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1704159839 确定权益法中的永续增长率
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1704159841 一旦为一个可靠的预测期求得了所有者利润,那么,就要设定永续增长率(也称作终值增长率)。在此,通胀增长率和企业的市场地位扮演着重要的角色。如果一家企业能够按照通胀的变化调整价格,那么,就应该假设它至少可享有相当于预期通胀水平的永续增长率。如果企业身处较强的竞争环境,那么,就应该假设一个较低的永续增长率。
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1704159843 经验表明永续增长率通常是处在0~4%。
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1704159845 由于终值(即规划期之后的现金流)常常占了贴现现金流总额的大部分,所以,应该保守地选择终值增长率。而且,这个增长率由长期的市场增长率封顶。如果一家企业的增速永远高于市场的增速,那么,这家企业最终会占据整个市场!因此,永续增长率可以通过预期的长期市场增长率获得。
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1704159847 永续增长率的使用看起来麻烦,因为复利效应会让现金流呈指数增长。不过,这种效应受到了同样上升的贴现因子的超强抑制(如在100年后,现金流t=100 /(1+r)100 )并因此得到平衡。在一个现金流稳定为100美元和贴现因子为10%的情况下,最终价值金额的75%将会发生在前20年。而第一百年的那个100美元的现值仅有0.7美分(100/1.10100 )——这就是由于不断上升的贴现因子所致。
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1704159849 权益法的运用
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1704159851 要想应用贴现现金流法,就需要走下述的方法性步骤。
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1704159853 ·未来5~10年的所有者利润预测
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1704159855 ·确定权益成本
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1704159857 ·确定一个合理的永续增长率
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1704159859 这些节点都是由几个子科目构成,这样的贴现现金流分析(包括市场比率、竞争比率、企业分析和比率分析)因而带有非常详细的特征。为了说明这种方法,看看下面这个简洁的案例。
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1704159861 例8-4 权益法
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1704159863 相关的数据如表8-7所示:
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1704159865 假设,完全一样的数据也用于随后的年份(意味着该企业没有增长)。依照权益法,计算所有者利润并用权益成本予以贴现。
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1704159867 表8-7 财报的某些头寸
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1704159872 所有者利润=$70+$20-$5-$20=$65
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1704159874 在这个例子里,由于这些数值也用于随后的所有年份,所以,可以通过贴现这些现金流得到这家公司的权益价值:
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1704159879 在现金流不变的情况下,这个公式可以简化为:
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1704159884 借此,股东权益的公允价值是541.66美元。用股份数量除上这个数值,得到每股公允价值。
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