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=∈260830K+∈14626K-∈33600K-∈512K-∈3146K
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=-∈9601K
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结果是-960万欧元的企业价值!在私下交易里,这个卖家还要付出960万欧元,而买家却收购了这个企业(原文如此!)。假设梅迪昂的运营结果总是赤字,那么,零收购价合情合理!不过,在这个例子里,梅迪昂公司公布的利润率特别稳定——说明这种担忧是多余的!虽然这家企业断断续续地处在负的收购价位,但在2009年,梅迪昂公司还创造了1400万美元的利润。
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当然,这个例子是一个例外。不过,多数企业公布的金融负债是净值,意味着股东权益市值超过了企业价值。[1]
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企业价值还有一个额外的好处:资金结构被包含在这种估值之中。高额负债使企业的吸引力变小,相反,所持现金量则给企业加分。因此,在解读实体倍数时,资金结构本身必须包括在内。[2] 企业价值既考虑了股东权益,也包括了企业负债。在计算实体倍数时,可以用诸如息税折旧摊销前利润、息税前利润、息前自由现金流或总销售额等业绩指标,因为这些利润是所有资金提供方所共同享有的。
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表7-12 利润表
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比照净利润,这些业绩指标还有额外的优势:它们更加稳定。通常,所公布的业绩指标在利润表上位置越低,它们背负的一次性科目越多且会计操控余地越大。例如总销售额(或总营收)通常不受一次性科目的影响,而息税前利润则可能被各种非经常性支出和收益所扭曲。在很大程度上,企业价值比率相关的数字都能直接在利润表找到,如表7-12所示。
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本节将阐述一些最重要实体倍数的具体算法,并对它们进行解读。下面就是这些特别重要的倍数:
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·企业价值/息税折旧摊销前利润(EV/EBITDA)
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·企业价值/息税前利润(EV/EBIT)
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·企业价值/销售额(EV/sales)
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·企业价值/自由现金流(EV/FCF)
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当涉及实体倍数时,你还需要权衡哪个比率适合于哪种企业的估值。为此,这里需要记住一个很重要的点:把商业模式和所涉公司的特殊性考虑进来。
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[1] 原文是“which means that the enterprise value exceeds the market value of shareholders’equity”,疑为有误,应为“which means that the market value of shareholders’equity exceeds the enterprise value”。——译者注
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[2] 原文为“The capital structure itself therefore has not to be included when interpreting the entity multiples”,疑为有误,应为“The capital structure itself therefore has to be included when interpreting the entity multiples”。——译者注
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估值的艺术:110个解读案例 7.6 企业价值/息税折旧摊销前利润(EV/EBITDA)
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息税折旧摊销前利润表述的是调整过折旧和摊销(非现金费用)的经营利润。息税折旧摊销前利润大体上相当于总现金流量。它衡量的收益金额是所有资金提供方都可享受的——既可用于投资折旧摊销,也可用来支付利息。企业价值/息税折旧摊销前利润比率,几乎就是表述企业的总价值与资金提供方所得收入之比。
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这个比率特别适用于比较业内的企业。跨行业比较要困难得多,因为固定资产的投资习性会带来差异——这会直接影响折旧和摊销支出。高增长公司或资本密集公司的折旧较多,而轻资产行业企业的流动资产相对总资产占比较大(如批发或互联网公司)——它们通常报告的折旧额较少。这些不仅对息税折旧摊销前利润有影响,而且,会影响最终的估值结果。
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息税折旧摊销前利润可以从利润表得到,只需要把经营利润(EBIT)与折旧支出相加就行。在某些情形下,折旧支出没有明确列示于利润表。为了获得折旧数据,你得到现金流量表里找。
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例7-12 企业价值/息税折旧摊销前利润:罗托克
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