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在极端的情况下，现金和现金等价物会超过负债市值和市价总值——相当于负的企业价值。在这种情形下，买家会购买整个企业（所有股份和未到期负债），只需花掉被购企业的现金和现金等价物，仍然拥有处在经营状况的被购企业（没花钱）。
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企业价值（即权益和负债的购买价格）可能为负。纯理论？不尽然！在危机期间，这些有趣的机会会不时地冒出来。在这种危机环境下，有些企业孱弱无比，它们的估值会低于流动资产，也并非天方夜谭。例如当公司由于巨额亏损而快速耗尽现金储备时，就会出现这种情况。
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然而，下面的梅迪昂电脑公司的案例说明，这种类型的估值也会时不时地发生在实力雄厚的公司身上！
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例7-11 负企业价值：梅迪昂
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为了能够更好地理解这个案例，建议手边最好有梅迪昂公司（Medion）2009年1季度的期间报告（可以在该集团网站主页面“投资者关系”栏目找到这份季报）。这里把最重要的数据列示如下。
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梅迪昂公司的业务涉及电器用品的概念设计、生产和销售。该公司的销售额超过了10亿欧元，是德国最大的电器用品制造商之一。
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表7-11列示了梅迪昂公司简化的资产负债表（2009年3月31日）
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表7-11 梅迪昂公司：资产负债表 （单位：千欧元）
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2009年的第一个季度，这只股票的交易价格处在低点5欧元和高点7.3欧元之间。在2009年3月31日季度结束时，它的交易价是5.82欧元。基于44816285份已发行在外的股票，该公司的市价总值可以按下述方法求得：
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5.82欧元×44816285股=260830778（欧元）
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这样，在2009年第一季度末，梅迪昂公司的股东权益估值是2.608亿欧元。它的金融负债金额仅有0.146亿美元。由于梅迪昂公司的债务不是在交易所买卖的，但该公司可以被归类为财务稳定型，所以，它的金融负债可以按照面值的100%定价。企业价值计算的最后一步是减去所持现金和相关资产（不属于经营业务那部分）。
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季报通常是简写版的年报，因此，你必须得依靠2008年报的注解部分，了解下述头寸的定义：其他短期资产、其他长期资产和金融资产。在查看这份年报的注解（10）和（14）后，所有这类头寸不仅都是可以快速变现，而且是非经营所活动必需的。更有甚者，梅迪昂公司公布的现金和现金等价物价值竟然高达2.477亿欧元——这对估值有很重要的影响。
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就上面给出的数据，可以按下述方式计算企业价值：
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企业价值（EV）=股东权益市场价值+负债市场价值-现金和现金等价物-非经营资产
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=∈260830K+∈14626K-∈33600K-∈512K-∈3146K
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=-∈9601K
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结果是-960万欧元的企业价值！在私下交易里，这个卖家还要付出960万欧元，而买家却收购了这个企业（原文如此！）。假设梅迪昂的运营结果总是赤字，那么，零收购价合情合理！不过，在这个例子里，梅迪昂公司公布的利润率特别稳定——说明这种担忧是多余的！虽然这家企业断断续续地处在负的收购价位，但在2009年，梅迪昂公司还创造了1400万美元的利润。
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当然，这个例子是一个例外。不过，多数企业公布的金融负债是净值，意味着股东权益市值超过了企业价值。[1]
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企业价值还有一个额外的好处：资金结构被包含在这种估值之中。高额负债使企业的吸引力变小，相反，所持现金量则给企业加分。因此，在解读实体倍数时，资金结构本身必须包括在内。[2] 企业价值既考虑了股东权益，也包括了企业负债。在计算实体倍数时，可以用诸如息税折旧摊销前利润、息税前利润、息前自由现金流或总销售额等业绩指标，因为这些利润是所有资金提供方所共同享有的。
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表7-12 利润表
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比照净利润，这些业绩指标还有额外的优势：它们更加稳定。通常，所公布的业绩指标在利润表上位置越低，它们背负的一次性科目越多且会计操控余地越大。例如总销售额（或总营收）通常不受一次性科目的影响，而息税前利润则可能被各种非经常性支出和收益所扭曲。在很大程度上，企业价值比率相关的数字都能直接在利润表找到，如表7-12所示。
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本节将阐述一些最重要实体倍数的具体算法，并对它们进行解读。下面就是这些特别重要的倍数：
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