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同样重要的是，一项预期通货膨胀的市场措施将使得对美联储当前的行为进行监督并让其肩负起应有的责任成为可能。目前，由于美联储的政策行动与市场反应之间存在赫策尔所说的“长时间延迟”，因此，很难做到这一点。同样，市场措施也将会为美联储提供其目前所缺乏的信息，以便更好地指引政策行动的方向。
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作为赫策尔建议的补充部分，颁布的立法法案将会要求美联储把两种债券的利率差控制在一个具体的范围内，如三个百分点之内。这会提供一个比现行任何法律都更具体化的货币政策指导意见。最近有许多立法提案，要求美联储实施以零通货膨胀为目标的政策行动。这种提案的目的是美好的，但是这种要求不可能得到有效的监督或执行——也是由于“长时间延迟”现象的存在。人们都会在当前货币当局的继承者身上来追究所有当前货币政策的罪责（或失败）。随着以两种债券利率差为基础的立法要求的出现，这个问题再也不会出现。
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任何一项类似的立法要求都应该包含明确的惩罚措施——例如，未能达到立法要求的，将会被撤职或降薪。
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实例分析
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日本最近的经历几乎像教科书一般经典，展现了如何治理通货膨胀。1973年以前，日本采取了把日元汇率与美元相挂钩的货币政策。1971年，在尼克松总统宣布关闭黄金窗口并且实施浮动汇率制度之后，日元产生了强劲的升值压力。为了缓解这种升值压力，日本央行用新增货币来购买美元，这就增加了货币供给。原则上来说，日本应该可以通过出售以日元为计值货币的债券来冻结这部分增量货币。但是，实际上货币数量开始日益增长且速度越来越快。到了1973年年中，它的货币增速超过了每年25%。[8]正如图8–6所示，直到两年后，才出现相应的通货膨胀。但是，在1973年年初，通货膨胀就已经开始快速上升，而到了1975年，通货膨胀的上升水平已经超过了每年20%。
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图8–6 两年之后，日本货币政策变化对通货膨胀的影响（季度数据：1960年1月~1990年4月）
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注：货币数据比通货膨胀数据早两年。
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通货膨胀的急剧上升使货币政策产生根本性变化。货币政策的重点从日元的外部价值（汇率）转移到内部价值（通货膨胀）。货币增长率得到了大幅下降，从每年25%以上降低至10%~15%。随后5年里一直停留在那个区间水平，除了一个小小的例外（由于当时日本经济高速增长，货币增长率保持在这个区间可以使价格水平基本稳定。在美国，保持价格稳定的货币增长率大概是3%~5%）。
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货币增长率开始下降的18个月之后，通货膨胀也开始下降，但是直到两年半后通货膨胀率才跌进两位数之内。在随后的两年内，尽管货币增长率曾经出现过温和的上升，但通货膨胀率大体上维持在那个水平，然后由于货币增长率出现新的下跌，通货膨胀开始快速下降并趋向于零通货膨胀的水平。
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在图8–6上通货膨胀的数字所显示的是平减指数，即整体产量的价格指数。批发价格的前景甚至更好，在1977年年中之后，它们实际上开始下跌。“二战”之后，日本工人从低生产率领域转移至高生产率领域，如汽车和电子行业，这意味着相较于商品价格，服务价格出现了更快速的上涨。其结果是，相对于批发价格，消费价格出现了上涨的现象。
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在图8–6中值得注意两点：首先，与通货膨胀相比，货币增速不仅更高，而且货币政策变化之前与之后相比，增速变化更大。其次，由于存在两年的延迟，在货币政策变化之后，通货膨胀甚至会模仿货币增长微小变动。与货币增长一样，在货币政策变化之后，通货膨胀不仅更低，而且变化更小。尽管没有在图中显示，货币政策变化之后与之前相比，产量变化更小。
