714668
1703714669
资料来源：美国房地产数据机构First American Corelogic公司
1703714670
1703714671
1703714672
1703714673
1703714674
图1-16 美国住宅楼宇按揭负资产状况
1703714675
1703714676
注：数据更新至2010年3月31日。
1703714677
1703714678
资料来源：美国房地产数据机构First American Corelogic公司
1703714679