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1704158887 利润质量
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1704158889 利润仅有在及时和足量地转化为实际现金流时,才能创造价值。所以,利润质量是非常重要的,它主要受两个因素的影响。
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1704158891 (1)现金流
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1704158893 (2)一次性科目
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1704158895 在评价市盈率时,应该总是把现金流发展态势视作它的控制机制。只有当钱真正流进企业,且大部分利润无须做再投资时,利润才能真正地被视作为利润。资本支出指标和经营性现金流率适合于用来检测这个利润标准。此外,增长率高的企业常常表现出较差的现金流产能,它们不得不依赖外部资金的提供方(尽管增长率很高)。
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1704158897 第二个影响因素包括利润表内的一次性科目的影响,如公司重组准备金或与出售非核心资产相关的一次性收益。利润表应该调整一次性科目(无论是正的还是负的),以便得到利润状况的清晰画面。此外,在确定每股利润时,还要考虑股权或可转债的潜在稀释效应。新股发行增加了总股份数量,减少了每股利润,因此,就出现了股份稀释现象。通常,公司公布的每股利润有二种形式:每股未稀释利润和每股稀释利润。就公司估值而言,相关度最大的是每股稀释利润。
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1704158899 例7-2 5家所选公司的市盈率比较
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1704158901 表7-1列示了铁路行业的5家公司及其市盈率。就这些数据的分析而言,着力点应该总是放在具体的特殊性和那些单个的影响因素上。
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1704158903 表7-1 美国铁路运营商:市盈率和每股利润增幅
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1704158908 资料来源:彭博,2013年年底,每股利润增幅(2010~2012年)。
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1704158910 所有这5家公司都是各自市场上领先的铁路运营商。虽然处在同一个行业,但它们给出的市盈率水平却差距很大。相对于同行,CSX公司和南方诺福克公司的市盈率较低,原因是它们煤炭运输业务收入下降,导致这两家公司增长预期较低所致。煤炭需求的剧降(主要是由于美国页岩气不断增长之故),为CSX公司和南方诺福克公司带来了麻烦。市场投资者似乎预期这两家公司随后的利润增长率会降低,因此,给了它们低于行业均值的市盈率。
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1704158912 尽管公布的增幅仅比历史数据略好,但加拿大国民铁路公司的估值却是其净利润的19.2倍。这主要是因为这家公司更加合理的收入组合,使它对煤炭运输的依赖性较低。由于这个原因,该公司的估值相对较高。
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1704158914 第一眼看去,加拿大太平洋铁路公司的数据很奇怪。和同行相比,它的增长率数据是落后的,但它的市盈率倍数却是26.1。历史上,这家公司的经营效率一直较低——它较低的经营利润率就是佐证。不过,市场投资者给了该公司一个较高的市盈率,盖因他们预期公司管理在近期的变化(由投资者驱动),将会给公司带来成本的节约和未来的高增长。
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1704158916 南方堪萨斯城铁路公司不仅享有最高的市盈率,还呈现出了优异的增长率。这主要得益于公司与繁荣的墨西哥市场有不少业务往来。
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1704158918 就像这些例子所示,只有在考虑到它们的具体环境和背景时,才能比较同业公司的估值水平。没有进一步的相关分析,很难说哪家公司便宜,哪家公司贵,因为强大的市场地位和高增长率都不是凭空而来(如同这个5公司案例分析所示)。
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1704158920 市盈率分布:标普500成分股
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1704158922 图7-1展示了标普500成分股市盈率的分布图。43.8%的成分股公司的市盈率都在12~20倍,市盈率倍数在24以下的占了75%强。在这个市盈率之外的成分股往往都是罕有的鲽鱼(增长率鹤立鸡群的公司)。这个样本的市盈率中值是19.1。2013年年底,市价总值加权平均的市盈率倍数在16~17倍。
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1704158927 图7-1 标普500成分股:市盈率分布图
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1704158929 市盈率与利润增长率之比
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1704158931 就市盈率做一个公平的评估,尤其是在生机勃勃的新企业之间,是很困难的。因此,当面对这种类型的企业时,通常的做法是采用市盈率与利润增长率之比(PEG)。PEG通常是用来评估成长股的低估或高估问题。在确定当期市盈率时,一定要关联利润在一个特定时期的预期增长率。在计算这个比率时,重要的是要确保采用比较保守的市场增长率评估值。
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1704158936 对于这个比率而言,小于1的数值被视为便宜,接近1的数值则为公平,大于1的值则意味着高估。这种估值方式适用于公开上市前的脸谱网这类年轻的企业。高盛于2011年买进脸谱股票(自己持有)时,脸谱的评估值在500亿美元左右。基于当时5亿美元的利润,脸谱估值的市盈率倍数是100。乍一看,这个价值是贵得离谱,但如果该公司的利润能在随后几年取得100%的年增幅,它还是相对不错的。
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