1704157680
1704157681
1704157682
1704157683
1704157684
估值的艺术：110个解读案例 [:1704155597]
1704157685
估值的艺术：110个解读案例 3.9 流动（非流动）资产与总资产比率
1704157686
1704157687
流动资产占总资产比重越大，则公司的运营空间越大。根据定义，流动资产是期限不足12个月的资产，所以，流动资产与总资产比率高，则表明企业适应性和灵活性强。另一方面，流动资产与总资产比率低的公司，通常有行业门槛较低的问题。
1704157688
1704157689
1704157690
1704157691
1704157692
在快速发展的行业中，长久来看，灵活性是一项基本要求。相反，流动资产与总资产比率低的公司，其大部分资产被缚于非流动的固定资产。这些资产可能是工厂建筑物和机器设备等。
1704157693
1704157694
如果半导体行业发生新变化，例如新一代芯片问世，那么整个行业可能都会为之而变，不动产、工厂和设备都要更新——这种开销通常是天文数字！
1704157695
1704157696
同样地，流动资产与总资产比率高的公司并不完全意味着公司的灵活性很强。反而，它可能表示公司的存货滞销或应收账款回收不佳。在这种情况下，更高的运营资本需求说明的仅仅是一种求生的挣扎。
1704157697
1704157698
和流动资产与总资产比率相对的，是非流动资产与总资产比率：
1704157699
1704157700
1704157701
1704157702
1704157703
非流动资产与总资产比率高往往伴随风险，因为这种企业无法对变化的市场趋势做出快速反应。非流动资产与总资产比率低的商店老板，能通过调整出销路好的产品组合，快速适应市场变化。但是，这些产品的制造商却无法对需求的变化做出快速反应，因为它们需要据此更新设备或研发新产品。
1704157704
1704157705
为了尽可能降低市场新变化和需求变动的风险，非流动资产与总资产比率高的公司，应该具有一个有效且切实可行的相关战略。
1704157706
1704157707
然而，在某些情况下，非流动资产占比大的公司，其行业门槛较高。例如具有广泛门店网络的零售商、管道提供商或有线电视运营商等。所以，如果在一个变化缓慢的市场环境下拥有市场主导地位，则非流动资产与总资产比率高是好事。在上述情况下，这些固定资产巩固了公司的市场地位。
1704157708
1704157709
有关这一情形的另一个优秀案例是加拿大国民铁路公司。该公司的铁路网里程超过20100英里，拥有成千上万的机车。仅仅是复制这种规模的资产，就必须投入340亿美元以上。在这层意义上，可以视这种现有网络为一种自然垄断。
1704157710
1704157711
例3-19 流动和非流动资产比率：公司比较
1704157712
1704157713
表3-14所示的对比更为清晰地展现了基于不同商业模式的不同比率，并提示了在解读所得结论时，要关注一些暗藏的陷阱。
1704157714
1704157715
表3-14 资产比率：三家上市公司的对比
1704157716
1704157717
1704157718
1704157719
1704157720
情况资料来源：财务报表（2012）《美国公认会计准则》。
1704157721
1704157722
加拿大国民铁路公司的表现还算正常。公司在加拿大和美国的铁路运营，需要在铁轨和机车方面的巨额投资。在流动资产方面，加拿大国民铁路公司没有或只有很少的存货，主要是应收账款。
1704157723
1704157724
在这种情况下，不应该视非流动性资产占比大为其负面，因为美国铁路面临技术更新的风险很小。而且，相比于汽运和船运，铁路的成本和规模优势进一步夯实了它的地位。最后，它现有轨道和枢纽网络（公司直接拥有的网络），能够为企业提供天然门槛类的保护，将潜在竞争者挡在门外。
1704157725
1704157726
康宁公司是一家特种玻璃和陶瓷生产商，而且，与智能手机行业密切相关——因为其专利产品大猩猩玻璃是智能手机的主要部件。另一个重要的经营领域是公司的液晶显示器（LCD）业务——是与三星公司合资的企业从事着这项业务。除此之外，公司还与陶氏化学公司组建了合资企业。总的来说，所有合资企业的相关科目，占康宁公司资产负债表的27%。
1704157727
1704157728
在合资企业的情况下，相关的所有资产负债都不在母公司的资产负债表中体现，但母公司在合资企业中的股东权益，是作为一项长期投资体现在资产负债表上。因此，虽然康宁公司的合资企业本身具有非流动资产和流动资产，但合资企业在康宁报表上反映的全部是非流动资产的数据。
1704157729