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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155628]
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估值的艺术：110个解读案例 7.5 企业价值法
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前述的估值比率把公司的市价总值与股东相关的业绩指标关联起来。除了股东权益市值（即市价总值）外，企业价值法也考虑负债和所持现金的市场价值。这种方法源于这样一种思路：为了获得所有现金流的通路，潜在收购方必须得买断股东和债权人。
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例7-9 企业价值
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A公司和B公司仅有的资产都是价值50万美元的财产。A公司用的都是股权资金，而B公司的权益比率为20%。如果假设两家公司股票都是以面值进行交易，那么，A企业易手的收购价格是50万美元，而B企业的易手价格应该是10万美元的股东权益值。
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不过，要想获得其财产的独享权，B企业的买家还必须买断手握40万美元债权的债权人。在这个虚构的例子里，传统的权益价值法不会给我们带来有意义的结果。把带息负债加进市价总值里，得到的才是正确的估值。这个新数值（股东权益——即市价总值和负债的市场价值）称作企业价值（EV）。
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表7-8 企业价值的计算
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表7-8 显示了企业价值的精确计算方法。
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·股东权益的市场价值等同于公司的市价总值（股份数量×股价）。由于市净率阐述的是市场价值与股东权益面值的比率，所以，也可以把市净率与股东权益相乘，以便得到后者的市场价值。
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·就财务健康的企业而言，负债的市值相当于它们的面值，即资产负债表上公布的负债金额。若企业陷入了财务困境，负债票据（如挂牌债券）通常以其面值的折扣价交易。因此，这时潜在买家只需以折扣值购买相关的负债。这样，负债的面值也相应地降低。金融负债包括诸如银行贷款、债券、商业票据和类似带息负债等所有债务。
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·股东权益里的少数股东权益的市值，也必须加到企业价值里。少数股东权益是指不属于集团的综合多数控股的那部分股份。例如，如果一个集团控制了另一家公司90%的股份，那么，10%的少数股东权益必须在资产负债表上予以独立申明，因为它们实际上不属于本集团。像股东权益一样，这个金额权益也要以面值入账。因此，应该用一个合适的市净率乘上少数股东权益，以便得到它们的市场价值。
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·现金和现金等价物是金融负债的对立物，需要从企业价值中减去（因为它们降低了购买价格）。例如在并购过程中购买的流动资产，可以直接分配掉或用于减少金融负债。不属于经营活动部分的资产，也可以用相同的方式处理（它们的出售不会影响企业的现金流状况）。例如未用财产或金融资产都属于这之列。
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要是股东权益里没有少数股东权益，那么，企业价值公式可被简化为股东权益市值+净金融负债市值——这里的净金融负债等于金融负债减流动资产。
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例7-10 企业价值：轻负债公司和重负债公司
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为了例解为何要减去流动资产并加入金融负债，假设对一家轻负债公司和一家重负债公司（Liquid plc and Heavy Co）分别进行虚拟的收购，而它们的资产负债表如表7-9和表7-10所示。
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表7-9 轻负债公司：资产负债表 （单位：美元）
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轻负债公司的市净率是1，因此，它的面值相当于其市值。除了实际的经营业务外，这个企业的潜在买家还会随着收购，到手15万美元现金。而且，15万美元的净现金头寸可以直接偿付出去，而不会对被购企业造成损害。由于这项流动资产之故，我们定义的企业价值因此减少了15万美元，其具体金额是：
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企业价值轻资产公司 =30万美元-15万美元=15万美元
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表7-10是重负债公司的资产负债表，它的交易价是2倍的市净率。
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表7-10 重负债公司：资产负债表 （单位：美元）
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基于这些数据，企业价值是20万美元（50000美元×2+100000美元）。若利润相同，轻负债公司的估值要远比重负债公司便宜。大额金融负债增加了价值（投资变得没有吸引力了），而大额现金却减少了估值（投资变得有吸引力了），因为它可以直接分给新的拥有者。
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