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企业价值/销售额比率分布：标普500成分股
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图7-9的分布说明在很大一个数量的企业中这个倍数是处在1~3的区域内，而企业价值/销售额倍数超过10的企业仅有5%，中值是2.3。
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图7-9 标普500成分股：企业价值/销售额比率分布
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例7-18 企业价值/销售额：麦当劳
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这里借用麦当劳公司（McDonald）的例子，说明这个比率的计算方法。在2010年年底，麦当劳的市价总值处在811亿美元。该公司公布的净负债为91亿美元，年度销售额是240亿美元。由此，企业价值/销售额比率的计算如下：
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注：式中，K表示千。——译者注
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基于上述分布图的情况，3.76的企业价值/销售额比率应被视为偏高，但30.8%的息税前利润率叙述的是一个鹤立鸡群的市场地位——这意味着数倍于销售额的估值是有道理的。2010财年，它12.1的企业价值/息税前利润倍数和10.3的企业价值/息税折旧摊销前利润倍数，也清楚地说明了这一点。鉴于该公司优异的利润率和卓越的市场地位，它的估值虽高，但有道理！
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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155633]
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估值的艺术：110个解读案例 第8章 公司估值
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就企业估值而言，经理人和投资人都必须清楚：会计数字只是开始，不是结束！
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——沃伦·巴菲特
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公司估值是致力于推导公司公允价值之策。确定这种公允价值，有不同的方式方法，但它们带来的结果和评估范围不尽相同。所以，企业的真实价值不是客观确定的，而是不同评估方法的妥协之物——它们都指向公司的具体公允价值范畴。
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例如售罄的摇滚音乐会门票对于它粉丝的价值，要远高于对摇滚毫无兴趣的古典音乐的追随者。一盎司黄金不会产生即期收益，但会对投资者提供主观的保护感——这就是价格之源！
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许多资产的价值不一定取决于它们的面值或预期的现金流，而在于它们无形的、有时是无理的情绪特性。与之相比较的是无风险的政府债券——它们为持有人提供一个既定的收益，甚至可以确保到分文不差！
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公司价值可以用不同的方式确定，而且，对于每个投资者，公司价值都不是一个既定的和相同的数字。
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例如一个急于清算一家公司的私募股权投资人，会把这家企业的面值或更精确地说是清算价值，视为该企业的真正价值。相比之下，一个家族企业的第三代拥有者会拒绝几乎任何的收购报价——除非买家接受他们的企业哲学。同时，意在从事并购的企业，可能会在目标公司的即期市值上，支付一个明显的溢价，但前提是合并方要承诺惠予协同效应，或开放新市场。
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不过，只要我们身处证券交易市场而无任何真正的话语权，那么，只有一个数字管用：未来贴现现金流。20世纪30年代末，美国经济学家约翰·伯尔·威廉姆斯，就企业贴现现金流的内涵，铸造了企业“内生价值”这个词汇。如今，这个词汇内涵的方法就是著名的贴现现金流模型法（DCF）。
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唯一客观的公司价值取决于企业未来的自由现金流——这是一笔股东可以年复一年地从剩余的现金流中抽出，但不会对公司产生负面影响的资金。考虑到市场利率水平和企业风险，预期的未来现金流必须以一个调整过风险的利率进行贴现。这种贴现的结果是这些现金流的现值——它在总体上相当于内生的公司价值。
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简言之，度量企业价值的是它们的预期现金流——可以从企业的整个生命周期提取这种现金流。
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收入、经营利润和净利润都是理论概念，而基于收益法或现金流法的企业估值，会集中分析已经实际收到的现金，即所谓的现金流。下述的例子将说明基于现金流的估值。
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例8-1 油井