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1704159234 表7-9 轻负债公司:资产负债表 (单位:美元)
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1704159239 轻负债公司的市净率是1,因此,它的面值相当于其市值。除了实际的经营业务外,这个企业的潜在买家还会随着收购,到手15万美元现金。而且,15万美元的净现金头寸可以直接偿付出去,而不会对被购企业造成损害。由于这项流动资产之故,我们定义的企业价值因此减少了15万美元,其具体金额是:
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1704159241 企业价值轻资产公司 =30万美元-15万美元=15万美元
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1704159243 表7-10是重负债公司的资产负债表,它的交易价是2倍的市净率。
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1704159245 表7-10 重负债公司:资产负债表 (单位:美元)
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1704159250 基于这些数据,企业价值是20万美元(50000美元×2+100000美元)。若利润相同,轻负债公司的估值要远比重负债公司便宜。大额金融负债增加了价值(投资变得没有吸引力了),而大额现金却减少了估值(投资变得有吸引力了),因为它可以直接分给新的拥有者。
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1704159252 在极端的情况下,现金和现金等价物会超过负债市值和市价总值——相当于负的企业价值。在这种情形下,买家会购买整个企业(所有股份和未到期负债),只需花掉被购企业的现金和现金等价物,仍然拥有处在经营状况的被购企业(没花钱)。
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1704159254 企业价值(即权益和负债的购买价格)可能为负。纯理论?不尽然!在危机期间,这些有趣的机会会不时地冒出来。在这种危机环境下,有些企业孱弱无比,它们的估值会低于流动资产,也并非天方夜谭。例如当公司由于巨额亏损而快速耗尽现金储备时,就会出现这种情况。
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1704159256 然而,下面的梅迪昂电脑公司的案例说明,这种类型的估值也会时不时地发生在实力雄厚的公司身上!
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1704159258 例7-11 负企业价值:梅迪昂
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1704159260 为了能够更好地理解这个案例,建议手边最好有梅迪昂公司(Medion)2009年1季度的期间报告(可以在该集团网站主页面“投资者关系”栏目找到这份季报)。这里把最重要的数据列示如下。
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1704159262 梅迪昂公司的业务涉及电器用品的概念设计、生产和销售。该公司的销售额超过了10亿欧元,是德国最大的电器用品制造商之一。
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1704159264 表7-11列示了梅迪昂公司简化的资产负债表(2009年3月31日)
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1704159266 表7-11 梅迪昂公司:资产负债表 (单位:千欧元)
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1704159271 2009年的第一个季度,这只股票的交易价格处在低点5欧元和高点7.3欧元之间。在2009年3月31日季度结束时,它的交易价是5.82欧元。基于44816285份已发行在外的股票,该公司的市价总值可以按下述方法求得:
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1704159273 5.82欧元×44816285股=260830778(欧元)
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1704159275 这样,在2009年第一季度末,梅迪昂公司的股东权益估值是2.608亿欧元。它的金融负债金额仅有0.146亿美元。由于梅迪昂公司的债务不是在交易所买卖的,但该公司可以被归类为财务稳定型,所以,它的金融负债可以按照面值的100%定价。企业价值计算的最后一步是减去所持现金和相关资产(不属于经营业务那部分)。
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1704159277 季报通常是简写版的年报,因此,你必须得依靠2008年报的注解部分,了解下述头寸的定义:其他短期资产、其他长期资产和金融资产。在查看这份年报的注解(10)和(14)后,所有这类头寸不仅都是可以快速变现,而且是非经营所活动必需的。更有甚者,梅迪昂公司公布的现金和现金等价物价值竟然高达2.477亿欧元——这对估值有很重要的影响。
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1704159279 就上面给出的数据,可以按下述方式计算企业价值:
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1704159281 企业价值(EV)=股东权益市场价值+负债市场价值-现金和现金等价物-非经营资产
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