1704159516
1704159517
资料来源：芬斯伯理（2009）《英国公认会计准则》。
1704159518
1704159519
用这两年的自由现金流均值（8236+3024-3393和5934+2310-2551），得到一个可持续的息前自由现金流，约680万英镑。用上述相关数值可以得到一个企业价值/自由现金流倍数：
1704159520
1704159521
1704159522
1704159523
1704159524
式中，K表示千。——译者注
1704159525
1704159526
相比于看起来便宜的市盈率倍数，这是一个更贵的倍数。在这个案子里，市盈率倍数不是一个合适的估值倍数，因为该公司问题的核心不是利润而是资金结构。该企业的利润虽小却稳定，但它的流动比率仅为62.5%。因此，这家公司的资金不足，短期负债的偿还可能有问题。
1704159527
1704159528
不过，即便考虑到债务负担，但企业价值/自由现金流倍数却是一个大致合理的估值。在这个案子里，要想做一个更精确的判断，有必要计算过往的企业价值/自由现金流估值，并进行同业公司的比较。
1704159529
1704159530
1704159531
1704159532
1704159533
估值的艺术：110个解读案例 [:1704155632]
1704159534
估值的艺术：110个解读案例 7.9 企业价值/销售额（EV/sales）
1704159535
1704159536
企业价值/销售额把企业价值与同期的总销售额关联起来。这个比率值可视为已经熟知的市销率的对应值，它的计算方法如下：
1704159537
1704159538
1704159539
1704159540
1704159541
因为这个比率一般受波动性影响较小，所以，这个倍数特别适合于考虑企业一段时间的估值。就像其他倍数一样，这个比率的低值意味着估值便宜，若企业价值/销售额的数值高，则可能是其高于均值的利润率所致——如同下述标普500成分股的企业价值/销售额比率所示。
1704159542
1704159543
企业价值/销售额比率分布：标普500成分股
1704159544
1704159545
图7-9的分布说明在很大一个数量的企业中这个倍数是处在1~3的区域内，而企业价值/销售额倍数超过10的企业仅有5%，中值是2.3。
1704159546
1704159547
1704159548
1704159549
1704159550
图7-9 标普500成分股：企业价值/销售额比率分布
1704159551
1704159552
例7-18 企业价值/销售额：麦当劳
1704159553
1704159554
这里借用麦当劳公司（McDonald）的例子，说明这个比率的计算方法。在2010年年底，麦当劳的市价总值处在811亿美元。该公司公布的净负债为91亿美元，年度销售额是240亿美元。由此，企业价值/销售额比率的计算如下：
1704159555
1704159556
1704159557
1704159558
1704159559
注：式中，K表示千。——译者注
1704159560
1704159561
基于上述分布图的情况，3.76的企业价值/销售额比率应被视为偏高，但30.8%的息税前利润率叙述的是一个鹤立鸡群的市场地位——这意味着数倍于销售额的估值是有道理的。2010财年，它12.1的企业价值/息税前利润倍数和10.3的企业价值/息税折旧摊销前利润倍数，也清楚地说明了这一点。鉴于该公司优异的利润率和卓越的市场地位，它的估值虽高，但有道理！
1704159562
1704159563
1704159564
1704159565