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城镇化转型：融资创新与改革 新时期我国城镇化融资面临的新问题
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总体而言，现有城镇化融资模式为保障城镇化的资金需求做出了巨大贡献，但财政预算软约束、资金“借、用、管、还”主体的错位导致了“权、责、利”不对等以及偿债来源高度依赖土地出让金收入等问题，使得资金使用效率不高、潜在偿债风险较大。过去一个时期以来，人口红利、土地增值红利同步显现，经济增速也保持了近两位数的增长，这些问题在一定程度上得到掩盖，但在新宏观经济形势下推进新型城镇化，就有可能使现有融资模式变得难以为继。
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债务存量水平较高
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2013年底，审计署公布的《全国政府性债务审计结果》指出，截至2013年6月底，中央政府负有偿还责任的债务98 129.48亿元，负有担保责任的债务2 600.72亿元，可能承担一定救助责任的债务23 110.84亿元；地方政府负有偿还责任的债务108 859.17亿元，负有担保责任的债务26 655.77亿元，可能承担一定救助责任的债务43 393.72亿元（见表6–7）。
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表6–7 全国政府性债务规模情况
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（亿元）
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年度 政府层级 政府负有偿还责任的债务（政府债务，下同） 政府或有债务 政府负有担保责任的债务 政府可能承担一定救助责任的债务 2012年底 中央 94 376.72 2 835.71 21 621.16 地方 96 281.87 24 871.29 37 705.16 合计 190 658.59 27 707.00 59 326.32 2013年6月底 中央 98 129.48 2 600.72 23 110.84 地方 108 859.17 26 655.77 43 393.72 合计 206 988.65 29 256.49 66 504.56 资料来源：国家审计公告，2013年12月
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从债务负担水平看，截至2013年底，全国负债率[26]为36.74%，而2007年以来全国政府负有担保责任的债务和可能承担一定救助责任的债务中实际由财政资金偿还的比例最高分别为19.13%和14.64%，2012年底全国政府性债务的总债务率为39.43%，低于国际负债率控制标准参考值60%。虽然负债率水平相对合理，但从债务率[27]水平看，截至2012年底，全国政府负有偿还责任的债务率为105.66%，若同样将政府负有担保责任的债务以及可能承担一定救助责任的债务按照前述比例进行折算，总债务率为113.41%，处于相对较高水平。
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潜在经济增长率下降
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经济增长速度是影响城镇化融资可得性和偿债能力的一个重要宏观因素。未来一个时期，无论从供给方面还是需求方面看，我国经济潜在增长率逐渐下降的可能性都较大。从中长期看，经济增长主要受供给因素制约，这些因素包括劳动力、资本等要素投入与全要素生产率。改革开放30多年来，得益于人口红利，我国要素供给充足，生产率提升空间较大，潜在的和实际的增长率都达到较高水平。据估算，1978~1994年间我国潜在增长率为10.4%，1995~2009年间为9.8%。但是，2010年出现不利于经济增长的趋势，即劳动年龄人口停止增长，人口红利逐渐消失，导致潜在增长率降低。据估算，“十二五”规划和“十三五”规划时期，我国潜在GDP增长率将分别降低为7.2%和6.1%。目前，我国经济增长已进入换档期，固然受到欧债危机和主要经济发达体复苏乏力等外部因素影响，但更是潜在经济增长率降低的主要表现。
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除了人口红利逐渐消失之外，还有诸多因素可能在一定程度上拉低我国潜在经济增长率。例如，技术引进红利可能逐渐消退。随着中国技术不断发展、创新，在许多产业和领域已达到或接近甚至超越世界先进水平，进入主要依靠自主创新的阶段。这个时期，科研投入激增，技术改进方向和发展存在不确定性，风险很大，继续保持粗放型的经济高速增长几乎是不可能的。
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储蓄率逐渐下降
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长远来看，经济结构转型与人口老龄化两大因素将拉低储蓄率水平，长期以来得益于高储蓄的宽松宏观融资条件将扭转。从经济转型来看，近年来我国一直致力于推动经济从投资驱动向消费驱动转变，强调扩大内需特别是居民消费需求，这一转型会相应降低宏观储蓄率。从老龄化来看，中国人口老龄化对储蓄率的影响比较明显。我国老龄人口绝对数量大、老龄化程度高、老龄化速度快、未富先老、老龄化城乡倒置。李中秋对中国16年相关数据进行分析结果显示，人口老龄化对储蓄率有拉低效应。并且，与人均国民收入、经济增长率、少儿抚养比等变量相比，老年扶养比对储蓄率的影响较大。未富先老和城乡倒置的老龄化状况使得人口老龄化对储蓄率的影响更加复杂。同时，中国人口老龄化浪潮是在经济发展水平比较低情况下发生的，医疗保障、养老体系都不健全，人口老龄化出现城乡倒置，大部分老年人生活在农村，收入很低，基本保障不到位，主要依靠家庭成员供养和自己劳动收入生活，这部分老年人的储蓄意愿明显较低，这就更加拉低了储蓄率。
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融资成本上升压力
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利率管制条件下，长期利率与短期利率之间差异不大，长期融资难以与风险较低的短期融资竞争，比如债券融资规模长期低于银行存款，其中一个重要原因，就是价格双轨制下不同融资方式的成本差异。国际经验表明，随着利率市场化改革加快，尤其是存款利率逐步放开初期，利率水平往往会有所上升。从中长期看，受劳动力成本上升以及投资率下降等因素影响，都可能使通胀成本推动压力趋于上升，这也会相应抬升利率水平。其他方面如汇率弹性增大、外汇流入增幅放缓等因素，也会影响国内总体流动性供求关系，加之未来一个时期经济金融运行风险可能上升，也会相应增大流动性需求用以延缓信用风险。总体上看，这些因素都可能导致未来一个时期利率水平上升和各类金融产品定价的系统性校正。
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[26]负债率是指年末债务余额与当年GDP的比率，是衡量经济总规模对政府债务的承载能力或经济增长对政府举债依赖程度的指标。国际上通常以《马斯特里赫特条约》规定的负债率60%作为政府债务风险控制标准参考值。
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[27]债务率是指年末债务余额与当年政府综合财力的比率，是衡量债务规模大小的指标，国际货币基金组织确定的债务率控制标准参考值为90%~150%。
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城镇化转型：融资创新与改革 第七章 新型城镇化融资机制的构建
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尽管与城镇化有关的现有融资渠道已较为丰富，并发挥着重要作用，但在新型城镇化战略背景下，融资需求的上升和现有融资机制的不足，都需要一个规范、透明、可持续的新型城镇化融资机制。
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