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[2] Vgl. Stefan Orthsiefen, »Eigenkapitalbasis deutlich gestärkt«, VDI-Nachrichten, 18. Mai 2007, S. 27.
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[3] Matthias Redlefsen/Jan Eiben. Finanzierung von Familienuntemehmen. Bonn: INTES Akademie fur Familienunternehmen/WHU 2007．根据INTES的采样数据，它们年营业额平均都在2 72亿欧元左右，而这和我们调研的3.26亿欧元在同一个数量级上，此外，两组调查数据的可比性也是不言而喻的。
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[4] Vgl. Finanzkraft von Familienunternehmen, Nürnberg-Hamburg: Rödl & Partner, Oktober 2011.
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[5] Vgl. SEW Eurodrive investiert, Frankfurter Allgemeine Zeitung, 26. April 2012, S. 14.
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[6] Vgl. Presseportal.de, 23. April 2012.
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[7] Kriseneffekte beim Eigenkapital – Die Folgen der Rezession für die Kapitalausstattung des Mittelstandes,Creditreform, Beiträge zur Wirtschaftsforschung, März 2011, S. 1.
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[8] Vgl. Oppenheim Spezial, Eurozone vor einer Kreditklemme, Köln: Sal. Oppenheim, März 2012, S. 3.
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[9] Kredithürde für deutsche Firmen auf Allzeittief, Börsen-Zeitung, 27. April 2012, S. 7.
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[10] Vg. Für Spanien und Portugal sind wir pessimistisch, Frankfurter Allgemeine Zeitung, 13.4.12, S. 8.
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隐形冠军：未来全球化的先锋 战略性财力
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隐形冠军长期的融资情况又如何？融资会不会限制隐形冠军的战略发展空间呢？在隐形冠军的战略里面，又是如何定位它们的财力的呢？事实上，这些问题和企业战略紧密相关。首先，由于大多数隐形冠军过去曾经长期高速发展并且在未来还会持续高速发展，因此对于在高速成长阶段的隐形冠军来说，融资往往会成为企业的瓶颈因素之一。对于许多企业尤其是那些还尚为年轻的企业，它们都认为融资是限制企业发展的资源之一。其次，伴随着国际业务的扩张、全球销售网点的建立、研发活动开展以及生产设备的投资等的出现，现在对企业的融资能力都提出了很高的要求。在这种情况下，企业本身的财力状况就直接地决定着企业所要采用的战略。对应隐形冠军还有另外一个问题：对于它们至关重要的就是，在市场上能否并且如何建立领导地位，或者说如何能够维护自己的市场领导地位。长期而言，对它们来说，融资成本并不重要，而企业能否获得战略空间才是最为关键的。
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我们曾经问隐形冠军这样一个问题：它们究竟将其财力视为一种战略优势还是战略劣势？对此，它们的回答结果非常清晰：69%的受访者认为它们的财力在竞争中是优势，其中居然有40%的认为是相当出色的优势。另外一个问题是：公司在财务方面的发挥空间是变大还是变小呢？其中2/3以上的回答都是认为，发挥空间比较大或者特别大。大多数隐形冠军认为，融资并不能成为企业战略上的瓶颈。和那些普通企业和媒体描述的中小企业相比较之后，我们可以毫不夸张地说，隐形冠军在融资方面的表现绝对是出类拔萃的。
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隐形冠军：未来全球化的先锋 未来的融资
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隐形冠军将“DIY”的精神发挥到了极致，这也包括在融资方面。首先，自筹资金绝对是过去隐形冠军最最重要的融资渠道，并且在将来也会是这样的。这也充分体现在我们的问卷调查中，针对过去的融资渠道，79%的受访者证实了自筹资金是最重要的，而针对未来的融资渠道，比例也几乎是一模一样的，高达78%[1]。其次，银行借贷反而不再那么重要了，而这正如隐形冠军预料的那样：在过去，62%的受访者认为银行借贷这种融资形式特别重要，可是关于未来的融资渠道中只有44%是这么认为的。与之相对地，资本市场变得越来越重要了：在过去，很少有中小企业会直接进入资本市场。可是在最近几年中，许多企业直接在资本市场斩获了大量的真金白银，并且这样的企业正在与日俱增，即便是那些小本经营的企业也前赴后继地走在这条路上。尽管很多情况下，资本市场的整体成本甚至比传统的银行借贷更高，但是它们这么做并不是为了获得比较低的资金成本，而是为了不再仰人鼻息，以此逐步摆脱对银行的依赖[2]。
