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A公司和B公司仅有的资产都是价值50万美元的财产。A公司用的都是股权资金,而B公司的权益比率为20%。如果假设两家公司股票都是以面值进行交易,那么,A企业易手的收购价格是50万美元,而B企业的易手价格应该是10万美元的股东权益值。
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不过,要想获得其财产的独享权,B企业的买家还必须买断手握40万美元债权的债权人。在这个虚构的例子里,传统的权益价值法不会给我们带来有意义的结果。把带息负债加进市价总值里,得到的才是正确的估值。这个新数值(股东权益——即市价总值和负债的市场价值)称作企业价值(EV)。
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表7-8 企业价值的计算
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表7-8 显示了企业价值的精确计算方法。
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·股东权益的市场价值等同于公司的市价总值(股份数量×股价)。由于市净率阐述的是市场价值与股东权益面值的比率,所以,也可以把市净率与股东权益相乘,以便得到后者的市场价值。
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·就财务健康的企业而言,负债的市值相当于它们的面值,即资产负债表上公布的负债金额。若企业陷入了财务困境,负债票据(如挂牌债券)通常以其面值的折扣价交易。因此,这时潜在买家只需以折扣值购买相关的负债。这样,负债的面值也相应地降低。金融负债包括诸如银行贷款、债券、商业票据和类似带息负债等所有债务。
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·股东权益里的少数股东权益的市值,也必须加到企业价值里。少数股东权益是指不属于集团的综合多数控股的那部分股份。例如,如果一个集团控制了另一家公司90%的股份,那么,10%的少数股东权益必须在资产负债表上予以独立申明,因为它们实际上不属于本集团。像股东权益一样,这个金额权益也要以面值入账。因此,应该用一个合适的市净率乘上少数股东权益,以便得到它们的市场价值。
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·现金和现金等价物是金融负债的对立物,需要从企业价值中减去(因为它们降低了购买价格)。例如在并购过程中购买的流动资产,可以直接分配掉或用于减少金融负债。不属于经营活动部分的资产,也可以用相同的方式处理(它们的出售不会影响企业的现金流状况)。例如未用财产或金融资产都属于这之列。
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要是股东权益里没有少数股东权益,那么,企业价值公式可被简化为股东权益市值+净金融负债市值——这里的净金融负债等于金融负债减流动资产。
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例7-10 企业价值:轻负债公司和重负债公司
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为了例解为何要减去流动资产并加入金融负债,假设对一家轻负债公司和一家重负债公司(Liquid plc and Heavy Co)分别进行虚拟的收购,而它们的资产负债表如表7-9和表7-10所示。
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表7-9 轻负债公司:资产负债表 (单位:美元)
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轻负债公司的市净率是1,因此,它的面值相当于其市值。除了实际的经营业务外,这个企业的潜在买家还会随着收购,到手15万美元现金。而且,15万美元的净现金头寸可以直接偿付出去,而不会对被购企业造成损害。由于这项流动资产之故,我们定义的企业价值因此减少了15万美元,其具体金额是:
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企业价值轻资产公司 =30万美元-15万美元=15万美元
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表7-10是重负债公司的资产负债表,它的交易价是2倍的市净率。
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表7-10 重负债公司:资产负债表 (单位:美元)
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基于这些数据,企业价值是20万美元(50000美元×2+100000美元)。若利润相同,轻负债公司的估值要远比重负债公司便宜。大额金融负债增加了价值(投资变得没有吸引力了),而大额现金却减少了估值(投资变得有吸引力了),因为它可以直接分给新的拥有者。
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在极端的情况下,现金和现金等价物会超过负债市值和市价总值——相当于负的企业价值。在这种情形下,买家会购买整个企业(所有股份和未到期负债),只需花掉被购企业的现金和现金等价物,仍然拥有处在经营状况的被购企业(没花钱)。
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企业价值(即权益和负债的购买价格)可能为负。纯理论?不尽然!在危机期间,这些有趣的机会会不时地冒出来。在这种危机环境下,有些企业孱弱无比,它们的估值会低于流动资产,也并非天方夜谭。例如当公司由于巨额亏损而快速耗尽现金储备时,就会出现这种情况。
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然而,下面的梅迪昂电脑公司的案例说明,这种类型的估值也会时不时地发生在实力雄厚的公司身上!
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