1704159130
估值的艺术：110个解读案例 [:1704155627]
1704159131
估值的艺术：110个解读案例 7.4 市销率
1704159132
1704159133
由于借助净利润（市盈率）、面值（市净率）和现金流（价格与现金流比率），已经确定了当期的估值水平，那么，下一步就是用公司的总收入评估它的价值。市销率（或价格营收比率）是借助企业销售额来衡量它的价值。乍一看，这个方法似乎是矛盾的，因为绝对销售额规模无法说明一家企业的盈利能力。而且，在按照破产法第11章申请破产的前一年，通用汽车的销售额高达近1500亿美元，但仍然亏损。那么，为何要使用这个比率呢？
1704159134
1704159135
有几个原因使得市销率成为一个合理的估值比率。
1704159136
1704159137
首先，销售额被会计操控的可能性最小。股东权益和利润受制于许多会计影响，而销售额在很大程度上独立于其他数字。
1704159138
1704159139
其次，市销率还可用于处理净亏损企业的估值。在这个语境下，有一个重要的点要记住：只有未来能产生利润的亏损企业，才有评估的意义。
1704159140
1704159141
市销率（价格营收比率）=市价总值/销售收入=股价/每股销售额
1704159142
1704159143
就像市净率与净资产收益率有关联一样，市销率可与净利润率关联起来。这个关联的存在是因为净利润率数字可解读为销售额的边际效用。这是说：如果盈利能力保持不变的话，每一额外美元销售额能产生多少利润？
1704159144
1704159145
例7-7 市销率的计算
1704159146
1704159147
A公司股票的当期交易价格是30美元，下一财年的预期销售额是1.5亿美元，它发行在外股票为1000万份。从这些数字推导出每股15美元的销售额（1.5亿美元/0.1亿股），以及2倍（30美元/15美元）的市销率。
1704159148
1704159149
下面例子表明净利润率对市销率的显著影响，以及如何利用这个关系评估一只股票的相对吸引力。
1704159150
1704159151
例7-8 市销率VS净利润率
1704159152
1704159153
表7-7清楚地表明标普500原材料板块公司净利润率和市销率的正相关性。它的原因是：一家公司经营的利润越多，每一额外美元收入贡献给利润的就越多——表述为市销率（价格营收比率）。美国铝业刚刚盈亏平衡（净利润率0.8%）且价值仅停留在0.4倍的销售额时，孟山都则取得了一个非常出色的16.7%净利润率，并因此获得了3.8倍销售额的估值。若用一个曲线图标示的话，看起来就如同图7-5所示。
1704159154
1704159155
表7-7 标普500原材料公司：市销率VS净利润率
1704159156
1704159157
1704159158
1704159159
1704159160
资料来源：彭博，2013年年底。
1704159161
1704159162
1704159163
1704159164
1704159165
图7-5 标普500原材料板块：净利润率VS市销率
1704159166
1704159167
价格可能错位的证券，其交易价格会处在该线的上方或下方。不过，可能不会总是这样——就像自由港迈克墨伦铜金矿的情形：它的价值是1.9倍的销售额，而它去年的净利润率是16.9%。在这个例子里，资本市场仅是反映了其下滑的净利润率——该公司公布的2013年头6个月的净利润率只有12.7%。
1704159168
1704159169
市销率和净利润率之间的联系，既有理论属性，也有实践属性。在下一章里，将会详尽讨论“公允市销率”的精确计算问题。
1704159170
1704159171
如果预期会出现利润率的上升（例如因为经济规模之故），那么，公允的市销率就应该往上调。如果利润率不断堆积向下的压力，那么，市销率就要打折了。特别是在周期性的行业里，利润率在繁荣期常常会很高，而在经济下行期则会低至负数。
1704159172
1704159173
在这种情形下，你就必须取一个完整商业周期的均值。类似于市盈率，为稳定的利润率馈赠一个溢价，是一个合理的做法。这个溢价可能是显赫的市场地位所致，或是高比的可变成本之故。
1704159174
1704159175
市销率分布：标普500成分股
1704159176
1704159177
如图7-6所示，市销率处在0~4的公司，占了标普500的84%。中值是2.0。
1704159178
1704159179
