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WSM的价值评估
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2014—2016年，WSM的营业收入分别为46.98亿美元、49.76亿美元、50.84亿美元，2015年和2016年同比增长分别为5.90%和2.16%。2014—2016年，WSM的净利润分别为3.08亿美元、3.10亿美元、3.05亿美元，2015年和2016年同比增长分别为0.39%和-1.5%。WSM的营业收入增长主要来自线上业务的驱动，2014年和2015年线上业务的营业收入增长率分别达到6.4%和4.4%。值得关注的是，近两年WSM的线上销售已经达到总销售的51.8%（见图9-6-5）。
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图9-6-5 2006—2016年WSM的营业收入和净利润情况
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资料来源：Capital IQ。
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长期来看，沃尔玛和家得宝的毛利率较为稳定。然而在过去10年，WSM的毛利水平虽总体呈下降趋势，但仍普遍高于沃尔玛和家得宝（见图9-6-6）。WSM主要销售高端家居用品，主打生活方式理念，重设计感，产品附加值高从而带来较高的毛利。随后市场竞争不断加剧，WSM的毛利率下降。除了面对传统百货、大卖场、传统家具零售商的竞争，新兴的电商渠道不断兴起，如互联网巨头全品类零售亚马逊、线上向线下家居用品门店精准导流模式Wayfair、主打“容易安装”核心痛点的Campaign、使用3D打印技术的Drawn等，给消费者提供便利的同时也提供了更加多元化的选择。这对WSM这类主张生活方式的家居用品零售商造成了一定的冲击。
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图9-6-6 2006—2016年WSM与沃尔玛、家得宝的毛利率比较
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资料来源：Capital IQ。
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随着毛利率的下降，WSM的SG&A费用率也相应下降。总体上，WSM的净利率稳定保持在约6.5%的水平，远高于沃尔玛的3%，略低于家得宝的7%。2006—2016年，WSM的经营性现金流一直强于净利润，盈利质量较高，发展态势良好（见图9-6-7）。
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图9-6-7 2006—2016年WSM的盈利情况
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资料来源：Capital IQ。
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WSM应收账款的周转效率表现不错，接近甚至超过沃尔玛、家得宝等一线零售商的水平。不过，WSM的周转效率仍存在较大的提升空间。以2016年为例，WSM的存货周转率为3.27次，远低于沃尔玛的8.26次和家得宝的5.11次。主要原因在于沃尔玛和家得宝在仓储物流体系上的巨大投入和系统化布局是大多数零售同行无法比拟的，从而构建起了核心壁垒。这也是WSM学习和加强的地方（见图9-6-8）。
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图9-6-8 WSM与沃尔玛、家得宝的存货周转率比较（A）和应收账款周转率比较（B）
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资料来源：Capital IQ。
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截至2017年1月18日，WSM股价为每股50.18美元，总市值为44.06亿美元，10年间获得了13倍的增长（见图9-6-9）。到2017年1月18日，WSM的市盈率TTM为15.02倍，市销率TTM为0.85倍。近10年的市盈率TTM区间为4.32倍～295.69倍，近10年的市销率TTM区间为0.18倍～1.73倍（见图9-6-10）。
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图9-6-9 WSM近10年的股价走势
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资料来源：Capital IQ。
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