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隐形冠军：未来全球化的先锋 自有资本
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所有人都在抱怨自有资本率是中小企业的一大弱项。首先，根据德国经济研究所的数据，德国企业的平均自有资本率只有24.6%，在22个主要经济体中排名倒数第三[1]。相形之下，美国、英国还有日本的企业却达到了37.4%和35%的水平。其次，净资产基础比较低这个问题，在中小企业中显得尤为严重。据不同研究表明，德国中小企业的自有资本比率在6%~22%之间，而在英国、美国和日本的中小企业其自有资本率能达到35%~38%的水平。[2]而在净资产基础方面，隐形冠军却处在完全不同的一个梯队上。它们平均自有资本比率高达42%，这是一个相当高的数值。在一份研究报告中提到，德国家族企业的自有资本率也比较相近，高达36%[3]。另外一份报告中写道，最大的500家家族企业的自由资本率竟然高达54%[4]。而在隐形冠军中，1/3的自有资本比率达到50%或者更高，并且每16位隐形冠军中只有1位的自有资本比率低于20%，并且在我们的调查中，没有发现任何一位隐形冠军的自有资本率是低于10%的。比如说，传动装置领域的隐形冠军赛威传动公司（SEW Eurodrive），它的自有资本率竟然高达70%以上[5]。还有世界领先的烹饪设备供应商Rational，它也同样在70%以上。闻名于世的电锯生产商斯蒂尔，其自有资本比率也高达68%[6]。在计算中，债务资本中的一部分其实是应付账款，也就是说这部分自有资本就只有企业的自筹资金，不包括银行或者其他的任何债权人的。正因为如此，美诺公司的执行合伙人莱因哈德·辛坎（Reinhard Zinkann）也曾这样说：“我们公司可是100%自筹资金的！”
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在经济危机的时候，隐形冠军在自筹资金方面的强大优势就体现得更加明显。首先，即便是在某些经济危机业务普遍下滑的情况下，绝大多数隐形冠军也并不需要外部资金的补给。正如后来看到的那样：在经历了经济危机之后，绝大多数隐形冠军的净资产基础却出人意料地并没有受到太大的影响。反之，正如著名的信用评级机构“信用改革联合会”（Creditreform）所描述的那样：“尽管经历了经济危机，但是从2000年左右开始，中小企业的自有资产开始逐渐增强。[7]”其次，隐形冠军强大的自筹资金能力在资金成本方面的效果也是显而易见的。随着企业信用评级对企业贷款利率的影响越来越大，对企业来说强大的自筹资金就变得越来越重要。由此可见，隐形冠军在借贷成本方面的优势是很大的。再者，相对于其他企业，隐形冠军遇到“信贷紧缩”的情况也比较少。到底是不是真的有这些所谓的“信贷紧缩”？或者说是多大程度上的信贷紧缩？这些问题目前仍然是有争议的。德国著名的私人银行Sal.Oppenheim的一个分析报告指出：“现有的数据结果并不能说明市场上存在普遍的信贷紧缩。[8]”另外，IFO经济信息研究所一直定期地调查那些抱怨“限制放贷”的企业数量和比率，它们的数据结果也证明了这种趋势。所谓的“信贷障碍比率”，对这些中小企业来说，已经从2009年的40%多下降到了2012年的20%左右。这里面，德国的国家信用评级也发挥了重要的作用。对此，IFO经济信息研究所的主席汉斯–维尔纳·辛这样说：“有利的融资环境，成为德国经济持续、良性发展的重要基石。[9]”裕利安怡（Euler Hermes）是全球最大的信用保险公司，其CEO维尔弗里德·费尔史泰特也有类似的看法：“伴随着德国企业这几年的良性增长，现在的情况比2009年的时候好很多了，并且企业在经济危机中积累了丰富的经验和教训﹔当时最大的问题是信贷紧缩。不过，在过去的两到三年时间里，企业在处理它们的现金的时候就变得更加谨慎了，并且它们的融资渠道也更加多元化了。它们不再像从前那样只和一家银行借贷，现在它们要么完全走向市场去融资，要么就同时和两家或者三家银行进行谈判。[10]”
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信贷紧缩这个热门话题，事实上在不同的国家、不同的行业和不同的企业又是众说纷纭，见仁见智。不管怎么说，从经济危机中突围而出的隐形冠军却似乎很少受其影响。而在我和他们的频繁交流中，也反复证实了这一点。比如说，汉斯–格奥尔格·纳德是假肢领域的隐形冠军奥托博克公司的总裁，他的观点就很有代表性，他说：“银行的那些人整天在这里缠着我们贷款，其实我们根本不需要那么多贷款。”同样的话题上，赛威传动公司的主席汉斯·桑德曼说：“银行问我们的那些问题只是在浪费时间而已。”所谓的“信贷紧缩”，它只能反映出那些实力不济的企业的资金问题，对隐形冠军毫无意义。
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[1] Vgl. Institut der Deutschen Wirtschaft, Standort Deutschland, Köln 2010, S. 18.
