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通过传统的资产负债表分析法,很难发现这种巨量的造假行为。像标准普尔这种专业信誉评级机构,按说它对一家公司财务的洞察力,要比一般投资者深刻得多,但就在2001年安然宣布破产之前不久,标准普尔还给了它一个相当好的信誉级别!
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实际上,在一些“软”问题上,安然已经显示了一些不好的征兆。比如彼时,安然公司在自己的身份认知和与社会的沟通上,都暗示自己隐匿着某些东西:例如在自己的年报里,该公司把自己称作“世界上最伟大的公司”;在年度记者发布会上,当敏锐的分析师勇敢地质疑安然所公布的财务数据时,安然的相关人员竟然对他们进行了人身侮辱!
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安然是如何千方百计做假账的呢?
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其实,有些做法相当简单。例如长期交易在一开始就完全确认为收益,而不是在交易的整个周期逐渐分摊利润。另一种作弊的方法是:安然的管理层自己组建离岸企业,然后,与自己的离岸企业做业务,并把这些业务的收入记为利润。就是利用这些做假方式,安然在它的报表里埋藏了数十亿美元的负债,并通过不良估值模型,泡大了公司资产价值。
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大多数报表造假案例都采用了下述方法。
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(1)表外会计处理
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(2)利润操控(提前确认利润)
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(3)审计师偏袒
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(4)虚构资产的资本化
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当资产或更重要的负债,被置于表外时,通常就无法发现它们,更无法把其作为标准报表分析的一部分。这会给公司蒙上财务持续稳定的假象,并可以用来虚增公司的信誉等级。
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在会计造假的另外一种实例中,公司管理层会时常采用利润操控手法:在真实交易发生前,就宣布利润的实现,或如同安然一样,长期合同的收入被立马确认,利润即刻入账。财报造假成功的一个最重要因素是审计师的偏袒。
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过去曾经有一个习惯的做法,即一家公司的审计师同时也是这家公司的咨询师——这常常会导致利益冲突。在某些造假的案例中,就是由于这种不正常关系,外加同时是审计师的咨询师的建议,导致了上述作弊方法首先得到使用。
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最后,另一种方法是虚构资产的资本化。这发生于一项虚无资产在财报中被杜撰之时。
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上述例子说明会计核算还有不少的局限性,也佐证了一种说法:想要成功分析和投资一家企业的人,需要在财报分析之外,考虑其他因素(比如商务模式、管理质量和彼时的宏观趋势),以便得到一家公司的准确估值。同时,对财报的详尽分析,能使我们对一家企业的认知不仅合理且有数据支撑,并为进一步的分析奠定基础。
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估值的艺术:110个解读案例 1.1.2 金融领域的特殊性
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本书阐释的财报分析和公司估值,不适用于保险公司和银行。
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这种原因在于金融机构差异巨大的资本结构和商业模式。鉴于多数银行巨大的资产规模(例如及至2012年年底,摩根银行公布的资产总额为2.3万亿美元),企图做一个有深度的财报分析,结果肯定是自讨没趣,简单的原因就是这些机构财报所示的巨额规模。
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除了规模和财报结构的巨大差异外,金融机构的商业模式本身也与一般企业有云泥之别——这是为何本书陆续展开的估值方法,不能简单地转化应用于金融服务公司的原因。然而,使问题更加复杂的一个因素是:银行业是易于出现周期波动的行业——这使长期估值的准确性更加难以企及。
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2008~2009年金融危机期间,北岩银行、贝尔斯登和雷曼兄弟的厄运清楚地表明:在这个行业,创纪录的盈利和破产之间,只有一层薄薄的窗户纸。在20世纪80年代,虽然有些投资银行(如所罗门兄弟、德崇证券和野村证券)已经到了主导着华尔街的地步,但现在,它们当中的大多数要么已经消失、要么已被竞争对手并购。
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鉴于全球范围的监管压力越来越大,这个行业的商业模式和未来前景,已经变得越来越难以预测。
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估值的艺术:110个解读案例 1.2 财务报表的成分和结构
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