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图3-3 欧洲航空业：资本化前/后的比率中位值
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资料来源：作者计算结果。
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不出所料，表外租赁债务的资本化对股东权益比率和资本负债比率的影响最大。令人吃惊的是，该组公司的资本负债比率中位值从合理的29.2%提高至令人担忧的77.4%。
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不过，在这个样本中存在显著差异。瑞安航空的资本负债比率仅从25.4%升至41%，而德国第二大航空公司——柏林航空，则创纪录地从96.8%飙升至553.4%。这些差异说明不同的商业模式意味着，即使处于同一行业，经营租赁交易运用的结果差异很大。
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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155592]
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估值的艺术：110个解读案例 3.4 净负债/息税折旧摊销前利润
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净负债与息税折旧摊销前利润比率是将公司的净负债，即金融负债扣除库存现金，与利息、所得税和折旧之前的利润相比。息税折旧摊销前利润（EBITDA）可在短期内用于支付利息以及少量债务。由于息税折旧摊销前利润近似等于现金流总额，因此这一比率能用于衡量金融负债的偿付能力。息税折旧摊销前利润对负债的覆盖程度越高，全额清偿的可能性越大。
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通过将折旧费用加回到经营利润（即息税前利润EBIT）的方式，即可计算得出息税折旧摊销前利润。
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净负债/息税折旧摊销前利润分布：标普500成分股
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图3-4展示了标普500成分股的净负债/息税折旧摊销前利润比率的分布情况。净负债/息税折旧摊销前利润比率通常是衡量公司财务能力的一项很可靠指标。图3-4中，随着净负债/息税折旧摊销前利润比率的提高，公司数量不断下降，这是因为高杠杆的公司要么破产倒闭、要么被迫对资产负债表去杠杆化。此比率的中位值为1.1，平均值为1.4。
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图3-4 标普500成分股：净负债/息税折旧摊销前利润比率分布图
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例3-11 净负债/息税折旧摊销前利润：贝泽克电信公司（Bezeq Telecommunication Corp.）
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贝泽克公司是以色列最大的电信企业，近年因其颇为激进的红利政策而广受关注——它通过新增负债筹资用于支付股东红利的部分资金需求。
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根据贝泽克公司的资产负债表和利润数据（表3-7），其总负债为95.46亿以色列新谢克尔，扣除4.66亿以色列新谢克尔现金和10.81亿以色列新谢克尔投资（主要为交易所买卖基金ETFs），得出净负债为79.99亿以色列新谢克尔。
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表3-7 贝泽克：财务报表的某些头寸 （单位：百万以色列新谢克尔）
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资料来源：以色列贝泽克电信公司（2012）《国际财务报告准则》。
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通过将经营利润（EBIT）和折旧摊销费用相加的方式，计算得出息税折旧摊销前利润为44.71亿以色列新谢克尔。
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因此，贝泽克公司的净负债/息税折旧摊销前利润比率如下：
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一般而言，净负债/息税折旧摊销前利润比率低于1时，被认为经营状况很好。在此情况下，偿债的可能性很高。与此相反，这个比率高于3时，表明信用质量很差。一旦净负债/息税折旧摊销前利润比率高于8，通常不再具备及时偿债能力。
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贝泽克案例中，1.79的比率还不错。但是，还必须格外关注息税折旧摊销前利润各构成要素的进一步发展和变化情况。