1703912570
在会员制的商业模式下，毛利率会有严格的上限。好市多的总毛利率常年在13%左右，扣除会员费后的毛利率约为12%，远低于沃尔玛等传统零售商。能保持低毛利的核心原因，一是会费对盈利有巨大贡献，二是公司对SKU的独特管理体系。
1703912571
1703912572
好市多的SKU只有3 700个左右，这意味着每个小的细分品类在好市多只有一到两种选择，好市多会选择自认为有“爆款”潜质的商品上架。低SKU带来了两个好处。
1703912573
1703912574
一是库存周转天数远超同行。好市多的库存周转天数比沃尔玛少了14天左右，极低的库存周转率带来了资金运转效率的提升，降低了经营成本（见图6-1-3）。
1703912575
1703912576
1703912577
1703912578
1703912579
图6-1-3 精选SKU策略使好市多的库存周转天数优于同行
1703912580
1703912581
资料来源：Bloomberg。
1703912582
1703912583
二是可加强对供应链的把控。好市多实行按市场需要进行分批生产，并不会一次订货，这有效降低了库存水平。如果某产品销量超出预期，公司会让下面的供应链企业快速完成。为了维持供应链体系的良好运转，好市多有专门的验厂团队。由于供应链体系非常庞大，好市多也把部分验厂工作外包给SGS、BV等企业进行监管。而流程链条中利润较高的环节，例如产品设计都由好市多自己掌控。虽然SKU很少，但好市多实现了全品类覆盖，会员能够在其中轻松、便捷地选购到生活所需的绝大多数商品。在好市多的营业收入中，食品收入占比约60%。
1703912584
1703912585
强大的成本控制
1703912586
1703912587
为了实现毛利率目标，好市多对成本的管控极为严苛，整体费用率不到10%，几乎是所有同行的一半，这主要得益于：
1703912588
1703912589
●供应链端的优势。
1703912590
1703912591
●公司很少做广告宣传，这方面的成本几乎可以忽略不计。对于好市多而言，优质低价的商品和会员口碑就是最好的广告，节省的费用最终让利于消费者。此外，公司还会采用饥饿营销的方法来吸引顾客，许多畅销产品、季节商品只进一次。
1703912592
1703912593
●好市多于2002年推行“精简员工、高薪激励”策略，将员工总数从8.6万名精简至5.5万名。伴随着销售规模的增长，人员数量不增反降。单店员工数仅为沃尔玛的一半左右，而人效几乎是沃尔玛的5倍。同时由于SKU数量少，避免了长尾商品对经营面积的无效占用，平效显著提升，约为沃尔玛的2倍。
1703912594
1703912595
成功的自有品牌引流
1703912596
1703912597
好市多在1995年创立了自有品牌Kirkland Signature，主打产品包括休闲食品如果脯、坚果，以及保健补剂等，也包括冷冻食品、生鲜肉品、清洁用品等。目前Kirkland已成为全美销量第一的健康品牌，是好市多吸引顾客的重要法宝。2014年Kirkland试水天猫“双11”大促，当日销售了10万罐Kirkland坚果和14万包蔓越莓干。
1703912598
1703912599
Kirkland的商品普遍以“大包装、高品质”为特色，定位中高端，设计上迎合中产阶级会员的消费习惯。Kirkland目前已经推出200多款明星商品，尤其是旗下的保健品在市场上颇受欢迎，且均通过了美国USP（美国药典/国家处方集）认证。尽管Kirkland在SKU中占比不到7%，但收入贡献率高达25%。
1703912600
1703912601
好市多的价值评估
1703912602
1703912603
营业收入
1703912604
1703912605
2013—2016年，好市多的营业收入分别为1 052亿美元、1 126亿美元、1 162亿美元和1 187亿美元，同时期沃尔玛的营业收入为4 687亿美元、4 763亿美元、4 857亿美元和4 821亿美元。尽管在绝对数值上低于沃尔玛，但好市多的营收增长率过去4年来全面超过沃尔玛。
1703912606
1703912607
金融危机后，受宏观经济影响，好市多和沃尔玛的开店节奏都有所放缓，好市多甚至比沃尔玛更为谨慎。但好市多的同店增长能力比沃尔玛强大很多，并和营收增长率曲线有一定吻合度。因此可以判断，好市多更优秀的营收增长率主要是由同店增长能力驱动的（见图6-1-4）。
1703912608
1703912609
1703912610
1703912611
1703912612
图6-1-4 好市多和沃尔玛的营业收入比较分析
1703912613
1703912614
资料来源：Capital IQ。
1703912615
1703912616
盈利能力
1703912617
1703912618
正如上文所述，由于采用了极致低价的策略，好市多的毛利率远低于沃尔玛。但基于出色的供应链管理和运营能力，好市多拥有极强的费用管控能力，销售、综合及行政费用（SG&A）比率常年控制在10%以内，只有沃尔玛的一半。因此，在净利率和ROE方面，好市多是优于沃尔玛的。
1703912619