1704159939
1704159940
在选择最佳负债率时，必须考虑公司的商业模式。为了确保可靠坚实的财务稳定性，有些商业模式几乎是应该完全放弃借款（以及由此带来的税收优惠），而另一些商业模式却能够承受很高的负债比率。一家企业能够承受多高的杠杆率，这在很大程度上取决于三个因素。
1704159941
1704159942
（1）现金流的稳定性
1704159943
1704159944
（2）自由现金流的数量
1704159945
1704159946
（3）资本支出的年度水平（再投资需求）
1704159947
1704159948
从商业模式分析和各种比率分析中，可以看出现金流稳定性的作用。例如有线电视运营商受经济上下波动的影响，很明显要小于微晶片生产商。此外，仅在财务稳定性受到质疑且被用于支付债务时，要用上经营性现金流，即要有足够的自由现金流可用。因此，应该借助于资本支出额度比，确定自由现金流的金额。这个比率（介绍于第3章）是用来定义来自经营业务的资金的哪个部分需要用于再投资。
1704159949
1704159950
1704159951
1704159952
1704159953
作为一个经验法则，权益比率应该至少等同于资本投资额度比。这样，你确保在一个足够的程度上是用长期权益资金支撑非流动资产。因此，
1704159954
1704159955
最佳股东权益比率=资本支出额度比
1704159956
1704159957
几乎无需按年度进行投资并因此享有的自由现金流具有很强持续性的企业，可利用借款带来的好处。通常，由于过度负债会毁掉财务的稳定性，所以，在受到质疑的情况下，应该总是优先考虑一个具有稳定性的权益份额，而不是利润可能更好的借贷资金。把叔本华有关健康的观点用在企业上，你可以说：有了财务的稳定性，不等于有了一切，但没有财务的稳定性，一切都会化为乌有！
1704159958
1704159959
下面介绍的调整现值法，将会有助于把额外负债的确切好处予以量化。
1704159960
1704159961
上面用于展示确定最佳权益比率的公式，也能获得来自资产负债表黄金法则的佐证：固定资产的融通资金应该主要来自股东权益。因此，与固定资产金额相当的股东权益金额可被视为最低限。这两种方法应该导向大致相同的结果。
1704159962
1704159963
对实体法的一个最尖锐的批评就是它的死循环之弊：为了确定资金加权平均成本，需要有股东权益的公允市场价格，然而，这个权益价值本身就是整个估值行为的目标。换言之，估值过程结果本身就是估值过程的一个重要组成成分。
1704159964
1704159965
在上市公司的情况下，这个问题有两种方式解决：一种是采用股东权益的即期市场价格——就是公司的市价总值；另一个则是采用适用于长期目标的合理资金结构，例如像上面所说的经验法则（权益比率应该至少等同于资本投资额度比）。
1704159966
1704159967
如果一家企业有100万美元的市价总值（股东权益的市场价格），50万美元的带息负债，假设10%的权益成本，6%的债务成本和35%的税率，那么，其资金加权平均成本的计算就如下所示。
1704159968
1704159969
1704159970
1704159971
1704159972
确定永续增长率的做法与权益法的一样。如果实体法被应用于上述的例子，那么，就可以按下述做法计算该公司的价值。
1704159973
1704159974
例8-5 实体法
1704159975
1704159976
始于110美元的息税前利润，首先，减去名义税款（见表8-9）。用税款支付额（30美元）除税前利润（100美元），得到30%的相关税率。剩余的数据与上述例子类似。
1704159977
1704159978
表8-9 息前自由现金流[1] 的计算
1704159979
1704159980
1704159981
1704159982
1704159983
例8-4算出的公允权益价值是541.66美元，负债是200美元。总资金额是741.66美元。采用12%的权益成本，5%的负债成本和30%的税率，得到下述的资金加权平均成本（WACC）：
1704159984
1704159985
1704159986
1704159987
1704159988
现在，可以通过贴现这笔息前自由现金流，计算这家公司的价值，