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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155579]
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估值的艺术：110个解读案例 1.2.5 附注
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附注部分的作用有二：更详尽地解读资产负债表和利润表的某些头寸；为财报增加背景资料，以便读者更清楚地理解财报。附注的第一部分始于财报使用的会计准则或估值标准，并阐述并表的基准。它还会指出不同于前一年会计方法的某些变化。在下一节，会进一步解读资产负债表和利润表上的一些相关头寸。表1-29列示的附注细目，都是有益于深度财报分析的科目。
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表1-29 重要的附注和追加信息 （单位：百万美元）
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分类报告
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在表1-29列示的科目中，分类报告信息和债务支付计划具有特别的相关性，将会在后面进行更详尽的阐述。分类报告提供下述相关信息：销售额、利润数、以及其他关键数字（与特定经营业务类别相关）。这种分类可以是基于地理区域、产品组合，或基于子公司（在集团形态下）。
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对一家公司进行财务评估的关键比率（将会在之后章节阐述），也能在部门层面适用。通常，公司的各经营部门有着不同的利润率和销售业绩。一份详尽的部门报告能让我们了解它的全貌，并有助于识别公司内部的价值驱动要素，同时，还能间接地帮助公司发现自己的优势和劣势。这就是部门分析在公司的评估过程中能扮演角色的原因。
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例1-18 分类报告：亨得利控股
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为了就如何解读分类报告有一个初步印象，让我们看看2012年亨得利控股（Hengdeli Holding Limited）（瑞士豪华表亚洲最大零售商）的财报（见表1-30）。
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表1-30 亨得利控股：分类报告 （单位：百万元人民币）
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资料来源：亨得利控股（2012）《香港公认会计准则》。
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许多公司不仅与外部客户交易，也在组织的内部进行交易。这是为什么在例1-8中，单个部门既公布了它们各自的外部收入，也公布了来自其他部门的收入。
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除了大额批发业务，亨得利还公布了其在中国大陆、中国香港和中国台湾的零售业务的财务业绩。批发业务需要从瑞士制造商（诸如欧米茄和劳力士等）购入手表，并卖给中国的零售商。在这些零售商中，也包括亨得利自己的零售业务点——这也是批发部门公布了价值30.75亿人民币的跨部门销售额的原因。
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当然，这些交易没有对集团内部的总收入产生影响，因为这些产品仅仅是在集团内部的转移销售。为了分析部门公布的财务业绩，来自外部客户的收入才是相关的，是衡量每个部门规模的良好指标。另一个合适的规模指标是每个部门可报告的资产规模——它能让我们就每个业务单位的资本密集程度得出结论。
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在下一步，应该审核每个部门对集团利润的影响。在这个例子里，中国大陆的零售业务占到集团利润的60%，并表现出了最高的利润率（以销售额的百分比计）。不过，要小心解读所公布的部门利润，因为管理层可以人为地采用较低的内部转移价格，让某个部门或类别显示出很强的盈利能力——例如通过批发环节向自己的零售单元出售产品，定价却低于供应市场的价格。当然，在集团层面，这种影响是归零的，但某个部门的额外利得却是以其他部门的牺牲为代价的。
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有些公司，特别是美国的那些公司，公布业绩的单位不是基于业务分类，而是以地理区域分类。在这种情形下，必须慎重地审核通常发生在公司注册国的费用支出（如管理费），看看它们是如何在这些报告单元中分摊的。
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负债明细表及其期限结构
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附注的最后一部分内容，通常是按期限组合的负债结构的摘要。非常有趣的是，在某些公司的附注里，不仅有按时间序列排序的金融性负债的现金流出金额，还列示了供应商赊账的预期支付款和清算应收账款的资金流入额。这个分类很有价值，它能让我们洞悉一家公司的偿付能力和流动性。芬兰的诺基亚曾经是一家大企业集团，它在2011年的期限结构分类表体现了这一点（见表1-31）。
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表1-31 诺基亚：偿债明细表 （单位：百万欧元）
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在随后的12个月，诺基亚再融资的需求取决于栏目“3个月”和“3~12个月”的加总额——16.84亿欧元。为了确定公司内部的融资能力，现在，可以把这个数字与下述两个数字进行比较：诺基亚年末资产负债表上的现金及现金等价物；自由现金流（见前一节）。
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报表和合并报表的那些单个成分是定量性基础分析的基石。同时，为了获得最为精确的分析结果，最好是评估涵盖几个年份的资产负债表、利润表和现金流量表。在与其他公司的比较中，一定要考虑会计准则的差异。特别是在面对资产负债表时，附注部分是进一步详细分析的有益工具。
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