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资料来源：Wind数据库
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资产证券化
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国际经验表明，资产证券化是城市基础设施的重要融资方式。地方融资平台作为城市基础设施的重要投融资主体，通常拥有大量能产生可预期现金流的存量资产，将缺乏流动性但具有未来收入现金流的资产集中起来，以“资产池”产生的现金流作为支持，对资产的收益和风险进行分离和重组，将该组资产预期现金流的收益权转化成可在资本市场出售和流通的固定收益证券，同样可以在资本市场为城镇化融资。特别是，目前融资平台的负债率不断上升，利用银行信贷、债券发行等增量融资的可持续性日益不足，资产证券化的紧迫性更为突出。同时，对资本补充压力日益增大的银行业而言，资产证券化的重要性也同样较为突出。
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资产证券化在我国的应用包括两大类，一是直接将固定资产权益证券化，也称为企业资产支持证券；二是信贷资产证券化。相比而言，固定资产权益证券化开展较早。1996年“珠海高速”资产证券化项目，是我国基础设施建设资产证券化融资的较早尝试。之后的“莞深高速”、南京城建污水处理等项目，也是地方融资平台资产证券化融资的有益尝试。
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从资产支持证券的产品范围看，既包括在交易所市场上市交易的证券公司专项资产管理计划，也包括在银行间市场上市交易的资产支持票据（ABN）。ABN是广义资产支持证券的一个品种，是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。资产支持票据的重要特征，是债券本息的第一还款来源为基础资产产生的现金流。2012年8月，交易商协会推出《资产支持票据指引》规定，基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合，不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。同期，首批资产支持票据正式推出。宁波城投、南京公用控股（集团）有限公司、上海浦东路桥建设股份有限公司为首批发行企业，融资规模合计25亿元。
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信贷资产支持证券起步相对较晚但发展较快。2005年，人民银行等部门开始部署信贷资产证券化试点，2005~2008年共11家境内金融机构在银行间债券市场成功发行11单，总计667.83亿信贷资产支持证券。2009年后，受国际金融危机影响，试点一度处于停滞状态，前期试点发行的证券大都兑付完毕。2012年，人民银行等机构发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，从产品结构、基础资产、风险自留、评级和信息披露等方面，进一步防范对风险的管控。继试点以来，国家开发银行等6家金融机构发行了6单，总计228.5亿信贷资产支持证券。到2013年6月末，信贷资产支持证券共发行23单，总计近900亿，未到期余额约250亿，尚未发生一家违约或现金流中断问题。2013年9月，人民银行等部门宣布进一步促进信贷资产证券化试点常规化，预计未来包括地方融资平台在内的信贷资产证券化将获得较快发展。
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2013年3月，证监会公布《证券公司资产证券化业务管理规定》，对于证券公司的资产证券化业务做出详细的管理办法。2014年11月，银监会下发《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，信贷资产证券化业务将由审批制改为业务备案制，不再进行逐笔审批。同年同月，证监会正式发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》、《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引》，更加细化了资产证券化的管理。
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城镇化转型：融资创新与改革 [:1704060139]
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城镇化转型：融资创新与改革 对现有城镇化融资方式的评价
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城镇化过程中的资金供求矛盾由来已久。应该说过去一个时期，城镇化融资领域的金融创新并不少，包括目前形成的“土地财政+政府融资平台”负债模式，与过去单纯的财政拨款和政策性贷款相比，市场化程度也有明显提高，近年来城投债等公司债也大量发行，融资的公开性和市场约束有了增强。资金使用上，城市基础设施投资快速增长，供给能力明显改善，不仅自身成为拉动投资稳定内需的重要力量，而且也促进了生产、消费、投资等经济活动的便利化，提升了整体经济运行效率，基础设施改善的正外部性不断显现。同时从总体上看，尽管近年来融资平台等地方政府性债务增长较快，但整体风险仍然可控，在国际上尚处于较低水平。并且融资平台形成的债务，主要用于投资性而非消费性支出，相应形成的资产对债务有一定自偿能力。但同时也要看到，与国际上通行的市政债相比，目前这种融资模式在机制上存在一定缺陷，并且随着城镇化加快发展和可用地资源的减少，可持续性也值得关注。
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现有城镇化融资模式取得的成效
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目前，我国城镇化融资形成的主要融资模式是“土地财政+地方政府融资平台”。应该说，较之过去单纯的财政拨款，这一模式的市场化程度有了提高。
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土地财政对支撑城镇化融资的重要来源
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目前，我国地方政府财政收入来源包括三块：预算内财政收入、预算外财政收入和政府性基金收入。其中，预算内收入包括各项税收收入、非税收入和中央政府转移支付和税收返还。预算外收入中占比最大的是土地出让金收入，近几年预算外收入逐渐规范至预算内收入和政府性基金收入中。[24]2013年，地方财政收入总规模达16.65万亿，其中地方本级财政收入6.89万亿，占比41.4%，中央税收返还和补助达4.80万亿，占比28.8%，以土地转让金为主的政府性基金收入达4.90万亿，占比29.7%（见图6–7）。
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图6–7 土地财政对地方财政收入的贡献度
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注：浅色为土地相关收入。数据为相应指标的2013年规模（地方本级财政收入中土地相关收入1.22万亿包括房产税、城镇土地使用税、土地增值税、耕地占用税和契税，企业所得税和个人所得税中与地产行业相关的未统计在内）。
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资料来源：国家统计局
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实际上，土地财政对地方政府收入的重要性，怎么强调都不为过。2003年以来，土地出让金逐渐成为地方政府收入的一个主要来源。2013年，地方政府获取3.9万亿土地转让金收入，相当于地方本级财政收入的56%。2003~2013年间，土地转让金与地方本级财政收入的比例平均为50%，2010年最高达72%（见图6–8）。
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图6–8 地方政府财政收入来源结构
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资料来源：国家统计局
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除直接的土地出让金收入外，与土地挂钩的税收收入也是地方财政收入的重要来源。我国现有直接涉及房地产业的税种有5类，分别为房产税、城镇土地使用税、土地增值税、耕地占用税和契税（另外企业所得税和个人所得税等税种中同样有部分与地产行业相关）。这5类税种从2002年的663多亿元，上升到2013年的1.22万亿元，增长超过15倍；收入合计占地方公共财政本级收入的比重，从2002年的7.8%，提高至2013年的17.8%。增长最快的是土地增值税，从2002年到2013年十年间增长162倍，到2013年占地方财政本级收入的4.7%。