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第五章 红筹架构回归
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□ 红筹回归问题审核人员一直持相对开放的态度，只要是在满足股权清晰稳定、控股权在境内以及资金轨迹基本清晰的前提下可以有适当的创新处理。
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□ 红筹架构回归境内上市，控制权必须回到境内，但是可以留部分外资在境外，如超过25%可以继续享受外商投资企业的待遇。如果控制权回归境内，那么如果当地税局能够出具证明，则以前的税收优惠可以不用补缴。
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□ 境内主体境外投资以及后来回归境内首发上市的外汇登记问题，根据规定外资出去和回来都是要进行外汇登记的。一般情况下，外资的回归都是在中介机构的指导下进行的，因此，该项外汇登记手续一般情况下会做得比较完备。但是如果外资出去时没有登记呢，根据第75号文的规定，是可以在2006年3月31日前补充外汇登记，如果过了这个期限很多地方是可以放开的，但是据了解现在北京等地已经不再允许外汇补充登记了。不过，上有政策下有对策，根据这种现状律师创造性的做出“75号文仅对设立境外特殊目的公司有关情况”的解释，如嘉寓股份案例。
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□ 关于红筹架构回归的案例中，BVI公司是否可以保留的问题，经咨询有关专业人士是可以保留的，但是小兵认为从投行业务的角度来讲，这可能会增加部分工作量。
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□ 红筹架构回归还存在实际控制人是否变更的问题，尤其是当企业在境外上市时，战略投资者作为第一大股东和实际控制人的情况下，实际控制人变更问题至少存在以下障碍：（1）战略投资者作为实际控制人的上市公司至今没有成功案例，且该种模式尚在探讨中，尚未成熟；（2）境内某些行业对外资投资者存在政策性障碍。
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□ 如果存在新浪模式的协议控制的情况，则还可能出现境内上市主体不能连续计算业绩的问题。
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■第一节 二六三（002467）
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【案例情况】
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一、二六三初始的红筹架构
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2005年二六三网络通信股份有限公司（以下简称二六三网络）拟于境外（美国）申请上市并于上市前进行了一轮海外私募，鉴于境内对增值电信行业的产业政策限制，二六三网络通过以“新浪模式”命名的“协议控制”方式建立了相关境外上市、返程投资的架构。二六三网络为了海外上市，搭建了堪称模板式的红筹架构：先在维尔京群岛设立BVI公司NET263［以下简称NET263（BVI）］，然后在境内设立全资子公司二六三信息服务有限公司（以下简称二六三信息）；二六三信息再与二六三网络签订包括顾问服务、股权质押等一系列控制协议，以使得二六三网络的收益顺利转移到二六三信息；同时NET263（BVI）向四家海外投资机构进行了私募；接着在开曼群岛设境外拟上市主体二六三控股，换股收购NET263（BVI）。
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二六三网络搭建完红筹架构的权益结构如图1所示。
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图1
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二、二六三红筹架构的废止
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1.二六三控股股权结构的调整
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2007年5月，二六三控股分别与四家海外机构投资者签署股份回购协议，对四家海外机构投资者的股份进行了回购，回购和转让之后，海外投资者不再持有二六三控股任何的股份。二六三控股在赎回海外机构投资者所持股份的同时，对部分自然人股东的股份进行了回购，并向部分自然人新发股份。同时，二六三控股的大股东Skyscaler Ltd.将其持有的二六三控股股份转让给李小龙等12个自然人各自100%控制的12家公司。
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2.境内交易安排的终止
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由于二六三网络红筹架构采取了协议控制的模式，因此，在还原的过程中的交易安排终止的处理就显得尤为重要。
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2006年8月，二六三网络股东大会作出决议，决定公司与二六三信息之间签署的有关服务、资产租赁等协议均不再继续履行，公司不再向二六三信息支付任何服务及许可费用。同时，二六三网络分别两次与二六三信息签订《资产转让协议》，二六三信息将其所有的办公设备、网络设备、软件著作权和商标按照账面价值转让给二六三网络；二六三信息将其所有的包括新闻系统软件在内的48件软件按照账面价值转让给二六三网络。上述交易完成后，二六三网络自主拥有能够正常进行生产经营所需要的设备、无形资产的所有权或使用权。
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3.股份公司的股权调整
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为了还原真实的股权构成，2007年6月，二六三网络股份公司进行了股权调整，由浩天信业、海诚电讯与智诚网业将其持有的本公司的全部股权转让给李小龙等12 个自然人、利平科技开发有限公司、武汉星彦技术有限公司、兆均创富技术有限公司及其他自然人。
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4.境外上市、返程投资涉及主体的处置
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2007年8月，二六三控股（开曼）董事会及股东大会、NET263（BVI）的董事会及股东大会、二六三信息的唯一股东NET263（BVI）分别作出了关于清算二六三控股（开曼）、NET263（BVI）及二六三信息的决定。
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根据三个公司的控股结构，二六三网络计划先注销二六三信息，再注销其股东公司NET263（BVI），最后注销NET263（BVI）的股东公司二六三控股（开曼）。之后，三家公司分别向所在地的公司注册机构提交了注销申请，截至2008年年底，三家公司均已完成注销手续，并获得了当地公司注册机构出具的注销证明。
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