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日本没有逃脱治理通货膨胀所带来的副作用的影响。在货币增速下降之后，日本遭遇了产量增长放缓和失业率上升的情况，尤其在1974年，在通货膨胀由于货币增速下降而开始明显放缓之前。1974年年底，产量出现了一个低点，在这之后，产量开始复苏并且开始增长，虽然增速比20世纪60年代兴旺时要更温和一点，但是无论如何这也是一个相当可观的增长速度——每年5%以上。正如图所示，在1983年之后，货币增速开始慢慢爬升，因此，在1985年之后，通货膨胀率也开始缓慢攀升。
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在逐渐降低通货膨胀率的过程中，日本从来没有实行过价格和工资管制。在逐渐降低通货膨胀的同时，日本也正在调整因石油危机而产生的较高价格水平。
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结论
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就我们所知，通货膨胀具有5个明显的事实真相：
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1.通货膨胀是一种货币现象，它主要是由货币数量的急剧增加所造成的，而不是由于产量增长所造成的（尽管致使货币增长的原因多种多样）。
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2.在当今世界，政府决定——或者可以决定——货币的数量。
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3.治理通货膨胀只有一种手段，即降低货币数量的增长速度。
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4.通货膨胀的发展需要一定的时间（通常是按年，而不是按月计算），同时，治理通货膨胀也需要一定的时间。
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5.治理通货膨胀会不可避免地带来不良的副作用。
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在1960~1990年，美国曾经5次提高货币数量的增速，每一次货币增速上升之后，总是首先出现经济扩张，紧随其后就是通货膨胀。每一次政府为了抑制通货膨胀，总是降低货币数量的增长。随着货币增速放缓，总是会出现通货膨胀性经济衰退。在此之后，通货膨胀开始下降，经济开始出现好转。迄今为止，这种次序与日本在1971~1975年经历的完全一致。非常不幸的是，直到20世纪80年代，美国都没有像日本一样展现出坚忍不拔的毅力，在足够长的时间里对货币增长进行持续的约束。相反，我们的政府一遇到经济衰退便反应过度，又开始加速货币增长，重新开启新一轮的通货膨胀，迫使我们这个国家再次遭受更高通货膨胀率和更高失业率的折磨。最后到了20世纪80年代，美国开始展现出某种坚忍不拔的毅力。在1982年下半年，当货币增长开始加快并且随后出现经济扩张的时候，也就是在通货膨胀远没有达到先前高点的时候，美联储在1987年采取了货币约束措施，尽管没有在通货膨胀已经明显超过前一次通货膨胀周期低点的20世纪80年代中期之前就采取这种断然的措施。现在，美联储又一次寻求采取货币约束的措施，希望永久地把通货膨胀降到低水平——而正当我撰写本书时（1991年7月），我们又经历了一次通货膨胀性的经济衰退，并且似乎已经结束了，或非常接近结束的边缘，尽管通货膨胀还没有明显地显露出来。
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我们曾经被错误的两分法所误导：要么是通货膨胀，要么是失业。这种选择方案是一种错觉。真正的选择是，我们要么选择高通货膨胀率所造成的高失业率，要么选择治疗通货膨胀所带来的暂时的副作用。
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[1]对美国和英国来说，价格指数就是计算实际国民收入时的平减指数，而对于德国、日本和巴西来说，则是消费价格。对除巴西之外的国家来说，货币都相当于美国所定义的广义货币M2；而对于巴西来说，由于截至1989年只有一个总量的数据，因此巴西货币相当于美国所定义的狭义货币M1。对美国和英国来说，产量就是实际国民收入，对于其他国家来说，产量就是实际的国民生产总值。美国和英国的数据来自《弗里德曼和施瓦茨》（1982年，表4–8和表4–9），1975年之后的数据则是根据官方数据推测而来。至于其他国家的数据，均来自由国际货币基金组织每年出版的《国际金融统计年鉴》（International Financial Statistics），也来自巴西央行发布的1989年年度报告。
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[2]把所有图中的纵坐标和横坐标的刻度比率保持相同就能获得这种效果。