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图8-2-7 2011—2016年Chef的库存周转天数、应付账款周转天数、应收账款周转天数和自由现金流分析
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资料来源：Capital IQ。
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Chef的ROA和ROE走势大致相同，2016年分别为0.5%和1.6%。公司2011年至2016年净利润大体呈上升趋势，但是净利润的增速小于总资产增速，且远小于净资产的增速，因此ROA和ROE均呈下降趋势，ROE下降得更为明显（见图8-2-8）。
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图8-2-8 2011—2016年Chef的ROA和ROE走势
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资料来源：Capital IQ。
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股价
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Chef于2011年在纳斯达克上市，股价呈上涨趋势，2012年4月达到每股24.9美元，2014年1月达到历史最高点——每股29.24美元。此后股价持续下跌，其中虽然有几波反弹，但是反弹乏力，截至2016年年底，公司股价约为每股15美元，相当于2011年刚上市时的水平。公司营业收入虽然快速上涨，但是净利润的增长却不如人意，再加上公司每年在并购、供应链、配送中心等方面投入大量资金，现金流状况很不理想，导致市场投资者对Chef缺乏信心，股价持续下跌（见图8-2-9）。
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估值
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2011年至今，Chef的TEV/LTM EBITDA大致维持在10倍到20倍区间段，2015年后，受股价下跌影响，该指数呈下降趋势，当前约为11.49倍。公司P/E大致维持在25倍到38倍，2016年7月底，由于净利润大幅度下滑，P/E骤然上升，当前约为65.35倍（见图8-2-10）。
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图8-2-9 Chef的股价走势
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资料来源：Capital IQ。
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图8-2-10 Chef的TEV/LTM EBITDA走势（A）和P/E走势（B）
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资料来源：Capital IQ。
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对第三方食品分销商的启示
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食品分销商的成长路径主要是并购，通过激进但有选择性的收购在有吸引力的区域获得本地市场份额，增加品类优势。同时需在本地市场设立独立的配送中心，以本地化为中心，而非全国化。
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配送中心的效率是食品分销商的核心。公司可以通过并购、供应链优化、系统整合和技术创新来提高规模效应。我们看到，Sysco和Chef的每个配送中心产生的营业收入分别为2.29亿美元和0.44亿美元，每90平方米的配送中心产生营业收入分别为166万美元和71万美元。
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上下游客户尽可能“小”，分销商才具备更强的话语权，更加有利可图。同时，作为特色食品分销商，上游应选择更为独特且高品质的产品，下游应多选择独立且档次较高的餐厅作为顾客，这样才能合理地提高产品价格，获得更大的盈利空间。
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除了提供基础的食品供应服务，分销商还可以提供更多一站式服务。比如，Sysco为客户提供了管理咨询、市场分析、菜单设计、定价策略、业务规划等服务，以此掌握第一手的客户需求信息及市场数据，鼓励客户将部分管理职能外包。Chef扮演着食品专家的角色，通过教育客户、帮助客户，来增强客户黏性。