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除此而外，私募基金和上市这两种融资形式却仍然存在着很多的争议。我们先看看私募基金的情况：首先，今天只有10%的隐形冠军是属于私募基金投资人的。和20世纪90年代相比，这个数量的确是增加了相当多，毕竟当时德国并没有什么私募基金。其次，我们不得不肯定地说，许多隐形冠军的老板对那些私募基金投资人是持怀疑态度的。相对而言，它们更喜欢那些来自同一行业或者长期活跃在这个领域的战略投资人。而这个正好反映了，注重长期效益的家族企业和注重短期利益的私募基金之间本质上的矛盾关系。下面的这段评论就恰如其分地描述了这种潜在的冲突：“投资公司一般在五年之后都会选择退出战略，而这个正好就和家族企业的长期战略是相冲突的。家族企业那种世代经营的观念和私募基金所追求的短期投资回报是不相符的。[3]”
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那么上市的情况又如何呢？对隐形冠军来说，上市是个比较有争议的话题。尽管两者的关系从1995年起就已经大幅改善了。当时这些企业中只有2%进入股市，现在差不多有10%了，这个数量也和私募基金所占的比例相差无几。可是不管怎样，隐形冠军对上市主要还是持观望态度的。这主要是因为：在过去的15年里，股票市场太多的跌宕波折加剧了隐形冠军对上市的怀疑。这里面就包括曾经在1997年满怀希望地成立的“新市场”（Neuen Markte），它当时是以美国技术类的交易所纳斯达克为榜样而建立的。1997年12月31日，“新市场指数”NEMAX报出1000点，仅仅两年之后，2000年3月10日就已经涨到了9666点，已经比当年要高出9倍还要多。然后就遭遇了全球的互联网泡沫并且开始一路“跌跌不休”。2002年10月9日，NEMAX已经跌到了319点，也就是说在短短两年的时间内市值就缩水将近95%。最终在2003年6月的时候，“新市场”被迫关门。此外，曾几何时风光无限的光伏产业生产商Conergy、Q-Cells和Solarworld其市值都在几十亿欧元的水平，在2010年之后也遭遇了类似惨烈的市值缩水。公司在股市的市值缩水并不可怕，由此导致的隐形冠军整体上对股市所持的观望态度才是最可怕的。这里面还包括很多方面，诸如企业过多的透明和报告义务、普遍认为股东只是追求迅速获利、对投机者的厌恶、对对冲基金的担忧以及类似的方面。和许多其他的国家不一样：在那些国家，上市是许多企业家的最大的梦想。然而，在德国却对此有着根深蒂固的怀疑，甚至是对这种融资方式怀有普遍的厌恶心理。
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首先，有一点很特殊，许多隐形冠军的老板很担心上市之后的一个后果，那就是对于客户和员工的毫无秘密可言的那种“透明”。比如说，一位已经上市了的电子行业类隐形冠军，它的CEO所给出的评论就非常有代表性：“当我去拜访我的大客户的时候，如果我看到我们企业的年度报告就放在他的办公桌上，那么这个对我们的利润来说不啻是当头一棒。可能从此之后，我们就很难拿到那些我们满意的价格了啊！”不过，也有相反的观点：克朗斯公司是世界领先的灌装设备生产商，其创始人赫尔曼·科容泽德尔在谈到克朗斯公司上市的时候认为，公司的上市增强了在客户那里的地位[4]。比较好的利润率恰恰说明了公司的业务并不依赖于某一个订单或项目。并且对客户而言，良好的回报率至少是一种对未来业务的保险。其次，与上市相关的报告和公布义务，也正好和隐形冠军所偏爱的“闷声发大财”的性格背道而驰。不过，即使是这个话题，我们也可以发现在隐形冠军中也有越来越多的持反对态度的。Rational公司是世界有名的烹饪设备供应商，齐格弗里德·迈斯特是该公司的创始人。他认为，恰恰这些透明度和与之相关的定期专业报告是让Rational公司上市的缘由之一。除此之外，齐格弗里德·迈斯特也想通过这一步让企业更加独立，而不再是依赖于某个人。Rational公司虽然仍然是家年轻的公司，但它却是德国非常成功的上市企业。今天Rational公司的年营业额是4.61亿欧元，在股市的市值也高达27亿欧元。而这个数值，一般我们只能在有些互联网公司那里看见。
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最后，它们也怀疑股市对那些隐形冠军的估价到底是否合理，这样的怀疑我们经常能碰到并且部分的怀疑被证实了。这是因为，绝大多数的隐形冠军所从事的行业都是不为公众和投资者所关注的。对于从事于“利基市场”和特殊行业的企业，关于它们的分析报告很少有机会出现在公众的视线里，以至于一些隐形冠军的股票也就只是勉强维生。同样也正是因为这个原因，一些隐形冠军转而离开了股市。虽然也存在像Rational公司这样的反例，但这个绝对不是普遍情况。或许可以这么说，为了能够在股市的汪洋大海中崭露头角，与那些大公司相比，隐形冠军就需要再在上面抹一层吸引顾客的“蜂蜜奶油”。最后，我们必须理性地意识到，由于其较强的自筹资金能力和较高的自有资本比率，许多隐形冠军并不会出现在股市里。如果没有股市的话，它的发展可能会相对慢一些。不过，隐形冠军们认为，在竞争优势方面企业的独立性要比快速增长明显更重要一些。总而言之，尽管有这些观望态度和保留意见，但是从长远来看，上市的隐形冠军比例一定会越来越高的。除此之外，对私募基金投资人来说，上市要比简单的退出战略更为重要。另外，大公司将其业务推向股市也是大势所趋。
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[1] Den Vorrang der Selbstfinanzierung in Familienunternehmen bestätigen auch andere Studien, vgl. Finanzkraft von Familienunternehmen, Nürnberg/Hamburg: Rödl & Partner, Oktober 2011.
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[2] Vgl. Laura de la Motte, Der aufwendige Weg an den Bondmarkt, Handelsblatt, 9. Mai 2012, S. 44.
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[3] BDI Forum Familienunternehmen »Familienunternehmen im Zeitalter der Globalisierung«, Berlin, 21./22.September 2006.
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