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[2] Vgl. Stefan Orthsiefen, »Eigenkapitalbasis deutlich gestärkt«, VDI-Nachrichten, 18. Mai 2007, S. 27.
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[3] Matthias Redlefsen/Jan Eiben. Finanzierung von Familienuntemehmen. Bonn: INTES Akademie fur Familienunternehmen/WHU 2007．根据INTES的采样数据，它们年营业额平均都在2 72亿欧元左右，而这和我们调研的3.26亿欧元在同一个数量级上，此外，两组调查数据的可比性也是不言而喻的。
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[4] Vgl. Finanzkraft von Familienunternehmen, Nürnberg-Hamburg: Rödl & Partner, Oktober 2011.
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[5] Vgl. SEW Eurodrive investiert, Frankfurter Allgemeine Zeitung, 26. April 2012, S. 14.
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[6] Vgl. Presseportal.de, 23. April 2012.
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[7] Kriseneffekte beim Eigenkapital – Die Folgen der Rezession für die Kapitalausstattung des Mittelstandes,Creditreform, Beiträge zur Wirtschaftsforschung, März 2011, S. 1.
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[8] Vgl. Oppenheim Spezial, Eurozone vor einer Kreditklemme, Köln: Sal. Oppenheim, März 2012, S. 3.
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[9] Kredithürde für deutsche Firmen auf Allzeittief, Börsen-Zeitung, 27. April 2012, S. 7.
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[10] Vg. Für Spanien und Portugal sind wir pessimistisch, Frankfurter Allgemeine Zeitung, 13.4.12, S. 8.
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隐形冠军：未来全球化的先锋 战略性财力
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隐形冠军长期的融资情况又如何？融资会不会限制隐形冠军的战略发展空间呢？在隐形冠军的战略里面，又是如何定位它们的财力的呢？事实上，这些问题和企业战略紧密相关。首先，由于大多数隐形冠军过去曾经长期高速发展并且在未来还会持续高速发展，因此对于在高速成长阶段的隐形冠军来说，融资往往会成为企业的瓶颈因素之一。对于许多企业尤其是那些还尚为年轻的企业，它们都认为融资是限制企业发展的资源之一。其次，伴随着国际业务的扩张、全球销售网点的建立、研发活动开展以及生产设备的投资等的出现，现在对企业的融资能力都提出了很高的要求。在这种情况下，企业本身的财力状况就直接地决定着企业所要采用的战略。对应隐形冠军还有另外一个问题：对于它们至关重要的就是，在市场上能否并且如何建立领导地位，或者说如何能够维护自己的市场领导地位。长期而言，对它们来说，融资成本并不重要，而企业能否获得战略空间才是最为关键的。
