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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155593]
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估值的艺术：110个解读案例 3.5 资本支出比率
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假设你拥有一家公司，年利润为500万美元。但是，为了达到盈利目标并保持竞争力，必须每两年投入1000万美元用于购买新设备。因此，虽然在不断盈利，但这些钱却无法从公司变现取出。
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资本支出比率通过资本支出（CAPEX）与经营性现金流之间的比率来描述这一问题。实践中，现金收益，即净利润加上折旧和其他非付现项目，通常代替经营性现金流来使用。因为后者往往因运营资本的周期性波动而发生明显的变化。
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在引子一章的案例中就已阐明，从长久来看，若企业投资比率超过100%，则经营不可持续。所以，那些连续多年投入超过经营性现金流的公司，结果都不得不依靠外部筹资，最终必然导致过度负债。这也解释了汽车、航空或重工业等资本密集型产业的业绩长期走弱的原因。
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长期投资者通常对那些投资收益率高、资本需求小的公司感兴趣。
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例3-12 资本支出比率：罗宾逊公司
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表3-8为美国运输服务提供商罗宾逊公司（C.H.Robinson Inc.）2012年年初和年末现金流的相关数据。
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表3-8 罗宾逊全球物流公司：简略现金流量表 （单位：千美元[1] ）
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资料来源：罗宾逊全球物流公司（2012）《美国公认会计准则》。
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在该公司的现金流量表中，“软件购置和升级”项目格外显眼。在这种情况下，罗宾逊物流公司没有将与软件升级相关的费用列入利润表，只是将这些升级费用资本化，在资产负债表中列示为一项可折旧的资产。因此，罗宾逊物流公司的当年资本支出总额达5065.6（3609.6+1456.0）万美元，上一年则为5280.6万美元。资本支出比率计算如下：
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这是一个相当低的比率，但若公司正在做的投资是足量的，而且，公司每年只需现金流的一小部分进行再投资，就可以保持竞争力，那么，这就是一个非常好的比率。换句话说，这意味着公司能够将经营性现金流的89%，以红利或股票回购的方式分配给股东，或者将其用于并购竞争者，赢得更多的市场份额。
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考虑到罗宾逊物流公司5.2%的净利润率还算不错且尚属正常，但你还是会感到奇怪：这家公司竟然会有如此低的资本支出比率！还是一样，答案仍然在商业模式本身。
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罗宾逊物流公司是本土最大的运输服务和物流解决方案提供商之一，然而，公司却没有货车或火车等运输设备。它在各独立的运输公司之间建立了广泛的合作网络，会根据终端客户需求和最终的业务规模，来选择和雇用这些运输公司。
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这也说明了为什么罗宾逊物流公司只需很少的资金即可维持运营。尽管它的利润率很一般，但有限的投资需求使得资本支出比率显得相当不错！
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例3-13 资本支出比率：箭牌
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为深入理解这个比率，这里以箭牌公司举例（2008，箭牌公司被玛氏公司收购——后者得到沃伦·巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司的鼎力相助）。箭牌公司优异的市场地位为公司带来了良好的现金流。另外，公司的商业模式决定了它每年只需有限的资本支出（见表3-9）。
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表3-9 箭牌：现金流量表的某些头寸 （单位：百万美元）
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