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1704157883 资料来源:陶氏化学公司(2012)《美国公认会计准则》。
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1704157885 陶氏化学(Dow Chemical)把它的应收账款和应付账款细分为“交易”和“其他”。对于计算账款的天数,重要的是使用“交易”数据。记在“其他”项下的金额,可能包含了贷款的应收账款——比如给予其他公司或其他非经营性活动贷款的应收账款。把它们包含在计算里,很大程度上会使计算结果的业务含量淡化。
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1704157887 同样的道理也适用于应付账款的情形。例如在这类科目里的“其他”项下,也可包含为工厂建设而开出的账单。很明显,所有这些账款与客户-公司-供应商这个业务链几乎没有关系,因此,在计算这种指标时,应该略掉。
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1704157892 在应收账款的回收和应付账款的支付之间,陶氏化学计算出的两者差异较小。这意味着该公司能够利用的供应商资金的时间很短。为什么会是这样呢?尽管陶氏化学的大部分产品是以挂账方式销售的,但它的应收账款天数却是一个不错的数值:31.6天。这意味着好像没有应收账款的回收问题。
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1704157894 相反,面对供应商,陶氏化学好像并没有非常好的讨价还价的地位,结果是供应商能坚持得到较好的付款条件。问题来了:为什么陶氏化学不能向其供应商施压呢?这个答案可以简洁地概括为:自己活,也得让他人活。大多数陶氏化学的供应商生产类似于大宗商品的产品,利润可能很小。如果陶氏化学以更长的付款期限挤压它们,这个群体的弱者就会关门倒闭,结果可能是消减了自己的供应商队伍。
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1704157899 估值的艺术:110个解读案例 [:1704155602]
1704157900 估值的艺术:110个解读案例 4.2 现金比率
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1704157905 现金比率是公司的现金、流动资产和证券(都是能够易于快速变现的资产)与公司流动负债之比。这个比率(像速动比率和流动比率)源自一个概念:短期负债要能被足够多的变现能力快的资产所涵盖。
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1704157907 在支付短期债务时,库存和应收账款是企业可以进一步处置的流动资产,所以,对这个比率而言,10%~20%的目标值就足够了。不过,如果公司库存现金比率更高,并不是一个坏事,但会被视为一种奢侈之作,会对公司的资本回报产生负面影响。
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1704157909 有些季节性采购量大的企业,有时会手持大量的现金。例如冬季有暴雪天气的乡间轮胎店,会在暴风雪之前的夏季和秋季库存累积冬季用胎。在这种情况下,高于目标值的现金比率就不应该视为负面。
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1704157911 的确,在危机期间,当信贷市场崩溃,或其他“万一”的情形真的出现时,足够的现金贮备能确保公司的生存。沃伦·巴菲特曾经说过这么一句戏谑性的名言:我总会持有100亿美元现金,以备本·伯南克携林赛·罗韩(女明星)私奔至南美的这类事件发生。
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1704157913 例4-3 流动性:安然/商业票据市场
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1704157915 商业票据是货币市场票据,期限从1天到9个月不等。在美国,许多公司利用商业票据市场的短期信用备货。2009年,这个市场未到期商业票据总数为1.5万亿美元,彰显了这种融资手段(或更广义的短期融资本身)的意义。
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1704157917 为了日常业务经营,大型企业通常需要相当数量的流动性——其来源一般都是商业票据市场。因此,被这个市场排除在外,就等于判了企业的死刑。
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1704157919 2001年,因安然财报做假和评级机构穆迪威胁要降低安然信用级别的传言,使得市场变得越来越焦躁不安时,商业票据市场立即把这家企业集团拒之门外。在这段时间,安然公司为了维持业务的运营,平均每小时需要7万美元。随后不久,这家美国第九大企业集团就宣布破产了。
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1704157921 2008~2009年金融危机的巅峰期,货币市场也有类似的反应。人们甚至丧失了对一流企业的信心,盖因它们面临被商业票据市场拒绝的风险。此时,拥有30万员工的通用电气公司,几乎就要申请紧急贷款了,因为商业票据市场无法进入,公司只能使用数量不足的短期现金苦撑。
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1704157923 这类危机给我们带来的最重要的教训之一是:在极端的情形下,企业总会痛感现金的不足,或如约翰·梅纳德·凯恩斯所言:“市场的脱缰之势会超出你企业的忍耐极限。”但过度的流动性同样使企业面临着风险:这些资金将无法创造利润,或只能依据管理层的意愿使用。
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1704157925 现金比率分布:标普500成分股
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1704157927 标普500成分股的现金比率中位值是40%(即0.4)。如图4-1所示,在2003年底的资产负债表上,多数标普500成分股公司持有很多现金,但持所荐目标值10%~20%现金比率的公司数是所有不同比率值组群里最多的。
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