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我们曾经问隐形冠军这样一个问题：它们究竟将其财力视为一种战略优势还是战略劣势？对此，它们的回答结果非常清晰：69%的受访者认为它们的财力在竞争中是优势，其中居然有40%的认为是相当出色的优势。另外一个问题是：公司在财务方面的发挥空间是变大还是变小呢？其中2/3以上的回答都是认为，发挥空间比较大或者特别大。大多数隐形冠军认为，融资并不能成为企业战略上的瓶颈。和那些普通企业和媒体描述的中小企业相比较之后，我们可以毫不夸张地说，隐形冠军在融资方面的表现绝对是出类拔萃的。
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隐形冠军：未来全球化的先锋 未来的融资
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隐形冠军将“DIY”的精神发挥到了极致，这也包括在融资方面。首先，自筹资金绝对是过去隐形冠军最最重要的融资渠道，并且在将来也会是这样的。这也充分体现在我们的问卷调查中，针对过去的融资渠道，79%的受访者证实了自筹资金是最重要的，而针对未来的融资渠道，比例也几乎是一模一样的，高达78%[1]。其次，银行借贷反而不再那么重要了，而这正如隐形冠军预料的那样：在过去，62%的受访者认为银行借贷这种融资形式特别重要，可是关于未来的融资渠道中只有44%是这么认为的。与之相对地，资本市场变得越来越重要了：在过去，很少有中小企业会直接进入资本市场。可是在最近几年中，许多企业直接在资本市场斩获了大量的真金白银，并且这样的企业正在与日俱增，即便是那些小本经营的企业也前赴后继地走在这条路上。尽管很多情况下，资本市场的整体成本甚至比传统的银行借贷更高，但是它们这么做并不是为了获得比较低的资金成本，而是为了不再仰人鼻息，以此逐步摆脱对银行的依赖[2]。
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除此而外，私募基金和上市这两种融资形式却仍然存在着很多的争议。我们先看看私募基金的情况：首先，今天只有10%的隐形冠军是属于私募基金投资人的。和20世纪90年代相比，这个数量的确是增加了相当多，毕竟当时德国并没有什么私募基金。其次，我们不得不肯定地说，许多隐形冠军的老板对那些私募基金投资人是持怀疑态度的。相对而言，它们更喜欢那些来自同一行业或者长期活跃在这个领域的战略投资人。而这个正好反映了，注重长期效益的家族企业和注重短期利益的私募基金之间本质上的矛盾关系。下面的这段评论就恰如其分地描述了这种潜在的冲突：“投资公司一般在五年之后都会选择退出战略，而这个正好就和家族企业的长期战略是相冲突的。家族企业那种世代经营的观念和私募基金所追求的短期投资回报是不相符的。[3]”
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那么上市的情况又如何呢？对隐形冠军来说，上市是个比较有争议的话题。尽管两者的关系从1995年起就已经大幅改善了。当时这些企业中只有2%进入股市，现在差不多有10%了，这个数量也和私募基金所占的比例相差无几。可是不管怎样，隐形冠军对上市主要还是持观望态度的。这主要是因为：在过去的15年里，股票市场太多的跌宕波折加剧了隐形冠军对上市的怀疑。这里面就包括曾经在1997年满怀希望地成立的“新市场”（Neuen Markte），它当时是以美国技术类的交易所纳斯达克为榜样而建立的。1997年12月31日，“新市场指数”NEMAX报出1000点，仅仅两年之后，2000年3月10日就已经涨到了9666点，已经比当年要高出9倍还要多。然后就遭遇了全球的互联网泡沫并且开始一路“跌跌不休”。2002年10月9日，NEMAX已经跌到了319点，也就是说在短短两年的时间内市值就缩水将近95%。最终在2003年6月的时候，“新市场”被迫关门。此外，曾几何时风光无限的光伏产业生产商Conergy、Q-Cells和Solarworld其市值都在几十亿欧元的水平，在2010年之后也遭遇了类似惨烈的市值缩水。公司在股市的市值缩水并不可怕，由此导致的隐形冠军整体上对股市所持的观望态度才是最可怕的。这里面还包括很多方面，诸如企业过多的透明和报告义务、普遍认为股东只是追求迅速获利、对投机者的厌恶、对对冲基金的担忧以及类似的方面。和许多其他的国家不一样：在那些国家，上市是许多企业家的最大的梦想。然而，在德国却对此有着根深蒂固的怀疑，甚至是对这种融资方式怀有普遍的厌恶心理。
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