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资料来源：根据中金公司研究数据和公开披露信息整理
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从按照不同监管指标阈值测算的各地区融资平台超额贷款规模来看，如果把地方融资平台贷款余额集中度警戒监管的阈值设为15％，各地区融资平台超额贷款总量约为1.96万亿元，其中东部、中部、西部和东北地区的融资平台超额贷款量分别为8953亿元、3714亿元、5726亿元和-1163亿元；长三角、珠三角和环渤海三大经济区融资平台超额贷款量分别为5221亿元、-1176亿元和4783亿元。如果把地方融资平台新增贷款集中度警戒监管阈值设为25％，则各地区融资平台新增贷款超额量约为8421亿元，其中东部、中部、西部和东北地区融资平台新增贷款超额量分别为5184亿元、978亿元、2062亿元和-804亿元；长三角、珠三角和环渤海三大经济区的融资平台新增贷款超额量分别为1560亿元、-266亿元和3847亿元（参见图4-3）。
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图4-3 分区域的地方政府融资平台超额贷款状况
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资料来源：根据中金公司研究数据和公开披露信息整理
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按照分省区的地方政府融资平台超额贷款数据来看，如果以15％作为融资平台贷款余额集中度的警戒监管阈值，上海、江苏和天津3个省区的地方融资平台超额贷款量超过2000亿元；重庆、吉林、辽宁、湖北和四川5个省区的融资平台超额贷款量超过1000亿元；云南、陕西、广西和河北4个省区的融资平台超额贷款量超过500亿元。如果以25％作为地方融资平台新增贷款集中度的警戒监管阈值，江苏、天津和北京3个省区的融资平台新增贷款超额量超过1000亿元；辽宁、重庆和上海3个省区的融资平台新增贷款超额量超过500亿元；四川、吉林、山东、河北、广西和云南6个省区的融资平台新增贷款超额量超过300亿元（参见图4-4）。以上数据表明，尽管自2008年年底以来地方政府融资平台的总体规模急剧膨胀，但是平台贷款的区域分布差异极大，这意味着各地区融资平台贷款的偿付风险存在显著差异。
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图4-4 分省区的地方政府融资平台超额贷款状况
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资料来源：根据中金公司研究数据和公开披露信息整理
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需要特别指出的是，从中国当前整体的政府资产状况角度看，根据宪法和法律规定，政府拥有城市土地、矿产等自然资源的所有权，其价值至少有50万亿～100万亿元之巨；另有总额高达35万亿元（2008年年底数据）的国有企业资产以及80万亿元的国有金融机构资产，再加上每年占国内生产总值约30％以上的财政收入份额（税收收入＋非税财政收入＋社会保障缴款＋中央债务融资收入），相对于政府总体债务的状况而言，政府资产无论从规模还是质量上看都显得较为稳健。因此，尽管地方政府债务规模激增，但当前中国并无发生整体债务危机之虞。我们认为，在中国这样一个国有资源＋国有资产＋国有银行的制度背景下，简单套用国外的概念抽象地谈政府债务负担率、负债警戒线等指标的约束可能意义不是很大。尽管如此，但是根据前面有关地方政府融资平台贷款的地区分布状况来看，如果处理不当，不排除发生较为严重的局部债务风险的可能。
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二、局部地区融资平台贷款信用风险较为突出
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地方政府融资平台的贷款偿付风险究竟有多严重？地方政府及其融资平台是否能够应对如此规模庞大的资金偿还压力？考虑到地方政府融资平台贷款的区域分布存在非常显著的差异性，我们在关注地方政府债务总体偿付风险的同时，更有必要注意局部地区可能发生债务危机的潜在风险。
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由于地方政府融资平台投建的大量公益性基础设施项目并不能产生足够的现金流，同时考虑到地方政府对融资平台公司直接或间接的政府担保，贷款偿付资金在很大程度上将依赖于地方财政性资金的支持。根据我们的估计，大概只有不超过30％（不少地区可能只有10％左右）的项目能够完全依靠项目自身的现金流进行还本付息，其余70％以上的项目贷款均需要依赖土地开发权、地方政府财政安排等第二还款来源不同程度的支持才有可能偿还贷款本息。因此，地方融资平台的债务偿付能力与地方政府的可支配财力紧密相关。
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根据中金公司的研究报告，2009年年末，地方政府融资平台债务总量约为9.76万亿元，从融资平台债务总量跟地方政府可支配财力（主要由地方一般预算收入、地方政府性基金收入、中央对地方的税收返还和转移支付以及预算外收入等几部分构成，根据中国人民银行国库收支统计，2009年地方政府可支配财力约为7.54万亿元）的对比来看，平台总债务率（平台债务总量／当年地方政府可支配财力）约为129.4％，平台债务总量超过地方政府当年财力近30％；2009年年末融资平台贷款余额7.2万亿元，从融资平台贷款余额与地方政府可支配财力的对比看，平台贷款债务率（平台贷款余额／当年地方政府可支配财力）约为97.8％；另外，2009年全年新增地方融资平台贷款3.05万亿元，地方政府整体的债务依存度约为40.5％。如果单纯从总体债务状况考虑，债务偿付风险并不是非常突出；即使按照地方融资平台负债总额估算，全部政府债务总额占国内生产总值的比重达到49％，整体债务风险仍属可控。尽管如此，局部地区可能面临的地方融资平台贷款偿付风险仍然不容忽视。
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从地区层面上来看，不同地区的地方政府融资平台贷款债务率和债务依存度均存在显著的差异。例如，东部、中部、西部和东北地区四大区域的地方政府融资平台贷款债务率分别为114.7％、76％、80.2％和104.8％；债务依存度分别为53.9％、25.4％、31.9％和33.2％。长三角、珠三角和环渤海三大经济区的地方政府融资平台贷款债务率分别为134％、76.1％和116.2％；债务依存度分别为57.4％、45.1％和57.6％（参见图4-5）。
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图4-5 分区域的地方政府融资平台贷款债务率状况
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资料来源：根据中金公司研究数据和公开披露信息整理
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从分省区的情况来看，共计有6个省区的平台贷款债务率超过150％，由高到低依次分别为：陕西、天津、上海、新疆、云南和重庆；有3个省区的平台贷款债务率处于120％～150％的区间，依次分别为：吉林、江苏和北京。共有8个省区的债务依存度超过50％，由高到低依次分别为：天津、陕西、江苏、北京、云南、重庆、新疆和山东；其中天津和陕西的债务依存度超过100％。而根据国家审计署前期针对18个省、16个市和36个县本级财政的审计结果，其中有7个省、10个市和14个县本级财政债务率超过100％，负债率最高的达到364.77％（参见图4-6）。透过这些数据，我们不难看出部分地方政府债务问题的严重程度。
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图4-6 分省区的地方政府融资平台贷款债务率状况
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资料来源：根据中金公司研究数据和公开披露信息整理
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通过对各省区的地方政府融资平台贷款债务率和债务依存度进行排序，分别选取两项指标最高的10个省区进行比对，我们发现有7个省区这两项指标均列于前10位；其中，除陕西、新疆、云南和江苏4个省区之外，北京、天津和重庆三大直辖市均位列其中；上海的融资平台贷款债务率指标位列第三，但债务依存度相对较低，因而不在此列。从长三角、珠三角和环渤海三大经济区的情况看，天津和上海较高的融资平台贷款债务率指标使得长三角和环渤海这两大经济区整体的平台贷款债务率处于较高水平；而这两大经济区相对较高的债务依存度指标则分别是由于天津、北京以及江苏所致。
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